意大利小丑不會給歐元惹來大麻煩

　　意大利議會選舉投票結(jié)果日前出爐。中左翼聯(lián)盟和中右翼聯(lián)盟兩大陣營均未能在參議院得到絕對多數(shù)，首次參加全國大選的“五星運(yùn)動”黨在參眾兩院的選舉得票率均為第三位。至此，意大利政壇形成了三足鼎立的局面，任何一方都沒有可能獨(dú)大，任何一方成功執(zhí)政，都必須要與他們最憎恨的對手達(dá)成妥協(xié)。
　　
　　有媒體預(yù)見，在意大利這種散漫國家，妥協(xié)必將是一個漫長復(fù)雜的周期，這個周期勢必會給歐元區(qū)的復(fù)蘇帶來諸多不確定因素。
　　
　　當(dāng)下，唱空意大利經(jīng)濟(jì)的聲音此起彼伏。甚至有人將這種情形與去年的希臘大選相提并論，不確定的形勢造成了歐元急速貶值。然而，此間分析人士卻認(rèn)為，意大利政治局勢的不明朗，不僅不會影響歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)，反倒是一個難得的做多機(jī)會。
　　
　　歐元哆哆嗦嗦前行
　　
　　意大利是歷史上有名的小丑國度，有專業(yè)的小丑學(xué)校，許多旅游景點(diǎn)都有專門供小丑表演的臨時街頭舞臺。自古羅馬時代，小丑就是亞平寧半島文化中不可分割的一部分。
　　
　　有意思的是，本次大選后出現(xiàn)的三派力量中，出現(xiàn)了兩位“小丑”。一個是廟堂大師級的天神——中右聯(lián)盟領(lǐng)導(dǎo)人貝盧斯科尼，一個是行走江湖級的元老——五星運(yùn)動黨格里洛。他們的出現(xiàn)，讓本已經(jīng)多姿多彩的意大利政壇成為一個真正的快樂馬戲團(tuán)。
　　
　　兩個小丑的折騰、意大利不確定的政局，一度曾使投機(jī)者蜂擁逃竄。意大利10年期國債的收益率一下子上升了0.5個基準(zhǔn)點(diǎn)，達(dá)到了4.88%的水平。而德國10年期國債的收益跌了0.1個基準(zhǔn)點(diǎn)，達(dá)到了1.46%的水平。
　　
　　意大利和德國國債的收益率差越拉越大，看起來，這似乎對于歐元匯率和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不是一個好消息。主權(quán)評級機(jī)構(gòu)也躍躍欲試，準(zhǔn)備再度出手，調(diào)低意大利國家主權(quán)信用。
　　
　　但有意思的是，事隔一天之后，米蘭股市表現(xiàn)出極大的上升勢頭，曾在本周二跌落的5%股指，一下子回收了1.8%的失地，殺了一個回馬槍。與此同時，借助美聯(lián)儲伯南克講話的東風(fēng)，歐元開始哆哆嗦嗦小步緩行走高。
　　
　　分析人士認(rèn)為，無論意大利的“小丑”們怎樣折騰，他們都明白自己的底線，即不能影響到歐央行主席德拉吉去年9月宣布的直接貨幣交易（OMT）計(jì)劃，這也恰恰是歐元不可能走得過軟的底線。
　　
　　OMT的政治意義
　　
　　OMT是指限量購買歐元區(qū)成員國主權(quán)債券的直接貨幣交易計(jì)劃。嚴(yán)格意義上來說，它是一項(xiàng)金融救助機(jī)制，這是歐盟對深陷債務(wù)危機(jī)的成員國設(shè)定的一項(xiàng)最低限制條件。簡單講，就是意大利必須勒緊褲腰帶在前，才有資格一步步獲得歐洲央行在二級市場購買意大利國債的機(jī)會。
　　
　　OMT是一個無限量的操作，意味歐央行將用印鈔方式滿足歐元區(qū)所有國家潛在的巨大融資需求，將以“無限”財(cái)力拉低高負(fù)債國債券收益率，為高負(fù)債國走出危機(jī)提供了極好的活命機(jī)會。而歐央行則在這里扮演了“最后的貸款人”。換句話說，OMT的本質(zhì)是以財(cái)政主權(quán)換取活命的本錢。
　　
　　為了贏得這樣的活命的機(jī)會，意大利前任總理蒙蒂曾與歐盟達(dá)成協(xié)議，在2013年度對意大利財(cái)政實(shí)施緊縮政策，使意大利政府的基本盈余達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的4.8%。如果實(shí)現(xiàn)，這將是一個驚人的進(jìn)步，因?yàn)榇饲肮浪愕臄?shù)據(jù)為2.9%。
　　
　　主權(quán)與金錢，
　　
　　哪個更重要？
　　
　　蒙蒂的設(shè)計(jì)雖然科學(xué)合理，但意大利老百姓卻并不買賬。
　　
　　意大利的大選結(jié)果表明，選民向以改革換現(xiàn)金的OMT響亮地說了“NO！”此前，投資者一直在賭中左聯(lián)盟獲勝，并與蒙蒂結(jié)盟，重新執(zhí)掌政權(quán)。大選之后，貝盧斯科尼從斜刺里殺出，沒有表現(xiàn)出絲毫要堅(jiān)持蒙蒂的改革路線的意思。從常理來看，這必將在歐元區(qū)內(nèi)部引導(dǎo)多米諾效應(yīng)，從而導(dǎo)致歐元進(jìn)一步走低。但從市場的反應(yīng)來看，這個假設(shè)似乎并不存在。
　　
　　選民的真實(shí)目的是與歐盟進(jìn)行討價還價，手中的價碼是整個意大利的財(cái)務(wù)主權(quán)。
　　
　　在他們看來，意大利為歐元區(qū)的穩(wěn)定已經(jīng)付出了太多的代價。歐洲國債危機(jī)，實(shí)際上已經(jīng)把歐洲央行變成一個能控制整個歐洲金融市場的強(qiáng)大機(jī)構(gòu)，為歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革提供了一個“可望又可及”的平臺。為了維護(hù)這個平臺，促進(jìn)歐元區(qū)的完整統(tǒng)一，歐央行可以不惜一切代價。也正是抓住了歐盟這個心理，意大利選民們才敢于利用手中的選票鬧別扭，尋求獲得更高的價碼。
　　
　　羅馬《共和國報(bào)》在社論中指出：意大利人對歐元始終有著一種特殊的情節(jié)。在他們的眼中，歐元是商業(yè)世界中高效、廉潔、健康的標(biāo)志，是歐洲人身份的彰顯。他們并不愿意回到里拉時代。因?yàn)槟窍笳髦�落后，保守、貪婪、腐敗�?a href=http://www.2m0wy.cn/eur>歐元雖貴，但至少，它能夠讓意大利的政客們有所顧忌。
　　
　　選民們明白，即便是出售國家主權(quán)，也要賣得貴一點(diǎn)。
　　
　　歐元想軟一點(diǎn)不容易
　　
　　意大利選民們從樸素的觀點(diǎn)出發(fā)理解市場，深信歐盟和德拉吉不會將意大利拋棄。但投資者要看到更多的真憑實(shí)據(jù)，才敢于做出下一步判斷。意大利主權(quán)國債的信貸違約掉期市場（Sovereign CDS），就是一個測算歐央行意志的最好指南針。
　　
　　在過去五年中，主權(quán)信貸違約掉期市場一直是大眾不太關(guān)注的角落。但它對匯市的影響起到了決定性的作用。CDS是利率市場的主角。在經(jīng)濟(jì)不確定的環(huán)境中，歐洲國家主權(quán)債券的CDS市場被公認(rèn)為是比較安全的地方，特別是自2011年11月份以來，歐央行下達(dá)了禁止裸做空CDS的指令，減少了投機(jī)客利用國債CDS和弱勢歐元套利的機(jī)會。
　　
　　去年6月，德拉吉“不惜一切拯救歐元”的誓言，使投資者看到了這里潛在的商機(jī)。有歐洲央行這棵大樹乘涼，來自全球的大量資金迅速集中到了國家主權(quán)債券CDS市場，從而使意大利、西班牙和希臘等南歐諸國的債券收益率被壓低，直接促進(jìn)了債券銷售。
　　
　　但是，大量的流動性聚集，且只能朝一個方向投資，使CDS市場積累了越來越大的不確定性。任何風(fēng)吹草動，都會引發(fā)投資客的驚恐不安。據(jù)帝國理工大學(xué)金融系教授克里恩估計(jì)，目前與意大利國債相關(guān)的CDS合同總金額約為4060億美元，占整個意大利主權(quán)債務(wù)總額的四分之一。特別是意大利債務(wù)危機(jī)涌現(xiàn)之時，許多機(jī)構(gòu)出于安全的需要，將其投資放入CDS市場之中，這里一旦出現(xiàn)問題，其波及的范圍將遍及全球。
　　
　　正因此，歐洲央行總裁德拉吉27日發(fā)表演講，安撫市場，稱歐央行并未準(zhǔn)備撤出危機(jī)期間為幫助歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)而出臺的政策。
　　
　　分析人士指出，歐債危機(jī)之后，歐盟為解決南歐國家債務(wù)問題，依*注入流動性方式，借助市場的力量，在整個歐元區(qū)市場建立了數(shù)道防火墻，其中包括前面提到的ESM-OMT機(jī)制。而市場則借助歐盟的決心，通過CDS融資方式，使全世界的資金聚集到了南歐國債市場，形成了一個你中有我，我中有你的堅(jiān)強(qiáng)防御體系。在當(dāng)前不確定的市場環(huán)境中，這是一個一榮俱榮，一損俱損的完整組合。這個組合支撐的恰恰是強(qiáng)勢歐元。歐元只有向前走，才能使各方最終得到贏利的結(jié)局。
　　
　　兩個意大利政壇小丑，是不可能突破數(shù)道防線的。