人民幣升值預(yù)防做空中國(guó) 外儲(chǔ)擋不住資金外流

　　賠本賺吆喝：匯率變動(dòng)與出口
　　
　　在我國(guó)，貨幣升值和貶值的問(wèn)題都是圍繞著出口來(lái)談?wù)摰�，�?a href=http://www.2m0wy.cn/rmb/>人民幣升值對(duì)中國(guó)外貿(mào)企業(yè)是有很大的影響的，對(duì)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)更多的是不利的影響。”商 務(wù)部發(fā)言人沈丹陽(yáng)在5月16日的新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，“1~4月，人民幣對(duì)美元、歐元、日元等主要貨幣快速升值，其中，4月份升值進(jìn)一步加速，對(duì)外貿(mào)企 業(yè)經(jīng)營(yíng)造成了一定影響�！睂�(duì)此，繼匯豐和渣打之后，瑞銀也下調(diào)了今明兩年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)預(yù)期。
　　
　　對(duì)于貨幣升值和貶值的影響，要更加全面地認(rèn)識(shí)、評(píng)估，不能僅僅把眼球放在出口問(wèn)題上，本幣升值以后，進(jìn)口可以更便宜，進(jìn)口必需品的降價(jià)有助于降 低中國(guó)的CPI，比如石油，中國(guó)的石油對(duì)外依存度已經(jīng)是60%上下了，民眾對(duì)于油價(jià)早已非常敏感，本幣升值油價(jià)更便宜，對(duì)于降低全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本善莫 大焉；此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)所需的大量資源都要依*進(jìn)口大宗商品，從鐵礦石到銅、棕櫚油等等，進(jìn)口這些商品也變得更便宜。另一方面，盡管貶值促進(jìn)出口， 但只要中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)有利潤(rùn)增加，國(guó)際壟斷財(cái)團(tuán)就會(huì)給集中度不夠的中國(guó)外貿(mào)企業(yè)壓價(jià)，多得的利潤(rùn)就要被他們占有，這會(huì)讓我國(guó)的出口依然處于“賠本賺吆喝” 的地位。還有人說(shuō)升值和貶值是與國(guó)際上同類制造國(guó)比拼競(jìng)爭(zhēng)力，但中國(guó)與周邊東南亞國(guó)家比著貶值和壓低成本的結(jié)果，就是以外匯結(jié)算價(jià)值來(lái)看國(guó)內(nèi)收入進(jìn)一步降 低和資源進(jìn)一步*賣，這是一個(gè)囚徒困境，這是一步步讓金融霸權(quán)的進(jìn)口國(guó)巧取豪奪的過(guò)程，出口國(guó)身處囚徒困境之中，怎么都不會(huì)得利，中國(guó)現(xiàn)在就是要跳出這個(gè) 困境，我們的產(chǎn)業(yè)升級(jí)就是不要這樣的低層次的競(jìng)爭(zhēng)，而中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)是帶來(lái)額外溢價(jià)的，中國(guó)的勞動(dòng)力規(guī)模也是周邊國(guó)家所不能比擬，中國(guó)人民幣升值雖然 會(huì)有轉(zhuǎn)移制造效應(yīng)，但中國(guó)在世界的位置是不好完全替代的。
　　
　　出口企業(yè)是會(huì)受到人民幣升值的壓力而吃虧的，但另一方面進(jìn)口企業(yè)就得利了；而人民幣貶值的話，看似出口企業(yè)得了便宜，但這個(gè)便宜在美元計(jì)價(jià)的視 角下是沒(méi)有的，差別是出口企業(yè)原材料和勞動(dòng)者的收入在美元視角下降低，才有了出口企業(yè)的利潤(rùn)，這個(gè)利潤(rùn)來(lái)源不是從外國(guó)取得的，而是一個(gè)國(guó)內(nèi)利益再分配的過(guò) 程，貨幣貶值給出口企業(yè)所帶來(lái)的利潤(rùn)來(lái)源是國(guó)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)要素按外匯定價(jià)貶值所帶來(lái)的，并沒(méi)有創(chuàng)造出新的價(jià)值，如果出口的價(jià)格被壓低或者出口企業(yè)因此有條件 降價(jià)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果就是國(guó)內(nèi)其他要素的價(jià)值減損變成全球瓜分的外貿(mào)利益了，實(shí)際上變成了賠本賺吆喝。而如果本幣升值，在國(guó)際市場(chǎng)上采購(gòu)的價(jià)格以人民幣計(jì)算 就是賺了，而由于我們的出口利潤(rùn)極其微薄、受到成本的剛性支撐，從這個(gè)角度計(jì)算了進(jìn)口收益以后可以看到貶值對(duì)于中國(guó)沒(méi)有升值有利，但中國(guó)的進(jìn)口產(chǎn)業(yè)很分 散、話語(yǔ)權(quán)不足，出口企業(yè)有更大的話語(yǔ)權(quán)，外國(guó)也需要中國(guó)大量廉價(jià)出口，很多出口企業(yè)本身有外資背景，因此話語(yǔ)權(quán)上當(dāng)然是不同的。
　　
　　劣幣逐良幣：西方貨幣貶值戰(zhàn)略與輸出通漲
　　
　　進(jìn)一步回顧歷史，1992年索羅斯進(jìn)攻英鎊，英鎊大幅度貶值，按照貶值可以促進(jìn)出口、進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的主流說(shuō)法，應(yīng)當(dāng)是舉國(guó)歡呼才對(duì)，但實(shí)際情況 卻是一片哀鴻。再看1998年?yáng)|南亞的金融風(fēng)暴，亞洲新興國(guó)家都在金融風(fēng)暴的打擊下?lián)p失慘重，其具體表現(xiàn)也是本國(guó)貨幣劇烈貶值，這對(duì)于這些嚴(yán)重依賴出口的 國(guó)家，怎么不說(shuō)是促進(jìn)出口的利好呢？因此所謂“匯率貶值促進(jìn)出口提振經(jīng)濟(jì)”本身就不是必然的。但為什么西方國(guó)家就不斷地講貨幣貶值的好處呢？而且他們事實(shí) 上也確實(shí)通過(guò)印鈔不斷地促進(jìn)貨幣貶值，對(duì)此筆者認(rèn)為所謂“貶值刺激出口”是解釋貨幣貶值時(shí)上得了臺(tái)面的原因，這個(gè)說(shuō)法與他們忽悠中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的論調(diào)一 致，但他們的貶值和印鈔與中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家有著本質(zhì)性的不同，他們貶值帶來(lái)財(cái)富的源泉在于貨幣的輸出，在于貨幣這種特殊商品的出口！應(yīng)當(dāng)注意到美國(guó)和歐洲 都是貨幣輸出國(guó)，日元也大量對(duì)準(zhǔn)了中國(guó)，日元寬松、中國(guó)立即會(huì)感到流入資金壓力的加大，日本財(cái)團(tuán)的制造業(yè)大量在中國(guó)，他們是產(chǎn)業(yè)鏈整合調(diào)配資金的，中國(guó)的 外匯管制難以控制日元流動(dòng)性對(duì)國(guó)內(nèi)的輸入。
　　
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個(gè)大家廣為知道的定律就是劣幣逐良幣，在一個(gè)市場(chǎng)上有多種貨幣流通的時(shí)候，人們普遍的傾向就是把良幣收藏起來(lái)盡快花掉劣幣，這樣就 讓劣幣流通更快，很快市場(chǎng)上就全部是劣幣在流通了。這樣的原理在全球貨幣市場(chǎng)則變成有貶值趨勢(shì)的貨幣會(huì)以通縮所替代，有升值趨勢(shì)的貨幣匯率上會(huì)以通脹所替 代，有貶值趨勢(shì)的貨幣是劣幣，可以驅(qū)逐市場(chǎng)上的良幣，因?yàn)?a href=http://www.2m0wy.cn/huilv>匯率上的升貶和通脹通縮可以通過(guò)貨幣的國(guó)際流動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。如果美元的貶值趨勢(shì)改變，大量美元回流美 國(guó)會(huì)激發(fā)美國(guó)的通脹，這樣的通脹會(huì)加劇美國(guó)的社會(huì)矛盾和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因此維持貶值趨勢(shì)讓美元持續(xù)流出就是美國(guó)的重大利益所在。
　　
　　在國(guó)際間多個(gè)貨幣進(jìn)行博弈的時(shí)候，實(shí)物產(chǎn)品的進(jìn)出口并不一定能夠得到便宜，而關(guān)鍵是匯率的漲跌趨勢(shì)對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹通縮的影響，以及這樣影響的背后 因素。貨幣匯率貶值所達(dá)到的效果是國(guó)際上貨幣的流動(dòng)，通過(guò)這樣的貶值趨勢(shì)，使得本國(guó)貨幣可以流向他國(guó)，避免本國(guó)貨幣過(guò)多所造成的通脹。美國(guó)多次實(shí)行貨幣寬 松和印鈔的量化寬松，美國(guó)的貨幣是嚴(yán)重富余的，美元成為國(guó)際貨幣需要美元大量流入世界市場(chǎng)而不是回流美國(guó)本地市場(chǎng)，如果美元的趨勢(shì)從貶值變成了升值，那么 大量在國(guó)際流通的美元就要流通到美國(guó)國(guó)內(nèi)，美國(guó)國(guó)內(nèi)就要造成巨大的通漲危機(jī)。美國(guó)QE2購(gòu)買6000多億美元的國(guó)債，同期中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加5000多億美 元，美國(guó)的貨幣貶值趨勢(shì)是讓市場(chǎng)當(dāng)中的美元持有者盡快想辦法以投資或者貿(mào)易等方式把美元兌換成其他貨幣，這樣的兌換行為會(huì)強(qiáng)迫維持匯率的他國(guó)央行買入，如 果不買入則在持有者賣出后造成匯率的實(shí)際貶值，直接取得了匯率收益，市場(chǎng)上這樣行為的結(jié)果就達(dá)到美元輸出的目的。這就是筆者在拙作《漲價(jià)的世界》一書(shū)當(dāng)中 論述的世界怎樣印鈔印出通縮，加息加出通脹的道理。
　　
　　而美國(guó)等國(guó)家逼迫中國(guó)等亞洲國(guó)家的貨幣升值，背后就是給美國(guó)等西方國(guó)家輸出貨幣找到市場(chǎng)，這些有匯率升值趨勢(shì)的國(guó)家或地區(qū)就是國(guó)際資本和熱錢追 逐的對(duì)象，貶值出口貨幣這種特殊的商品，也需要有升值趨勢(shì)能夠進(jìn)口這樣的商品的市場(chǎng)，這些貨幣出口到這些國(guó)家是要換取商品的，這些商品進(jìn)入貨幣出口國(guó)，給 貨幣出口國(guó)帶來(lái)了財(cái)富和繁榮，所謂的貨幣貶值促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的真相就在這里。印鈔不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是印鈔不能通脹，更關(guān)鍵的是印鈔的貨幣能夠輸出帶來(lái)真正的財(cái)富！ 因此貨幣輸出才是匯率貶值背后真正博弈的目標(biāo)。貶值不是目的，進(jìn)出口也不是目的，真正的目的是貨幣輸出，尤其是輸出低劣貨幣。因此中國(guó)的人民幣升值，真正 給中國(guó)帶來(lái)危害的就是輸入性通脹，這個(gè)通脹給中國(guó)帶來(lái)的損失是非常巨大的。
　　
　　在西方想要向中國(guó)等國(guó)家輸出貨幣的時(shí)候，我們的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式恰恰為他們輸出貨幣帶來(lái)便利，中國(guó)出口那么多的資源和血汗加工品，換來(lái)的 是外匯儲(chǔ)備被迫不斷增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的外匯只能存儲(chǔ)或者購(gòu)買美國(guó)收益率極低的債券忍受貶值的損失，而人民幣升值還引發(fā)了世界的套利驅(qū)動(dòng)，中國(guó)的高利率與西方接近 零利率的利差就產(chǎn)生了套利的空間，而且西方的金融體系還可以為這樣的套利提供杠桿，把套利的效應(yīng)放大，這套利的損失是要由中國(guó)通脹埋單的，中國(guó)的輸入性通 脹也是這樣造成的。對(duì)于有升值壓力的貨幣如果你不讓之升值，必定是外來(lái)流動(dòng)性的涌入造成通脹，升值趨勢(shì)被通脹替代也是共識(shí)，這通脹的損失就是給輸入性通脹 和套利埋單。因此，我們控制匯率控制升值也是要與防通脹等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求連成一體的，需要一同考慮。
　　
　　做空中國(guó)：西方資本的對(duì)華攻略
　　
　　很多人總說(shuō)升值給中國(guó)的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)大量的損失云云，我們看到中國(guó)確實(shí)有極其巨大的外匯儲(chǔ)備，升值也確實(shí)有損失，但還要注意到中國(guó)的外商投資和 進(jìn)出口情況。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2013年1至4月，全國(guó)進(jìn)出口總額8.36萬(wàn)億元人民幣，扣除匯率因素同比增長(zhǎng)14%。其中，出口4.37萬(wàn)億元人民幣， 增長(zhǎng)17.4%；進(jìn)口3.99萬(wàn)億元人民幣，增長(zhǎng)10.6%。而中國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額按照央行網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，2012年底的外匯儲(chǔ)備是33115.89億美 元，外匯損失確實(shí)存在，但中國(guó)的外貿(mào)數(shù)額一年的進(jìn)出口總額就要超過(guò)外匯的變化。再看外匯管理局公開(kāi)的國(guó)際投資頭寸表，2012年末我們的外匯凈資產(chǎn)是 17364億美元，中國(guó)的其他投資和證券投資的資產(chǎn)和負(fù)債是相當(dāng)?shù)�，形成凈資產(chǎn)主要是儲(chǔ)備資產(chǎn)和外國(guó)直接投資的差別產(chǎn)生的，但在華外國(guó)投資超過(guò)2萬(wàn)億美 元，而中國(guó)的對(duì)外投資只有5028億元，再考慮大量中國(guó)投資海外失敗的案例，在會(huì)計(jì)上的這5000多億元是有很大損失的，這些損失在這個(gè)表上是無(wú)法得到反 映的。而且在西方世界普遍陷于危機(jī)的情況下，這些對(duì)外投資總數(shù)基本上是沒(méi)有增值的。相比之下，外國(guó)在華投資的2萬(wàn)億美元則在中國(guó)的快速發(fā)展當(dāng)中增值巨大， 如果發(fā)生西方大規(guī)模撤資的情況，對(duì)于中國(guó)可能是災(zāi)難性的結(jié)果。2012年5月21日高盛以大宗交易的方式全部出售其在中國(guó)工商銀行（4.17,0.02,0.48%）H 股的剩余持股，具體出售價(jià)格為每股5.47至5.50港元，市傳最后以每股5.5港元即上限定價(jià)售出，套現(xiàn)11億美元（折合約85.8億港元），高盛連續(xù) 7次賣出獲利72億美元。與此消息相類似的是前兩年美洲銀行也大規(guī)模清倉(cāng)建行股票，這些僅僅是冰山的一角，我們可以看到世界上的資本在賣出，尤其是美國(guó)的 資本在賣出！
　　
　　西方做空中國(guó)、外資大規(guī)模外流是很可怕的，因?yàn)檫@些資金增值巨大，如果算上這個(gè)增值，我們的外匯儲(chǔ)備是擋不住的，而誘發(fā)外資撤出的理由是什么？ 就是人民幣貶值預(yù)期，這個(gè)情況在西方國(guó)家是沒(méi)有中國(guó)嚴(yán)重的，因?yàn)樗麄円呀?jīng)在貶值通道里了，在他們國(guó)家的外國(guó)投資本身受到匯率的影響不會(huì)有中國(guó)大。中國(guó)的外 匯儲(chǔ)備和外商投資主要的增長(zhǎng)是在2008年金融危機(jī)以后，他們的資金避險(xiǎn)和賭博升值的需求是很強(qiáng)的，因此中國(guó)的貨幣維持不貶值也是非常重要的，而升值過(guò)快 同樣會(huì)產(chǎn)生未來(lái)的貶值預(yù)期和獲利套現(xiàn)的需求，一樣會(huì)有資本外流的壓力。外資沒(méi)有大規(guī)模外流還有一個(gè)關(guān)鍵因素就是中國(guó)的資本項(xiàng)目管制，這個(gè)管制是限制做空和 攻擊中國(guó)匯率的城墻，如果沒(méi)有管制則中國(guó)金融安全就更加堪憂了，我國(guó)開(kāi)放資本項(xiàng)目管制的過(guò)程中一定要把資本外流和金融攻擊的因素考慮進(jìn)去。不論升值還是貶 值，最不能忽視的就是被1998年那樣金融攻擊的風(fēng)險(xiǎn)，金融攻擊所造成的損失大大高于匯率變化對(duì)于外匯儲(chǔ)備和進(jìn)出口所帶來(lái)的損失。
　　
　　對(duì)于匯率變化，我們有多種調(diào)控手段，在傳統(tǒng)的利率政策和央行準(zhǔn)備金以外，在外匯管制要退出的大勢(shì)所趨下，新的市場(chǎng)手段很重要，比如市場(chǎng)的調(diào)控稅 收手段，稅收不僅僅是給政府創(chuàng)收，也是調(diào)整各個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)的權(quán)重，在資金要外流的時(shí)候不能管制但可以收稅，收取匯率變化所得稅、投資所得稅等等，這些稅收的 軟壁壘經(jīng)常比外匯管制的硬杠杠更為有效。我們的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)冗余，我們的出口導(dǎo)向和外資優(yōu)待政策也是需要反思的，防范資本外逃和金融攻擊可能比招商引資和 出口更重要。
　　
　　我們對(duì)于人民幣的升值和貶值要全面的認(rèn)識(shí)，眼光不能僅僅局限于出口，進(jìn)口也要考慮，中國(guó)資產(chǎn)的增值也要考慮，套利和資本的流動(dòng)也是很關(guān)鍵的因素，同時(shí)思路不能局限于外匯儲(chǔ)備的損益，金融安全是更重要的層面，這與我們金融改革、放開(kāi)資本項(xiàng)目管制也是相關(guān)的。這是一個(gè)復(fù)雜的體系，不是簡(jiǎn)單的匯率漲跌，這些因素的變化是與世界大環(huán)境、國(guó)內(nèi)小環(huán)境息息相關(guān)、隨時(shí)變化的，對(duì)此不能刻舟求劍，要認(rèn)清其中的主要矛盾和矛盾的主要方面，找到我們最好的對(duì)策。