退出QE勢在必行 黃金高處不勝寒

　　9月份美國公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)不佳，市場懷疑非農(nóng)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲退出量化寬松（QE）的意愿產(chǎn)生影響。筆者認為，美聯(lián)儲的戰(zhàn)略視野遠遠超出非農(nóng)范疇，非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟不可能動搖美聯(lián)儲退出的意志，在此背景下，黃金的反彈行情隨時有可能終結(jié)。
　　
　　強勢美元基調(diào)已定
　　
　　自奧巴馬2008年執(zhí)政白宮以來，美國的國家戰(zhàn)略打上再平衡的標簽。國際地緣政治上，奧巴馬提出了重返亞太的再平衡戰(zhàn)略；軍事發(fā)展方面，美軍拋出“空海一體化”戰(zhàn)略；經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)政策上，奧巴馬試圖重振美國制造業(yè)以及恢復(fù)對外出口強國地位。我們不難想象，在貨幣金融領(lǐng)域，奧巴馬當局也會有恢復(fù)強勢美元地位的國際貨幣再平衡戰(zhàn)略。那么，在強勢美元政策的前提下，美聯(lián)儲選擇退出QE將是沒有任何懸念的。因此，投資者主要的關(guān)注點不是QE何時退出，而是美國何時進入加息周期。
　　
　　最近的資金撤離新興市場的跡象極為明顯，新興市場普遍遭受沖擊，債券、股市全線下跌，然而這可能僅是一個開始。從某種程度上說，這種大規(guī)模的金融動蕩已經(jīng)可以稱得上是新一輪亞洲金融危機了。要知道，美聯(lián)儲現(xiàn)在還根本沒有采取實質(zhì)性退出操作，甚至連退出QE的時間表都還沒有完全明確，新興市場就已經(jīng)遭受了如此嚴重的撤資沖擊。那么，一旦美聯(lián)儲正式退出QE，新興市場又會是怎樣一番景象呢？
　　
　　美元美債走勢背離
　　
　　除了政治考慮外，從經(jīng)濟層面看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程并非完美無缺，這一點從好壞不一的經(jīng)濟數(shù)據(jù)就能感覺到。因此，美聯(lián)儲退出QE也并非迫在眉睫的事情，而是有一定的過程。值得注意的是，近來美元指數(shù)與美國長期國債收益率之間出現(xiàn)了某種程度的背離，美元指數(shù)呈相對弱勢，而長期國債收益率表現(xiàn)相對強勢。我們該如何看待這兩者之間的背離呢？
　　
　　第一，美國經(jīng)濟總體是向好的，但還存在結(jié)構(gòu)性的問題，QE的退出并不是市場所想象的箭在弦上，9月份美聯(lián)儲議息會議可能依然不會有QE政策退出的時間表。
　　
　　第二，近期美國長期國債收益率呈相對強勢，目前尚無法判斷究竟是美國實體經(jīng)濟復(fù)蘇的內(nèi)生性驅(qū)動所致，還是因為市場預(yù)期美聯(lián)儲很快退出QE而做出的短期反應(yīng)。如果是前者，未來全球金融市場特別是新興經(jīng)濟體將面臨極為嚴峻的考驗；如果是后者，則問題不是致命性的。但不管是哪種情況，美國長期國債收益率今年二季度以來的波動十分引人注目，因為這是國際金融市場資產(chǎn)定價的基準利率，美債收益率的趨勢改變，必然會帶來投資者的倉位調(diào)整。近來新興市場被大肆做空就昭示了這一點。
　　
　　黃金上演末日盛宴
　　
　　由于美聯(lián)儲退出QE并不是箭在弦上，這將意味著風險資產(chǎn)（主要是歐元區(qū)資產(chǎn)、大宗商品、黃金）還有一段時間的安全緩沖期。9月6日晚盤非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，黃金、白銀出現(xiàn)瞬間強勢反彈就說明了這一點。這里需要特別指出的是，黃金空頭主力很可能利用市場過度解讀非農(nóng)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲政策推出的影響，上演一出誘多大戲，不排除短期金價突破8月反彈高點1433美元的可能。此后，再利用美聯(lián)儲突然宣布退出時間表的利空，對多頭力量展開圍剿。