美國股市暴漲帶給中國什么啟示

　　作為一國最為重要金融市場的資本市場（沒有之一）要想服務(wù)好一國經(jīng)濟增長和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必須有賴于自身的繁榮和壯大，然而在中國這似乎變成了一種奢望。
　　
　　2013年滬指全年跌6.95%，連續(xù)四年熊冠全球。而相比之下，美國道瓊斯指數(shù)大漲26%，日經(jīng)指數(shù)暴漲57%。中國股市與發(fā)達經(jīng)濟體股市再次走出嚴重背離和分化，而近期，受到資本市場IPO重新開閘以及資金面驟緊的沖擊，2014年開局中國股市再次以暴跌回應(yīng)。
　　
　　事實上，有關(guān)是經(jīng)濟增長利好股市，還是股市利好經(jīng)濟增長一直爭論不休。股市與經(jīng)濟之間絕對不僅僅是簡單的“晴雨表”關(guān)系，它對經(jīng)濟也會有反作用。股市健康繁榮，能對經(jīng)濟產(chǎn)生正向推動作用，否則，會產(chǎn)生反向阻礙作用。本質(zhì)而言，宏觀經(jīng)濟與股市之間的關(guān)系，就是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的關(guān)系，對于當前連續(xù)四年股市熊冠全球的中國而言，必須深刻反思兩者之間的關(guān)系：一方面防止虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的透支和擠出，另一方面，必須讓虛擬經(jīng)濟為實體經(jīng)濟服務(wù)好，并促進實體經(jīng)濟進入良性循環(huán)。
　　
　　股票市場一手連著財富創(chuàng)造，一手連著財富分配。股票市場相對其他市場是最市場化的市場，也是最能對貨幣政策和宏觀經(jīng)濟政策做出迅速反應(yīng)的市場，股票市場可以通過金融資產(chǎn)價格的變化，直接影響到投資者和上市公司的信心進而影響到消費和投資，帶動投資消費增加，就業(yè)增長，從而促進整個經(jīng)濟的啟動，真正使虛擬經(jīng)濟有效向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)。
　　
　　在金融理論中，資本（股票）市場可以通過貨幣政策傳導(dǎo)機制，聯(lián)系虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟。貨幣政策的變化能夠通過影響各種金融資產(chǎn)的價格，尤其是股票的價格來影響實體經(jīng)濟，從而實現(xiàn)貨幣政策的最終目標，這一內(nèi)在作用機制早在上世紀60年代就被美國經(jīng)濟學(xué)家托賓所揭示，被稱為托賓Q理論。
　　
　　托賓Q理論指出，股票市場是貨幣政策影響實體經(jīng)濟的一個重要渠道，這個渠道是通過股票價格的變化實現(xiàn)的。股票價格是企業(yè)支付給投資者的紅利的現(xiàn)值，從理論上講，紅利等于企業(yè)資本的邊際產(chǎn)量減去資本折舊后的余額。托賓Q理論講企業(yè)股票價格與投資支出聯(lián)系起來，托賓Q值較大，表示企業(yè)資本重置成本低于企業(yè)市場價值，即公司發(fā)行較少的股票就可以買到較多的投資品，進而促進投資支出增加。當資本的邊際產(chǎn)量大于資本的邊際成本（包括折舊和企業(yè)的資金成本，即市場利率）時，企業(yè)就會增加投資；反之，企業(yè)就會減少投資。
　　
　　托賓的Q理論對于研究虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的微觀傳導(dǎo)過程提供了一個很好的思路：股價的變化會改變企業(yè)的Q值， 從而影響企業(yè)的投資支出。貨幣供應(yīng)增加（利率下降）→企業(yè)經(jīng)營成本降低→企業(yè)利潤增加→股票價格上升→托賓Q值升高→投資、消費支出增加→總產(chǎn)出政策，作用于實體經(jīng)濟。
　　
　　現(xiàn)實也是如此，自2011年以來美國股市連續(xù)三年氣勢如虹，美聯(lián)儲量化寬松對推動美國資本市場以及實體經(jīng)濟發(fā)展效果進一步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，美國2013年第三季度家庭凈資產(chǎn)上揚1.9萬億美元，至77.3萬億美元。此數(shù)值為自1945年有記錄以來的歷史最高值。2013年7至9月份美國家庭擁有的房地產(chǎn)價值增加4280億美元，企業(yè)股票和共同基金機制上揚9170億美元。
　　
　　美國貨幣政策通過資本市場的連續(xù)上漲對實體經(jīng)濟發(fā)揮了重要的支撐作用。受益于海外市場回暖，以及實體經(jīng)濟內(nèi)生動力增強，2013年三季度企業(yè)的稅后利潤在GDP中的占比首次突破11%——有數(shù)據(jù)記錄以來的首次，與此同時，企業(yè)稅收支出同比下降了大約5%，這直接推動了上市公司ROIC（投入資本回報率），奠定了美國股市上漲的微觀基礎(chǔ)。美國道瓊斯指數(shù)由2009年3月份（量化寬松政策之前）的6600點漲至2013年年底的16000多點，上漲了1萬點。三季度美國GDP增長4.1%，創(chuàng)兩年半新高，這其中股市繁榮影響巨大，托賓Q效應(yīng)真正使得美國資本市場與實體經(jīng)濟形成了良性互動。
　　
　　而反觀中國，貨幣政策偏緊以及資金成本飆升直接對股票市場產(chǎn)生重大影響，特別是去年以來，隨著央行逐步收緊貨幣總閘門，銀行體系資金面維持偏緊狀態(tài)，中國國債收益率飆升至近9年以來最高水平。2013年中報情況顯示，上市公司利息支出占EBIT（息稅前收益）的比重約為31%，ROIC（投入資本回報率）與資金成本倒掛情況嚴重。
　　
　　截至2013年12月31日，在市值縮水前100家上市公司中，國有企業(yè)占據(jù)八成，A股市場今年市值蒸發(fā)前十位公司市值累計蒸發(fā)超萬億元，中國石油以1930億元市值蒸發(fā)額居首，其次為中國人壽，市值蒸發(fā)1730億元，中國神華排第三，市值蒸發(fā)1700億元，中國石化市值蒸發(fā)918億元。貨幣政策結(jié)構(gòu)性緊張背景下，資本市場不但沒有起到刺激企業(yè)投資的激勵作用，反而對實體產(chǎn)生了負向的“抽血”，實體經(jīng)濟進一步萎縮。
　　
　　由此看來，適度寬松的貨幣政策有助于緩解資本市場資金緊張，恢復(fù)市場信心。鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲開始逐漸減少每月的證券購買計劃后，全球的貨幣基數(shù)將由停滯轉(zhuǎn)為下降，這是導(dǎo)致國際資本回流的重要推動力，勢必導(dǎo)致中國“資金池”水位下降。
　　
　　在這樣的大背景下，貨幣政策就需要維持適度流動性，股市需要形成適度繁榮，因為只有股票價格上漲才可能依*托賓Q效應(yīng)所產(chǎn)生的財富效應(yīng)和投資效應(yīng)，有效激勵并引導(dǎo)貨幣通過資本市場轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟投資，從這個意義上講，中國股票市場繁榮不起來，中國經(jīng)濟很難繁榮。