美聯(lián)儲如何用新工具退出寬松

　　美聯(lián)儲4月FOMC會議紀(jì)要公布后，連權(quán)威分析人士——“美聯(lián)儲通訊社”Jon Hilsenrath也在字里行間流露出“美聯(lián)儲討論的多決定的少”的意思。但至少在美聯(lián)儲決策者對退出策略的討論里還可以挖到一些干貨。
　　
　　比如美聯(lián)儲的主要觀點(diǎn)是，全額分配逆回購工具至少到目前為止一直合理運(yùn)轉(zhuǎn)。討論中指出，要接受隔夜逆回購協(xié)議（RRP），市場利率和RRP提供的利率之差還是敏感的影響因素。在市場利率接近或低于RRP的利率時(shí)，接受度較高。
　　
　　今年3月底，隔夜RRP用得比去年12月多。討論提到，這可能部分源于對手方的分配限額上調(diào)，今年一季度由30億美元增至70億美元，4月初增加到100億美元。
　　
　　至于今后美聯(lián)儲會怎么做，蘇格蘭皇家銀行（RBS）預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲可能更大膽地測試，將RRP利率上調(diào)到10基點(diǎn)，看一般抵押品隔夜回購利率是否隨之上升。
　　
　　RBS的美國衍生品策略主管Jim Lee在報(bào)告中證明改變固定利率范圍的可行性，預(yù)計(jì)一般抵押品回購利率會響應(yīng)5基點(diǎn)的RRP利率
　　
　　Lee援引數(shù)據(jù)稱，5天的日均隔夜RRP交易額達(dá)到1950億美元，許多參與方現(xiàn)在都達(dá)到100億美元的每日最高限額。
　　
　　而一級交易商持有的美國國債在一段時(shí)間內(nèi)已經(jīng)減少到200億美元這一最低水平，市場的一般抵押回購利率應(yīng)該會回升到5基點(diǎn)，也就是隔夜RRP的利率水平。
　　
　　Lee認(rèn)為，美聯(lián)儲可以讓隔夜RRP利率的最高水平由目前的5基點(diǎn)增加到10基點(diǎn)，然后觀察市場一般抵押品回購利率的反應(yīng)。
　　
　　如果隔夜RRP利率的幅度提升到7-8基點(diǎn)，政府支持的企業(yè)應(yīng)該愿意向美聯(lián)儲放貸，這應(yīng)該會推升市場一般抵押品回購利率，該利率與隔夜RRP利率的利差也會擴(kuò)大。
　　
　　Lee進(jìn)而認(rèn)為，現(xiàn)在就擴(kuò)大固定利率的幅度可能比等到今年晚些時(shí)候QE結(jié)束時(shí)更明智。因?yàn)樵赒E結(jié)束后，任何擴(kuò)大固定利率幅度的行為都可能被誤解為收緊貨幣政策，而實(shí)際上那時(shí)美聯(lián)儲官員可能只是希望讓有效基金利率更接近當(dāng)前0-25基點(diǎn)的目標(biāo)。
　　
　　Lee預(yù)計(jì)，即使上述理論成立，可能也只是一種技術(shù)操作，僅限于紐約聯(lián)儲使用，美聯(lián)儲的政策不會有任何改變。