即將于今年1月底卸任的美聯(lián)儲主席伯南克（Ben Bernanke）現(xiàn)在也許可以心情輕松地對自己說，他并未留給繼任者一條迷霧重重的不測前路。在伯南克的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲已于去年12月中旬宣布了其自今年伊始退出量化寬松（Quantitative Easing）的重大貨幣政策決定。按照事先預(yù)定的每月遞減100億美元的節(jié)奏，美聯(lián)儲將于今年內(nèi)徹底退出已經(jīng)實(shí)施了5年的三輪總金額超過4萬億美元的量化寬松政策。
盡管1月10日發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示去年12月美國的就業(yè)增長令人擔(dān)憂地急劇放緩，但市場普遍預(yù)測，這一看起來疲弱的數(shù)據(jù)不會改變美聯(lián)儲既定的縮減購債基調(diào)和節(jié)奏。1月8日公布的去年12月美聯(lián)儲會議紀(jì)要清晰地表明，美聯(lián)儲官員近來對美國經(jīng)濟(jì)的看法明顯轉(zhuǎn)向樂觀。他們對以“適度步伐”退出QE達(dá)成了強(qiáng)烈共識。眼下，他們越來越多地將關(guān)注重點(diǎn)聚焦于逐漸浮出水面的金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)問題。
向來分歧重重的美聯(lián)儲內(nèi)部對退出量化寬松政策表現(xiàn)出來的廣泛支持，確保了候任主席珍妮特·耶倫（Janet Yellen）至少在就任后的最初一段時(shí)間里用不著為說服同事而耗費(fèi)太多精力，這也可能是伯南克給予她的最后的一臂之力了。
作為伯南克的副手，耶倫一直是伯南克最堅(jiān)定的支持者，這次也不例外。1月6日，在她出任美聯(lián)儲主席的提名獲得美國參議院的批準(zhǔn)的當(dāng)天，耶倫對《時(shí)代》周刊描繪了她心目中的未來美國經(jīng)濟(jì)：“（雖然）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度之慢讓人沮喪，但我們在降低失業(yè)方面仍然取得進(jìn)展，預(yù)計(jì)通脹率將向2%的長期目標(biāo)水準(zhǔn)回升。”
拓展美聯(lián)儲的政策疆界
本·伯南克2006年接替被圍繞在一片溢美之辭中的阿蘭·格林斯潘（Alan Greenspan）就任美聯(lián)儲主席時(shí)，美國金融市場正在悄無聲息地醞釀著一場自上世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。作為一名研究大蕭條的學(xué)術(shù)權(quán)威和當(dāng)代最杰出的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家，伯南克之前的所有學(xué)術(shù)努力都仿佛是冥冥之中在為他日后的使命做準(zhǔn)備。
為了應(yīng)對排山倒海而至的危機(jī)，伯南克帶領(lǐng)美聯(lián)儲走上了一條敢于進(jìn)取的非傳統(tǒng)道路。過去幾年來，只要認(rèn)為有必要，他就會毫不猶豫地拓展美聯(lián)儲的政策疆界，擴(kuò)大自己的職能。除了開動印鈔機(jī)和將利率降低到零以外，他還曾一再堅(jiān)定地表示，如果這些措施不再奏效，美聯(lián)儲還會有源源不斷的進(jìn)一步行動。
伯南克曾將自己任內(nèi)的工作總結(jié)為最突出的兩個(gè)措施：一是讓美聯(lián)儲在2008年穩(wěn)定金融體系，二是通過超低利率及資產(chǎn)購買拯救經(jīng)濟(jì)。在2012年底美聯(lián)儲100周年慶祝演說中，他并不謙虛地用“創(chuàng)新”二字來形容自己的“印鈔”行動。他說，這種非典型的貨幣政策，拯救了搖搖欲墜的美國金融體系。
不論伯南克和美聯(lián)儲的救市行動的成效和結(jié)果究竟如何，在過去5年的大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲看起來的確是華盛頓唯一的積極行動者。當(dāng)其他部門由于政治紛爭而被束縛住手腳，無法采取任何嚴(yán)肅行動時(shí)，孤軍奮戰(zhàn)的美聯(lián)儲簡直成為了美國的最后希望。眾所周知，自2011年以來，財(cái)政僵局一直拖累著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
同樣讓伯南克引以為傲的，是他在相當(dāng)程度上顛覆了中央銀行的傳統(tǒng)行事風(fēng)格，使得美聯(lián)儲變得更透明、更樂于同外界溝通。
早在伯南克還是一名教授的時(shí)候，他就對當(dāng)時(shí)格林斯潘時(shí)代晦澀的“聯(lián)儲文學(xué)”表示出極大的不耐煩。他認(rèn)為，貨幣政策當(dāng)局應(yīng)該傳遞明確的信息來引導(dǎo)投資者，而不是賣弄個(gè)人魅力，同時(shí)卻將政策意圖深深隱藏在云遮霧罩的費(fèi)解語言中。
伯南克確立了美聯(lián)儲定期的新聞發(fā)布會制度，并親自主持，這在歷史上是第一次。在伯南克的多年努力下，美聯(lián)儲于2012年初正式設(shè)定了2%的通脹目標(biāo)；幾乎與此同時(shí)，它還開始向社會發(fā)布利率預(yù)期。所謂“利率預(yù)期”，就是美聯(lián)儲對未來較長一段時(shí)間（一般是1年以上）內(nèi)自己將要做出的利率決策的預(yù)估。伯南克顯然希望利用這種“承諾”或“喊話”式的溝通更加直接地推動市場朝著有利于實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的方向變動，當(dāng)然，也有不少批評者質(zhì)疑，這樣的“預(yù)期”綁住了自己的手腳，壓縮了政策的靈活空間，而一旦美聯(lián)儲預(yù)期出現(xiàn)差錯(cuò)，市場又會受到極大的干擾。
但伯南克已經(jīng)通過大力推動這種“透明化”，在這家全球最重要的央行的貨幣政策管理方式上刻下了永久性的烙印。接替他的耶倫很可能會越來越多地使用溝通這一工具，因?yàn)橐恢币詠硭忌钚牛瑴贤ū旧砭褪钦摺?BR>
雙重使命
我曾在之前的一篇文章中提到過，今天的美聯(lián)儲被明確賦予保持貨幣穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的雙重使命，但這其實(shí)只是一個(gè)新生事物（見《美聯(lián)儲“耶倫時(shí)代”帷幕或?qū)⒗_》，2013年11月25日《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》第38版）；而且，這種雙重使命放眼全球可能也是絕無僅有的（最近一年來，日本央行一改以往的保守風(fēng)氣，在這方面表現(xiàn)得比美聯(lián)儲更為激進(jìn)），歐洲央行（ECB）和英國央行（Bank of England）都只被賦予保持貨幣穩(wěn)定的單一使命。順便說一句，中國央行的政策使命由于其貨幣政策本身缺乏足夠的獨(dú)立性而難以界定。
自從大蕭條以來，美國政府一直認(rèn)為自己有責(zé)任使用宏觀經(jīng)濟(jì)政策來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、減少失業(yè)。這一職責(zé)后來被編纂在1946年的就業(yè)法里，自那以后，增長和就業(yè)就取代了維護(hù)社會秩序和提供公共產(chǎn)品，成為評價(jià)以及選舉政府的首要因素。一個(gè)未能交出令人滿意的GDP和就業(yè)率分?jǐn)?shù)的政府，就是一個(gè)不及格的政府。
但第一次明確地將實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)納入美聯(lián)儲職責(zé)范圍的，是1978年通過的《漢弗萊·霍金斯法案》（Humphrey Hawkins Act），至今僅有30多年歷史。作為著名的凱恩斯主義者，伯南克和耶倫都是這種雙重使命的積極擁護(hù)者。從某種程度上說，身處金融危機(jī)中的他們對充分就業(yè)這項(xiàng)新任務(wù)可能比對穩(wěn)定貨幣的傳統(tǒng)任務(wù)看得更重。
然而，自《漢弗萊·霍金斯法案》頒布以來，一直有聲音批評它不僅不可能達(dá)到目的（因?yàn)楣诺浣?jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，通貨膨脹與就業(yè)成高度正相關(guān)關(guān)系。也就是說，控制通脹與促進(jìn)就業(yè)這兩個(gè)目標(biāo)是相互矛盾的），而且還嚴(yán)重削弱了自由市場體系，并在資本市場制造出一批癡迷于美聯(lián)儲政策的“癮君子”投機(jī)者。在這些批評者看來，《漢弗萊·霍金斯法案》的實(shí)質(zhì)，無非是國會為逃避做出艱難的——很可能是得罪選民的——政策決定而將美聯(lián)儲推到前臺充當(dāng)替罪羊，畢竟它的運(yùn)轉(zhuǎn)是高度獨(dú)立的，沒有選票的壓力。
這些反對意見絕非毫無道理，在本次金融危機(jī)導(dǎo)致的衰退發(fā)生四年之后，在美聯(lián)儲幾乎將貨幣政策適用到極限之后，美國的經(jīng)濟(jì)增速卻仍然僅為第二次世界大戰(zhàn)后其他衰退復(fù)蘇速度的一半，美國的失業(yè)率也仍然居高不下。這就充分證明，美國的大部分問題或根本問題并不存在于貨幣領(lǐng)域，因而也非貨幣政策力所能及的。
雖然伯南克面向媒體和公眾的公開發(fā)言中總是試圖淡化貨幣政策的局限性和“雙刃劍”作用，這可以解釋為是為了給民眾和市場打氣鼓勁兒，但在參加國會聽證會和質(zhì)詢時(shí)，他曾經(jīng)明確地提到過這一點(diǎn)。他說，美聯(lián)儲不能包攬一切，因?yàn)椤爸伍L期有力增長的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)政策并不在央行的職權(quán)范圍之內(nèi)”。
這令比他更虔誠的凱恩斯主義者們大為不滿，2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家得主、普林斯頓大學(xué)教授、著名的左翼公共知識分子保羅·克魯格曼（Paul Krugman）曾在自己的《紐約時(shí)報(bào)》（The New York Times）專欄文章中將伯南克形容為一個(gè)懦夫。
利少弊多的紅包
相比于美聯(lián)儲這種激進(jìn)貨幣政策在激進(jìn)復(fù)蘇和減少失業(yè)兩方面取得的微乎其微的收效，人們更擔(dān)心的是它的嚴(yán)重副作用和后遺癥，其中最一目了然的便是所謂“QE依賴癥”——美聯(lián)儲的大規(guī)模印鈔，讓金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對廉價(jià)資金產(chǎn)生了依賴。
隨著一輪比一輪劑量更大的“印鈔”猛藥的投入，美聯(lián)儲再也不是一個(gè)理想的“美國式”的政府部門——一個(gè)躲在幕后的難以察覺的市場“規(guī)范者”。相反，它變得越來越像一個(gè)主角，一根指揮棒。越到后來，美國金融市場越來越成為了投資者對美聯(lián)儲量化寬松推出或退出與否的押注，并因來自美聯(lián)儲的風(fēng)吹草動而大起大落，相信這也是它招致信奉自由放任主義經(jīng)濟(jì)哲學(xué)的共和黨保守派者猛烈抨擊的根源。
就拿伯南克一再試圖推動和強(qiáng)化的市場溝通策略來說，如果他的意圖完全實(shí)現(xiàn)了——投資市場真的亦步亦趨跟從政府的發(fā)令槍，在國債實(shí)際利率走勢等各方面沿著政府希望的軌道前進(jìn)，這對自由市場經(jīng)濟(jì)來說，真不知道是一件好事還是壞事。伯南克最激烈的批評者、美國眾議院議員、2012年共和黨總統(tǒng)候選人之一羅恩·保羅（Ron Paul）正確地質(zhì)問道：為什么他們知道利率應(yīng)該是1%，而不是3%？因?yàn)樗麄儽仁袌龈斆鲉幔?BR>
這幾年來，美聯(lián)儲就像一個(gè)在資本市場上派發(fā)紅包的“圣誕老人”。只是圣誕老人雖然人見人愛，卻只存在于童話中。許多人抱怨，美聯(lián)儲派發(fā)的這些紅包對美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)有害無益，或者利少弊多。市場日益忙于解讀伯南克說了些什么，而非來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)。去年5月，伯南克首次宣布美聯(lián)儲將會考慮逐步減少債券購買數(shù)量（也就是退出QE），一度引發(fā)了市場的劇烈動蕩，尤其是股市，它完全無視強(qiáng)勁復(fù)蘇的美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)而出現(xiàn)暴跌。
那一輪美國金融市場的恐慌性波動稍后還傷及巴西、印度、印尼等新興市場，在全球各地市場掀起巨浪。它再清楚不過地告訴我們，美國和全世界的投資者已經(jīng)多么離不開美聯(lián)儲這臺“印鈔機(jī)”，他們現(xiàn)在最害怕的就是它停下來。
于是，如何穩(wěn)妥地退出QE而不對市場和經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊，本身便成為了世界經(jīng)濟(jì)的一件頭等大事和巨大難題。有經(jīng)驗(yàn)的母親都知道，給嬰兒斷奶從來就不是一件輕松的事情。還有人甚至斷言，即便美聯(lián)儲如期減少債券購買，乃至完全退出量化寬松，但是既然這種“創(chuàng)新”已經(jīng)被制造出來了，就再也不會從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)生活里消失——市場永遠(yuǎn)都離不開美聯(lián)儲這根拐杖了。
對美聯(lián)儲權(quán)力的反思
2013年12月23日是美聯(lián)儲成立100周年的紀(jì)念日，一個(gè)世紀(jì)前的這一天，伍德羅·威爾遜（Woodrow Wilson）總統(tǒng)簽署《聯(lián)邦儲備法》（Federal Reserve Act），標(biāo)志著“中央銀行”這一全新的經(jīng)濟(jì)和金融管理機(jī)構(gòu)的誕生。
雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)界和社會輿論對這一新政府機(jī)構(gòu)的必要性和功能的質(zhì)疑自它誕生那天起就從來沒有停止過，但總體上說，100年來，美聯(lián)儲以及世界各國的中央銀行的職權(quán)都在不斷擴(kuò)大之中。與政府介入經(jīng)濟(jì)和社會事務(wù)的程度不斷加深同步，它們在經(jīng)濟(jì)和市場中的地位和影響力也與日俱增。
令人略感意外的是，本次金融危機(jī)雖然也像以往一樣進(jìn)一步強(qiáng)化了美聯(lián)儲和全球各央行的權(quán)力，但卻也觸發(fā)了對它的廣泛反思和強(qiáng)烈反彈。
政治觀察家說，“在華盛頓，一半人想要?dú)⒚缆?lián)儲的威風(fēng)，剩下的另一半人則想減輕它的工作�！边@種政治空氣的變化顯然得到了民意的支持，彭博社（Bloomberg）于2011年底美國經(jīng)濟(jì)前景最為糟糕的時(shí)刻所作的一次民意調(diào)查結(jié)果顯示，半數(shù)以上的美國人希望削減美聯(lián)儲的權(quán)力，其中不乏支持廢除它的人。
我不知道這種觀點(diǎn)會不會得到彌爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）的支持，大概沒有什么人比這位名滿天下的經(jīng)濟(jì)學(xué)泰斗對貨幣政策有更深湛的研究了。但就我所知，恰恰是這位創(chuàng)立了貨幣主義學(xué)說的偉大經(jīng)濟(jì)學(xué)家，畢生都強(qiáng)烈反對賦予中央銀行過于強(qiáng)大和獨(dú)立于議會監(jiān)督的權(quán)力。他曾在《貨幣穩(wěn)定方案》一文中提出建議，將美聯(lián)儲降低為國會推行其貨幣政策時(shí)的一個(gè)具體執(zhí)行部門，性質(zhì)上類似于財(cái)政部，從而大幅削減它自行處理貨幣事務(wù)的權(quán)力。按照弗里德曼的方案，就連國會本身，在決定貨幣政策時(shí)也不能隨心所欲，而必須依據(jù)一套標(biāo)準(zhǔn)基本固定的公式。
但在另一方面，弗里德曼對大蕭條的研究結(jié)果似乎又是傾向于支持伯南克的貨幣政策的。他通過自己獨(dú)樹一幟的分析和研究得出結(jié)論說，上世紀(jì)30年代的那場“大蕭條”并非一般認(rèn)為的“市場失靈”所致，亦同所謂“資本主義經(jīng)濟(jì)周期”根本扯不上關(guān)系。相反，正是成立不久的聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的致命錯(cuò)誤——在應(yīng)該放松的時(shí)候反而收緊貨幣，進(jìn)而聽任大量銀行破產(chǎn)倒閉——造成的連鎖反應(yīng)，使得一次原本應(yīng)該影響有限的小型經(jīng)濟(jì)衰退急劇擴(kuò)大和蔓延，最終釀成一場史無前例的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并最終觸發(fā)了人類歷史上最慘烈的全方位災(zāi)難。
回歸傳統(tǒng)
那些支持“廢除美聯(lián)儲”的人士的理由是：作為一個(gè)新的強(qiáng)大的市場參與者，美聯(lián)儲本身已成為一個(gè)不健康的干擾，使人們難以專注于改善自由市場體系或展開更為根本性的經(jīng)濟(jì)政策辯論。他們振振有詞地指出，相比1913年之前，美國政府在國民經(jīng)濟(jì)中的作用大大加強(qiáng)，采取所謂“反經(jīng)濟(jì)周期”的舉措以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策例子也很多。然而，事實(shí)上這100年來的美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得比上100年更糟，而不是更好。一個(gè)很重要的原因可能是：破壞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的首要罪魁正是美聯(lián)儲本身。
這給保守派政客的政治主張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的理論支持，前文提到過的共和黨眾議員羅恩·保羅兩年前曾出過一本名為《終結(jié)美聯(lián)儲》（End the Fed）的書，將30年代的大蕭條、60年代的黃金（1253.30, 11.10, 0.89%）儲備驟減、70年代的滯漲、本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及當(dāng)前的這次危機(jī)和衰退都?xì)w咎于美聯(lián)儲的錯(cuò)誤政策。
雖說羅恩·保羅們的主張有些極端，但他們的有些見解依然是值得認(rèn)真傾聽的：我們生活的這個(gè)世界似乎已經(jīng)拋棄了儲蓄和投資是真實(shí)財(cái)富和經(jīng)濟(jì)增長來源的觀點(diǎn)。政策制定者致力于刺激消費(fèi)，卻忽視了生產(chǎn)。這些所謂的資本主義者忘記了資本不可能通過政府指令來創(chuàng)造。
因此，近年來，一直有保守派共和黨議員致力于推動立法，將美聯(lián)儲的職能重新收縮到“維持物價(jià)及美元幣值穩(wěn)定”這一單一使命上來。就連一部分現(xiàn)任美聯(lián)儲官員自己也開始支持上述觀點(diǎn)，圣路易斯聯(lián)儲行長詹姆士·布拉德（James Bullard）就曾公開表示過：“（美聯(lián)儲）承擔(dān)單一使命已經(jīng)夠了”。
在21世紀(jì)的今天，當(dāng)相信美聯(lián)儲的權(quán)力“神授”的人越來越少之時(shí)，它也許會尷尬地發(fā)現(xiàn)，自己的首要任務(wù)是竭力證明美國經(jīng)濟(jì)在有它的時(shí)候比沒有它的時(shí)候要更好。過去6年來，伯南克的大膽舉動背后的動力大概就在于此。
100年以來，人類社會經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)、大英帝國的衰落、冷戰(zhàn)和美國單極體系的確立，世界經(jīng)濟(jì)和金融市場也經(jīng)歷了英鎊體系、布雷頓森林體系和金本位制的瓦解以及美元體系的奠定。在下一個(gè)100年里，美聯(lián)儲也許不會被廢除，它還將面對許多更大的未知。
然而在當(dāng)下，它最應(yīng)該做的，恰恰是回歸傳統(tǒng)——幫助（而非阻礙）美國實(shí)現(xiàn)重大的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，即轉(zhuǎn)變成為一個(gè)由儲戶組成的經(jīng)濟(jì)體，而不是一個(gè)完全依賴那些過度舉債的消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)體。這就需要美聯(lián)儲回歸政府機(jī)構(gòu)的本分，而不是去助長金融體系中的病態(tài)行為。
如果珍妮·特耶倫想要帶領(lǐng)美聯(lián)儲平安地度過“后金融危機(jī)時(shí)代”和“后伯南克時(shí)代”，她應(yīng)該經(jīng)常自問的一個(gè)問題是：你看到了貨幣政策的局限性嗎？
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