美明年加息概率增至65%

　　7月7日，周日。美國(guó)上星期公布6月份就業(yè)報(bào)告，失業(yè)率雖維持于7.6%水平，但新增職位多達(dá)19.5萬(wàn)份，遠(yuǎn)勝市場(chǎng)預(yù)期的16.5萬(wàn)份。數(shù)據(jù)反映美國(guó)勞工市場(chǎng)持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)退市預(yù)期有增無(wú)減，美匯指數(shù)與債息雙雙抽升。然而，美股對(duì)央行“收水”似已慢慢適應(yīng)下來(lái)，就業(yè)報(bào)告發(fā)表后，出現(xiàn)債息、美匯、美股齊升之局，道指收市錄得近1%進(jìn)賬。
　　
　　美息升穿2.7厘
　　
　　美國(guó)十年期債息單日飆升22點(diǎn)子穿2.7厘，固然矚目，但美匯指數(shù)漲1.5%，突破84水平，同樣不容小覷。債匯二市變動(dòng)加劇，雖說(shuō)因?yàn)槁毼辉鲩L(zhǎng)較估計(jì)強(qiáng)勁，但更堪玩味的，是歐洲二大央行的“第一次”。
　　
　　老畢所指的，一為卡尼（Mark Carney）接掌英國(guó)央行帥印后，首度主持貨幣政策委員會(huì)（MPC）會(huì)議，席間對(duì)近期市場(chǎng)息率“升勢(shì)過(guò)急”不以為然；另一乃歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉破天荒為政策路向作出“前瞻性指引”， 以預(yù)先許下“承諾”的形式，向市場(chǎng)傳達(dá)收緊銀根遙遙無(wú)期的訊息。
　　
　　美國(guó)收水有期、英歐退市無(wú)日，英鎊、歐元沽壓驟增之余，強(qiáng)了許多年的“北歐孖寶”瑞典和挪威克朗，同樣成為拋售對(duì)象。老畢今天試從“政策指引”入手，一探究竟是市場(chǎng)還是央行指引更具前瞻性。
　　
　　歐央行喝“頭啖湯”
　　
　　一般人的感覺(jué)是，不論長(zhǎng)期維持超低息抑或“數(shù)字門(mén)檻”，美國(guó)皆走在英歐之先；“前瞻性指引”這種非傳統(tǒng)政策工具，似由美聯(lián)儲(chǔ)跨大西洋（5.82,-0.21,-3.48%）傳到英歐央行。卻其實(shí)，本月方接任英國(guó)央行行長(zhǎng)的卡尼，于出掌加拿大央行期間，早就用過(guò)這一招，時(shí)為2009年4 月。其時(shí)金融海嘯爆發(fā)不久，卡尼打破常規(guī)，承諾至少在一年內(nèi)維持政策利率不變。
　　
　　由此可見(jiàn)，在“前瞻性指引”上，加拿大央行才是先行者。
　　
　　有趣的是，卡尼這條“過(guò)江龍”轉(zhuǎn)戰(zhàn)英國(guó)央行，率先向市場(chǎng)傳達(dá)收緊銀根遙遙無(wú)期的卻不是他，而是有“超級(jí)馬里奧”之稱(chēng)的德拉吉。以此而論，在policy guidance 這個(gè)非傳統(tǒng)貨幣政策領(lǐng)域，歐洲的“頭啖湯”是給ECB（歐洲央行）喝了。
　　
　　可是，話(huà)得說(shuō)回頭，不管“時(shí)間指引”還是“數(shù)字門(mén)檻”，都不過(guò)是政策利率降無(wú)可降下，一種跟市場(chǎng)“溝通”的手段，目的是表明央行維持超寬松貨幣環(huán)境的決心，并非什么“山盟海誓”；一旦就業(yè)和通脹出現(xiàn)央行始料不及的變化，政策說(shuō)變便變毋須通知。
　　
　　卡尼首次主持英國(guó)央行決策會(huì)議，二話(huà)不說(shuō)，劈頭便來(lái)一句市場(chǎng)息率升勢(shì)過(guò)急，與仍然脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接不上軌。然而，你有你說(shuō)，市場(chǎng)盤(pán)算的卻是截然不同的一番情景，而且走快幾步，價(jià)格預(yù)先反映可能出現(xiàn)的貨幣環(huán)境轉(zhuǎn)變。像卡尼一樣，聲稱(chēng)近日債息升勢(shì)“不理性”或市場(chǎng)錯(cuò)誤解讀政策的央行大員，接二連三數(shù)不勝數(shù)，但世事難料，don‘t fight the Fed（不要與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗）固言之成理， 但Fed’s hands forced by Mr· Market（美聯(lián)儲(chǔ)之手受市場(chǎng)指引），例子何嘗不俯拾皆是？
　　
　　就地取材，伯南克遲至6月19 日才在國(guó)會(huì)聯(lián)席經(jīng)濟(jì)委員會(huì)暗示退市，繼而于月底就減少購(gòu)債說(shuō)得更具體。債息要等到伯南克開(kāi)腔才開(kāi)始轉(zhuǎn)勢(shì)嗎？答案當(dāng)然是否定的。
　　
　　美債孳息早在5 月1 日已見(jiàn)底，伯南克為退市定下較清晰的路線(xiàn)圖，確令收水預(yù)期變本加厲，但不論坐擁千億美元現(xiàn)金的蘋(píng)果，還是一窮二白的非洲弱國(guó)盧旺達(dá)，當(dāng)然還有真正需要集資的大小企業(yè)，無(wú)不在如今回望可能已成“世紀(jì)低位”的資金成本，鎖定超低息發(fā)債。
　　
　　由此可見(jiàn)，市場(chǎng)參與者寧可相信自己的判斷，也不輕信央行的承諾，市場(chǎng)非但較決策者的指引更“前瞻”，亦絕非卡尼等人所說(shuō)般“不理性”。
　　
　　美國(guó)加息還遠(yuǎn)么？
　　
　　對(duì)投資者和置業(yè)人士來(lái)說(shuō)，股債匯以外，聯(lián)邦基金利率期貨走勢(shì)，亦必須時(shí)刻留神。按照伯南克的說(shuō)法，假如經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的方向相若，央行可能于年底前縮減買(mǎi)債規(guī)模，并在明年中全面結(jié)束量化寬松。
　　
　　正如香港“財(cái)爺”曾俊華所言，量寬畫(huà)上句號(hào)，并不等于美國(guó)馬上便會(huì)步入加息周期。此說(shuō)雖不錯(cuò)，但即使美聯(lián)儲(chǔ)在今后發(fā)表的政策指引中明言，QE結(jié)束后仍會(huì)保持超低利率，但減少購(gòu)債一經(jīng)啟動(dòng)，不管伯南克和其他央行大員怎樣管理加息預(yù)期，投資者仍不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)收緊銀根逼在眉睫的想法。
　　
　　自美國(guó)實(shí)行量寬以來(lái)，老畢心里一直有個(gè)疑問(wèn)，債息過(guò)去幾年長(zhǎng)處低位，到底是美聯(lián)儲(chǔ)QE令債券的市場(chǎng)供應(yīng)大減，債價(jià)因而上升（孳息下跌）；抑或QE向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)清晰的訊號(hào)：只要美聯(lián)儲(chǔ)一天仍在購(gòu)債，央行就無(wú)意改變超寬松貨幣環(huán)境，遑論加息。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)從未圍繞利率變動(dòng)發(fā)出過(guò)前言不對(duì)后語(yǔ)的訊息，市場(chǎng)對(duì)加息不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生，遲至第二季初，似乎亦深信不疑。今年4 月下旬，一級(jí)債券交易商（primary dealers）只有不足15%預(yù)期美國(guó)將在2014 年作出第一次加息行動(dòng)。三個(gè)月后的6月26 日，聯(lián)邦基金利率期貨已反映市場(chǎng)預(yù)期明年加息機(jī)率高達(dá)65%，其中30%相信美聯(lián)儲(chǔ)將于2014年6月會(huì)議上首次加息，35%認(rèn)為收緊銀根將發(fā)生在12月。
　　
　　換句話(huà)說(shuō)，闡述美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模的“潮語(yǔ)”tapering（逐漸縮�。┑菆�(chǎng)后，市場(chǎng)早就將之與“收緊政策”（tightening）畫(huà)上等號(hào)，任何其他形式的“前瞻性指引”，表達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)意圖的效用俱遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如。下次再有地產(chǎn)代理告訴閣下，美國(guó)加息還早呢，不妨參考此圖，然后作出理性抉擇。