逐步擺脫對美聯(lián)儲政策依賴

　　美聯(lián)儲（FED）會議毫無疑問是本周全球金融市場的重磅事件，在會議結(jié)束后，伯南克表示年內(nèi)或縮減QE，明年年中結(jié)束QE。海外市場隨即出現(xiàn)大幅下挫，主因是美聯(lián)儲退出QE漸行漸近，時間表基本明確。筆者認為，經(jīng)濟全球一體化進程日益加快，新興經(jīng)濟體崛起已經(jīng)對全球經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響，在這樣的環(huán)境下，全球市場應(yīng)逐步擺脫對美聯(lián)儲政策的依賴。
　　
　　三大“順風(fēng)”條件基本具備
　　
　　在現(xiàn)行以美元為國際貨幣的貨幣體系下，美國貨幣政策具備特有的優(yōu)勢，可以完全根據(jù)自身經(jīng)濟穩(wěn)定目標來制定貨幣政策，而完全不顧擴散效應(yīng)。這就容易形成美國貨幣政策與全球貨幣政策的沖突。而沖突之后，各國貨幣政策總是被迫為美國貨幣政策讓路。這也正是在現(xiàn)行國際貨幣體系之下，美國的貨幣政策對全球經(jīng)濟和金融市場運行能夠起到“牽一發(fā)而動全身”的效果。這種效果的傳遞機制是，美聯(lián)儲政策動向影響美國國債市場收益率，引起國債收益率變化，而國債收益率變化又會通過資本流動傳遞到其他金融市場，從而引發(fā)其他金融市場的動蕩。
　　
　　由于美國國債市場是世界上最活躍的債券市場，各類投資者包括共同基金、銀行機構(gòu)、保險公司、外國政府等都配置美國國債，巨額的成交量和良好的流動性使其在全球金融市場中占據(jù)重要地位。同時，由于美國國債被視作無風(fēng)險證券，其收益率為無風(fēng)險利率，是金融市場上眾多金融產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，反映了市場參與者對經(jīng)濟未來走向的預(yù)期。因此，作為全球經(jīng)濟和金融市場的風(fēng)向標，美國國債收益率的變動對全球市場的影響尤為重要。
　　
　　目前，受美聯(lián)儲退出QE預(yù)期影響，美國國債收益率的攀升和海外熱錢回流美國，給新興市場帶來恐慌。本輪金融危機以來，美國經(jīng)濟復(fù)蘇力度持續(xù)疲弱，主要是因為缺乏三大“順風(fēng)”條件：財政刺激支持、房市復(fù)蘇以及對經(jīng)濟前景的信心。不過近期隨著房屋銷售、耐用品訂單等一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，似乎三大“順風(fēng)”條件已基本具備，于是市場對美國經(jīng)濟復(fù)蘇及QE相機退出的預(yù)期也逐漸升溫。
　　
　　就財政刺激支持而言，根據(jù)美國國會預(yù)算局5月份發(fā)布的最新預(yù)測，2013財年美國財政赤字占GDP的比例將降至4%，這意味著短期財政緊縮加碼的概率降低。對于房市復(fù)蘇情況，美國全國地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會（NAR）日前公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，4月份成屋簽約銷售指數(shù)為106，較3月份上升0.3%，較上年同期上升10.3%。而NAR上月稍早時公布數(shù)據(jù)顯示，4月份美國新屋銷售增長2.3%，至季調(diào)后年率45.4萬套，高于市場預(yù)期，而成屋銷售增長0.6%，年率達497萬套，同比增長9.7%，達到2009年11月以來最高水平。除了房地產(chǎn)數(shù)據(jù)外，近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)中還有類似的積極信號，即對經(jīng)濟前景的信心。美國商務(wù)部日前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度美國個人消費支出經(jīng)向上修正后為增長3.4%，創(chuàng)2010年第四季度來最大增幅，這些數(shù)據(jù)都在一定程度上預(yù)示著美國三季度消費有望恢復(fù)漲勢。
　　
　　但是，鑒于美國制造業(yè)的復(fù)蘇步伐可能依舊蹣跚，國際權(quán)威部門預(yù)計，二季度美國GDP環(huán)比增速將在1.5%左右，還不及前幾輪復(fù)蘇平均水平的一半。而6月15日，IMF下調(diào)美國2014年經(jīng)濟增長預(yù)期，從3%下調(diào)至2.7%，同時預(yù)計美國今年經(jīng)濟僅增長1.9%。為此IMF敦促美聯(lián)儲，應(yīng)小心處理其退出政策，以免擾亂全球金融市場。因此，會議結(jié)束后發(fā)布的決議宣布，將堅持每月購買850億美元債券的計劃。同時，聯(lián)邦基金利率水平則繼續(xù)保持在0-0.25%的超低水平。
　　
　　全球經(jīng)濟應(yīng)盡早實現(xiàn)多極化
　　
　　盡管美聯(lián)儲主席伯南克在新聞發(fā)布會上指出，最可能的情況是從今年末開始縮減購債計劃，至2014年中某個時候最終停止QE。但伯南克明確表示，上述推斷建立在略偏樂觀的經(jīng)濟預(yù)期之上，即在財政政策緊縮期美國經(jīng)濟仍能實現(xiàn)加速增長，失業(yè)率能延續(xù)去年9月以來的緩慢下降勢頭，而通脹率緩慢向2%的目標值接近，這些都是他預(yù)測明年中期結(jié)束QE的基本條件。再加上諸多跡象表明伯南克會在2014年初第二屆任期結(jié)束后將離開美聯(lián)儲，目前奧巴馬已開始物色新主席人選。如果屆時以上條件不能滿足，或即便都能滿足，聯(lián)儲新主席是否也持同樣觀點還存在一定變數(shù)。
　　
　　筆者認為，與其全球經(jīng)濟和金融市場被動受美聯(lián)儲的政策牽制，不如主動出擊，盡早改變這種窘?jīng)r。新興市場經(jīng)濟體長期的外向經(jīng)濟使之被迫納入既廣且深的美元體系，由此產(chǎn)生了維系這種體系的利益集團。毫無疑問，自由經(jīng)濟及對美國的依賴，令新興經(jīng)濟體實現(xiàn)了史無前例的繁榮，但各國完整的工業(yè)體系也受到嚴重侵蝕，固化在國際分工“微笑曲線”的低端，致使結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級緩慢，地區(qū)發(fā)展失衡加速，兩極分化加劇，有些國家甚至還面臨跌入“中等收入陷阱”的風(fēng)險。
　　
　　因此，在新的形勢下，新興市場經(jīng)濟體擺脫對美國的經(jīng)濟依賴就越發(fā)顯得重要。而具有戰(zhàn)略性的舉措，就盡快扭轉(zhuǎn)近期金磚國家經(jīng)濟與貨幣走勢惡化的局面。同時，加強金磚國家的擴容和合作，讓全球經(jīng)濟盡早實現(xiàn)多極化。更重要的戰(zhàn)略舉措則是，努力打破美元體系，各國應(yīng)當(dāng)做好逐步降低美元在國際儲備貨幣中的比重的準備。同時，最近一波全球市場震蕩已開始扭轉(zhuǎn)歐洲二線國家國債收益率下降的情況，希臘、葡萄牙、意大利和西班牙國債的收益率再度上升，這一趨勢顯然對歐元不利。
　　
　　為此，國際社會應(yīng)加強政策協(xié)調(diào)，共同促進歐債危機問題盡快得到徹底解決，確保歐元穩(wěn)定。同時，我國應(yīng)加快人民幣國際化進程，讓人民幣提早加入SDR。穩(wěn)步推出利率和匯率市場化改革措施，提出人民幣資本項目可兌換的操作方案，進一步擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模，增加人民幣境外直接投融資以及人民幣境外交易等，通過這些路徑進一步加快人民幣國際化進程，盡快提升人民幣的國際地位，以此形成和增強國際貨幣間的競爭格局，最終擺脫對美聯(lián)儲政策的依賴。