美歐經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象 但尚不足喜

　　盡管近期中國經(jīng)濟不斷傳來積極信號，但在全球化的大背景下，美歐日等主要發(fā)達經(jīng)濟體的表現(xiàn)也緊密關(guān)系著中國經(jīng)濟的發(fā)展。在最新一期《匯豐財智》報告中，匯豐銀行的國際經(jīng)濟學(xué)家們深入分析了當前美歐日三大經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢和未來走向。
　　
　　匯豐指出，美國經(jīng)濟近期出現(xiàn)回暖跡象，但財政方面的拖累可能累及明年的增長前景；而在歐元區(qū)，希臘的下一批援助落實，讓市場情緒有所平復(fù)，近期數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟低位趨穩(wěn)，但尚未看到明顯回升。而在亞洲的日本，政治上的變化可能令日本的寬松政策加碼，繼而給本地區(qū)帶來流動性外溢的影響。
　　
　　美國經(jīng)濟近期回暖
　　
　　匯豐的美國經(jīng)濟學(xué)家凱文·洛根在最新報告中指出，10月份，美國經(jīng)濟分析局估算的三季度GDP增速為2.0%。近期的經(jīng)濟指標顯示，這一數(shù)據(jù)在未來很有可能被調(diào)高，主要體現(xiàn)凈貿(mào)易量和存貨量向上調(diào)整對GDP的影響。美國商務(wù)部上月底宣布，將三季度GDP增速上調(diào)為2.7%。
　　
　　洛根認為，GDP調(diào)整中的一半來源于凈出口，即使面臨著歐元區(qū)衰退和主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟增速放緩，9月份美國的出口額仍然創(chuàng)下了歷史新高，遠遠高于預(yù)測。大約五分之一的出口增長來源于農(nóng)產(chǎn)品(4.67,0.16,3.55%)的出口，包括小麥和大豆。這說明了經(jīng)過了年中中西部干旱對農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)量的影響之后，農(nóng)產(chǎn)品的出口開始趨于穩(wěn)定。石油類產(chǎn)品的出口在9月也出現(xiàn)了上升，達到了歷史新高�？紤]到9月份的數(shù)據(jù)，第三季度美國的總出口量和第二季度相比幾乎沒有變化。在考慮到進口量向上的輕微調(diào)整，匯豐預(yù)計，凈出口將給三季度美國GDP的增長率帶來0.3個百分點的提升，而不是像原來預(yù)計的拖累0.2個百分點。
　　
　　GDP上調(diào)的另外一半功勞是存貨調(diào)整。在二季度和三季度，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)的存貨水平均有所增長。匯豐預(yù)計，存貨投資將給美國第三季度GDP增長帶來0.3個百分點的提升。
　　
　　不過，即使第三季度的GDP增長上升，匯豐仍認為美國第四季度GDP增長率將會大幅下滑。最新數(shù)據(jù)顯示，10月份美國零售額小幅下滑，颶風(fēng)桑迪的負面影響開始顯現(xiàn)。
　　
　　匯豐認為，四季度美國的整體消費增速將從第三季度2%下降到1.4%。第四季度GDP增速放緩，似乎是發(fā)生在颶風(fēng)桑迪到達之前。庫存積累很可能在第四季度放緩，商業(yè)固定投資增長將保持疲弱，國防開支在第三季度短暫激增后，政府支出可能下降。根據(jù)匯豐的預(yù)測，四季度美國GDP只有0.5%的增長。該行對中期美國經(jīng)濟增長的預(yù)期不變，預(yù)計財政政策的不確定性以及未來極有可能發(fā)生的財政支出的放緩，都將在2013年初抑制經(jīng)濟增長。匯豐預(yù)計，美國GDP在2012年增長2.2%，2013年增長1.7%。
　　
　　歐元區(qū)低位趨穩(wěn)
　　
　　就歐元區(qū)而言，匯豐的經(jīng)濟學(xué)家指出，近期希臘的下一批融資援助剛剛落實，希臘的減赤計劃獲得兩年寬限期，這些都有助于市場情緒的穩(wěn)定。
　　
　　歐盟已與IMF達成一致，目標是到2020年降低希臘債務(wù)占GDP比重至124%的可持續(xù)水平，比目前低20個百分點。盡管經(jīng)過了私人部門債務(wù)減記，希臘債務(wù)占GDP的比重近年仍在上升。歐盟已經(jīng)開始考慮對其持有的希臘債務(wù)進行部分減記的可能性。
　　
　　除了希臘，西班牙何時申請歐盟穩(wěn)定機制的援助仍是市場關(guān)注的焦點，但從該國長期國債收益率仍保持在相對低位、融資仍然充足的情況來看，今年年末乃至明年年初這都不太可能發(fā)生。只有在面臨更大的市場壓力的情況下，西班牙才會考慮讓渡部分主權(quán)以換取歐盟援助。壓力的來源，可能是債券發(fā)行需求冷淡或者經(jīng)濟下滑加劇等。
　　
　　匯豐指出，歐盟10月峰會就單一銀行監(jiān)管框架達成協(xié)議，明年1月開始實施，最受關(guān)注的包括聯(lián)合存款保險及銀行重組計劃。明年下半年歐洲穩(wěn)定機制將開始發(fā)揮作用。財政一體化方面，要求成員國政府讓渡部分財政預(yù)算計劃制定方面的主權(quán)，將財政預(yù)算計劃提交給歐盟審閱之后再交由本國國會批準。有望今年年末開始落實之前簽訂的兩個關(guān)于財政改革的協(xié)議。發(fā)行共同債券是最后一步，尚無明確時間表。經(jīng)濟融合以及歐盟統(tǒng)一市場正在逐步推進，但各國經(jīng)濟競爭力的差距顯然不是一朝一夕能彌合的。
　　
　　從經(jīng)濟基本面來看，盡管德國、法國經(jīng)濟有所回暖(三季度均環(huán)比增長0.2%)，意大利經(jīng)濟也好于預(yù)期，但歐元區(qū)三季度GDP仍環(huán)比收縮0.1%，二季度為收縮0.2%。出口以及消費的回升拉動了德國GDP三季度環(huán)比增長。其中凈出口對GDP貢獻0.3個百分點。國內(nèi)需求與二季度持平，機械設(shè)備投資仍在回落，季度環(huán)比下降了2%，但建筑投資回到擴張區(qū)間。德國整體增長仍依賴凈出口拉動，其中歐元區(qū)之外需求是主要動力來源。
　　
　　目前來看，歐元區(qū)之外的出口回升拉動工業(yè)生產(chǎn)反彈是積極的推動力量，但財政緊縮以及銀行信貸條件偏緊，仍限制了法國及西班牙等國的投資增長。匯豐認為，歐洲央行宣布的新購債計劃OMT阻止不了對于歐債危機向核心國家蔓延，而探討進一步經(jīng)濟及財政融合路線圖的歐盟委員會要到12月13-14日進行，企業(yè)對未來經(jīng)濟前景信心低迷，四季度歐元區(qū)GDP仍可能繼續(xù)收縮。
　　
　　縱觀近期的一些數(shù)據(jù)，11月歐元區(qū)整體PMI指數(shù)較10月略升至45.8。新訂單和就業(yè)指數(shù)則繼續(xù)收縮。制造業(yè)PMI從之前的45.4回升至46.2，但服務(wù)業(yè)PMI降到2009年中以來的新低45.7。就業(yè)指數(shù)繼續(xù)走低，顯示制造業(yè)及服務(wù)業(yè)部門仍在裁員。分國別看，德國及法國制造業(yè)PMI的收縮幅度有所收窄，但服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動以及信心指數(shù)大幅下滑，顯示企業(yè)對需求前景仍然悲觀。
　　
　　總體而言，匯豐認為，近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟低位趨穩(wěn)，但尚未看到近期可能明顯回升的跡象。歐洲央行所實施的貨幣政策寬松對于未定金融市場無疑起到了很大作用，但企業(yè)層面的投資及增加雇傭人數(shù)方面的信心，仍需要各國政府的努力。預(yù)計2013年歐元區(qū)經(jīng)濟仍可能輕度衰退。
　　
　　日本政策寬松外溢
　　
　　除了美歐，亞洲也有一大發(fā)達經(jīng)濟體的狀況值得關(guān)注——日本。
　　
　　匯豐注意到，日本也正處于關(guān)鍵節(jié)點。日本大選將在接下來短短的四周內(nèi)舉行�？赡塬@勝的新首相——安倍晉三提倡激進的貨幣政策寬松。但就貨幣政策本身而言，可能無助于恢復(fù)日本作為區(qū)域需求引擎的地位。然而，貨幣政策加大寬松力度所造成的額外流動性很可能會從日本溢出，并給亞洲地區(qū)經(jīng)濟進一步添加泡沫，各國需要密切關(guān)注這一點。
　　
　　匯豐指出，日本經(jīng)濟的問題已經(jīng)非常頑固：債務(wù)高企、人口老化、以及競爭力下降，等等，每一個都是艱巨的挑戰(zhàn)。匯豐的日本經(jīng)濟學(xué)家認為，日本所面臨的這些問題并不能僅*放松貨幣政策來解決。但這并不能阻止政客們推動日本央行出臺新一輪更為激進的貨幣政策。日本央行承受的這方面的壓力已經(jīng)累積了一段時間，現(xiàn)在看似已經(jīng)達到了臨界點。
　　
　　實際上，日本央行繼續(xù)政策寬松的門已經(jīng)打開了一點。今年2月，該行出乎意料地采用了1%的通脹目標——這雖然不完全是多數(shù)人愿意看到的足夠硬的硬性“指標”，但仍然表明央行比以往任何時候都更堅定地致力于恢復(fù)一定水平通脹、對抗通縮。緊隨其后的是連續(xù)幾次增加資產(chǎn)收購量安排。最近，日本央行官員還公布了一項融資貸款計劃，以基準利率為銀行提供超過3年期的現(xiàn)金，以資助本地和海外項目。
　　
　　然而這些都沒有打動政客們。最近急劇惡化的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，更推動了進一步加大政策力度的需求高漲，近期日本央行新增了多位鴿派決策成員。
　　
　　匯豐表示，自民黨在大選中獲勝，甚至微弱優(yōu)勢或者組成聯(lián)合政府，都可能對日本央行未來政策產(chǎn)生深遠影響。反對黨領(lǐng)導(dǎo)人安倍晉三很可能會成為新的首相，他已多次呼吁日本央行將其通脹目標調(diào)高至2%到3%。自民黨的政客甚至稱可能會重新考察日本銀行法，并可能壓抑央行的獨立性。
　　
　　明年3月19日，日本央行兩位副行長的任期將屆滿，現(xiàn)任行長白川方明的任期到4月8日，這就使新政府得以對貨幣政策委員會的組成施加強大的影響力。該委員會有投票權(quán)的成員總共有9個，而3名新的被任命的委員加上今年夏天任命的兩位鴿派人士，就足夠占有多數(shù)投票權(quán)。因此，即便不修訂日本銀行法，貨幣政策也可能會在明年中變得更加寬松。
　　
　　就具體的政策選項而言，匯豐分析說，安倍晉三近期提出日本央行應(yīng)實施無條件的量化寬松、直到實現(xiàn)更高的通脹目標，一方面通過無限量購入國債來提高通[微博]脹預(yù)期，另一方面將利率降至零甚至更低。除此以外，“核子手段”也被更多地談?wù)摚�即央行為購買外國債券提供資金。當然，這一舉動將會對外匯市場以及日本的貿(mào)易伙伴產(chǎn)生一定影響。目前來看，購買外國債券似乎是終極手段。但政治氣候顯然是傾向于往更為激進的方向偏移。
　　
　　就亞洲其他經(jīng)濟體而言，匯豐指出，日本貨幣政策的這一變化，對于亞洲地區(qū)的影響是顯而易見的。央行忙于加大寬松力度，必然支持日本的銀行和投資者更多關(guān)注亞洲其他經(jīng)濟體、特別是東盟市場，以尋求更高的回報。由于目前的融資條件已經(jīng)相當寬松，這就為資產(chǎn)價格、投資和消費的擴張?zhí)峁┝祟~外的推動力。
　　
　　但與此同時，通脹也會進一步走高。同樣重要的是，日本企業(yè)一方面擁有國內(nèi)銀行更廉價的資金支持，另一方面面臨國內(nèi)競爭力不斷下滑，結(jié)果必然是會提高他們在亞洲地區(qū)的投資。泰國、印尼、菲律賓、甚至印度都可能成為最主要的投資目的國。