貴金屬或從四季度開始轉(zhuǎn)弱

　　2013年10月，國(guó)內(nèi)知名貴金屬投資服務(wù)平臺(tái)--，攜手森德研究所，聯(lián)合發(fā)布《·貴金屬季報(bào)》（下簡(jiǎn)稱"季報(bào)"）�！都緢�(bào)》基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)分析、統(tǒng)計(jì)模型，對(duì)2013年前三季度的貴金屬市場(chǎng)進(jìn)行了全面分析，同時(shí)為廣大投資者所關(guān)心的第四季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行情走勢(shì)進(jìn)行展望，并給予相應(yīng)的投資策略建議。
　　
　　昨日本報(bào)就《季報(bào)》的宏觀部分進(jìn)行了介紹，助力廣大投資者從宏觀層面解讀貴金屬市場(chǎng)狀況，把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇；今日將就《季報(bào)》的產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)部分進(jìn)行梳理，從更具體的投資交易實(shí)戰(zhàn)角度，剖析貴金屬市場(chǎng)未來(lái)的投資走勢(shì)，為投資者選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)和投資策略提供更準(zhǔn)確的市場(chǎng)情報(bào)及科學(xué)的決策依據(jù)。
　　
　　黃金部分
　　
　　一、全球黃金供給：金價(jià)回歸理性，金礦產(chǎn)量回撤
　　
　　《季報(bào)》指出，自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，全球黃金產(chǎn)量出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。但有趣的是，歷史上傳統(tǒng)的產(chǎn)金大國(guó)--南非，其產(chǎn)量在逐年下降，而作為新興市場(chǎng)的中國(guó)和俄羅斯，其黃金產(chǎn)量則逐年增加。
　　
　　《季報(bào)》認(rèn)為，造成這種狀況的原因有兩方面：
　　
　　一方面，新型市場(chǎng)國(guó)家在面對(duì)美國(guó)無(wú)窮無(wú)盡的印鈔機(jī)時(shí)深深地感受到了危機(jī)。過(guò)去被美國(guó)人舍棄的"金本位"（布雷頓森林體系）可能會(huì)再次被全球眾多主要經(jīng)濟(jì)體（尤其是新興經(jīng)濟(jì)體）所默認(rèn)。因此，這些儲(chǔ)量原本豐富的新興國(guó)家開始加大黃金的開采，以充實(shí)本國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備。
　　
　　另一方面，由于美國(guó)寬松政策導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)亂，南非國(guó)內(nèi)的勞資糾紛頻繁發(fā)生，使得該國(guó)的黃金開采受到影響。
　　
　　當(dāng)上述兩大因素遭遇國(guó)際金價(jià)脫離牛市，便會(huì)使得高昂的生產(chǎn)成本無(wú)法持續(xù)（新興市場(chǎng)新開發(fā)的金礦，其產(chǎn)金成本遠(yuǎn)高于成熟的老礦）。而生產(chǎn)成本的陡然升高，又使得前兩年大肆擴(kuò)張的金礦商嘗到了苦果，不得不開始縮減規(guī)模�！都緢�(bào)》指出，上述因素將在中長(zhǎng)期內(nèi)令全球金礦的黃金供給出現(xiàn)回撤。
　　
　　從細(xì)分類中可以發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期占據(jù)最大份額的一直為礦成品（每年大概在300噸左右）及再生金（350噸左右）。但隨著金礦的減產(chǎn)，礦成品供給將會(huì)開始萎縮，而隨著國(guó)際現(xiàn)貨黃金脫離牛市，《季報(bào)》預(yù)計(jì)再生金供給量將會(huì)逐年上升。另外，《季報(bào)》預(yù)計(jì)隨著未來(lái)國(guó)際現(xiàn)貨黃金走勢(shì)回歸理性，生產(chǎn)商的對(duì)沖業(yè)務(wù)應(yīng)該會(huì)有進(jìn)一步增加。
　　
　　就四季度而言，《季報(bào)》認(rèn)為，根據(jù)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，受到季節(jié)性因素的影響，市場(chǎng)在這一時(shí)間周期內(nèi)整體是處于供給減少的狀態(tài)。
　　
　　二、全球黃金需求：投資需求銳減，實(shí)物需求依舊堅(jiān)挺
　　
　　《季報(bào)》認(rèn)為，全球黃金需求總量是呈階梯式下降的。
　　
　　細(xì)分項(xiàng)目中，黃金ETF類（投資類）長(zhǎng)期以來(lái)占據(jù)了全部市場(chǎng)需求的70%~80%。然而，隨著今年二季度國(guó)際現(xiàn)貨市場(chǎng)的崩盤，ETF需求大量流出（目前維持在1000噸左右）。與此形成鮮明對(duì)比的是全球黃金實(shí)物制品需求同比和環(huán)比均出現(xiàn)大幅度增加--由此可見，即便是在全球范圍內(nèi)，散戶的逢低買入行為依舊是一個(gè)千古不變的真理。
　　
　　就四季度而言，受到季節(jié)性因素的影響，黃金的投資需求往往會(huì)受到基金清算等投資機(jī)構(gòu)的行為影響，投資標(biāo)的普遍處于一個(gè)相對(duì)凈流出的過(guò)程。
　　
　　央行購(gòu)金方面，《季報(bào)》指出，對(duì)于中國(guó)俄羅斯這樣的全球主要新興經(jīng)濟(jì)體，西方世界的量化寬松政策其實(shí)就是一把高高懸掛在他們頭頂上的達(dá)摩克利斯之劍，時(shí)刻威脅著他們辛苦積攢的外匯儲(chǔ)備。因此，出于外匯儲(chǔ)備多元化的考量，新興經(jīng)濟(jì)體的央行勢(shì)必會(huì)增加外匯儲(chǔ)備。
　　
　　而從近幾年來(lái)IMF定期披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，土耳其、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體（或者說(shuō)本國(guó)貨幣非全球儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家）均在加速增加他們外匯儲(chǔ)備中的黃金比重。對(duì)于以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，（黃金）儲(chǔ)量有限但需求龐大是個(gè)不可回避的現(xiàn)實(shí)，而這也是為何過(guò)去全球機(jī)構(gòu)均認(rèn)為黃金將在不久的將來(lái)站上2000美元盎司的主要原因之一。《季報(bào)》認(rèn)為，從中國(guó)近期的一些海外金礦并購(gòu)案中就可以發(fā)現(xiàn)，許多擁有中國(guó)政府背景的企業(yè)正在澳大利亞、非洲大舉參股或收購(gòu)其采礦權(quán)，這其實(shí)也是一種變相增加本國(guó)外匯儲(chǔ)備的方法。
　　
　　《季報(bào)》認(rèn)為，央行的購(gòu)金行動(dòng)仍舊會(huì)持續(xù)，但從以往的IMF環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度一般為央行購(gòu)金的淡季。
　　
　　在國(guó)內(nèi)的黃金消費(fèi)方面，《季報(bào)》指出，國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)的季節(jié)性規(guī)律十分明顯。即二三季度往往是市場(chǎng)需求旺季，而一四季度則較為平淡。值得注意的是今年4月，"中國(guó)大媽"抄底黃金促使國(guó)內(nèi)零售金銀珠寶類當(dāng)月同比一度上升超過(guò)50%，部分內(nèi)需得到提前釋放、投資者逐漸趨于理性。因此，國(guó)內(nèi)金銀珠寶銷售前景并不樂(lè)觀。
　　
　　三、黃金的金融市場(chǎng)庫(kù)存
　　
　　COMEX方面，《季報(bào)》指出，COMEX的黃金總持倉(cāng)量在四季度往往傾向于減倉(cāng)。黃金的非商業(yè)多頭持倉(cāng)與非商業(yè)空頭持倉(cāng)在二季度觸及最低比值后已經(jīng)回歸常態(tài)，而黃金商業(yè)多頭持倉(cāng)與商業(yè)空頭持倉(cāng)比值的回歸預(yù)示著后市市場(chǎng)供應(yīng)充足。參考非商業(yè)套利持倉(cāng)出現(xiàn)小幅反彈之后，機(jī)構(gòu)對(duì)COMEX市場(chǎng)的控制力出現(xiàn)下滑，但值得警惕的是非商業(yè)多頭持倉(cāng)并未出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性增倉(cāng)。對(duì)比四季度歷史同期持倉(cāng)數(shù)據(jù)后，《季報(bào)》對(duì)四季度持謹(jǐn)慎悲觀的態(tài)度。
　　
　　ETF方面，伴隨著2013年4月的ETF集中拋售（與COMEX同樣注意，SPDR大量減持并非是在市場(chǎng)大跌的四月份而是在二月份），SPDR的持有總價(jià)值大幅縮水。
　　
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，Au9999、Au100g、AuT+D、期貨（活躍合約）黃金、期貨（連續(xù)）黃金、期貨（連續(xù)三）黃金，由其溢價(jià)規(guī)律可以推斷：由于季節(jié)性因素，10月往往會(huì)有一波強(qiáng)勁的實(shí)物需求刺激市場(chǎng)，但隨后往往都是全年價(jià)格走勢(shì)由盛轉(zhuǎn)衰的時(shí)期，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格往往更可能出現(xiàn)相對(duì)貼水的價(jià)格。
　　
　　從上海黃金交易所內(nèi)各品種交易量來(lái)看，黃金延期業(yè)務(wù)相對(duì)于Au9995、Au9999或者Au100g均要活躍的多。而從黃金延期業(yè)務(wù)的持倉(cāng)量觀察，四季度往往為市場(chǎng)的一個(gè)增倉(cāng)周期，而交易量也會(huì)從四季度中期出現(xiàn)回暖的跡象。
　　
　　而金價(jià)的另一個(gè)重要指標(biāo)--遠(yuǎn)期租賃利率方面，《季報(bào)》指出，目前GOFO（1M、2M、3M、6M、12M）利率整體持續(xù)走低，預(yù)示黃金租借業(yè)務(wù)疲軟，不利于價(jià)格走高。而每年的四季度GOFO較遠(yuǎn)期利率均會(huì)向相對(duì)近期比率*攏，這也往往是一個(gè)不利于現(xiàn)貨黃金價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)征兆。
　　
　　白銀部分
　　
　　一、全球白銀供求：供給持續(xù)上升，投機(jī)空間增大
　　
　　與黃金的產(chǎn)量縮減不同，全球白銀產(chǎn)量長(zhǎng)期處于環(huán)比增長(zhǎng)狀態(tài)。產(chǎn)出較為集中的地區(qū)為中南美洲的秘魯和墨西哥。國(guó)內(nèi)的白銀產(chǎn)量同黃金一樣處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，《季報(bào)》估計(jì)增長(zhǎng)的均值大概在12~14%之間，這與黃金的情況相似。此外，白銀的政府拋售、生產(chǎn)商套期保值均呈逐年下降趨勢(shì)，而礦山產(chǎn)量與再生銀則成逐年上升態(tài)勢(shì)。
　　
　　需求方面，《季報(bào)》指出，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，白銀的全球總體需求成上升態(tài)勢(shì)，但工業(yè)需求受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，持續(xù)走弱，這表明白銀的工業(yè)需求趨弱，投資需求漸強(qiáng)，也使得白銀的投機(jī)屬性正被市場(chǎng)放大。
　　
　　二、白銀的金融市場(chǎng)庫(kù)存
　　
　　ETF方面，《季報(bào)》指出，白銀ETF的走勢(shì)與黃金ETF存在較大不同。最明顯的就是上半年四月黃金出現(xiàn)大跌后，黃金ETF遭遇大規(guī)模拋售，此時(shí)白銀雖然同樣出現(xiàn)拋售，但隨后持倉(cāng)量出現(xiàn)大幅攀升。鑒于白銀ETF相對(duì)黃金ETF升水明顯，而四季度的持倉(cāng)變化規(guī)律也趨同黃金，《季報(bào)》認(rèn)為白銀的下跌空間更大。
　　
　　期貨市場(chǎng)方面，COMEX白銀總持倉(cāng)已經(jīng)回歸常態(tài)，非商業(yè)多頭持倉(cāng)及非商業(yè)空頭持倉(cāng)比說(shuō)明白銀抗跌性弱于黃金，商業(yè)多頭持倉(cāng)與商業(yè)空頭持倉(cāng)環(huán)比均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，《季報(bào)》認(rèn)為，這或表明市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，非商業(yè)套利持倉(cāng)的減少極有可能預(yù)示白銀長(zhǎng)期趨勢(shì)看跌。若貴金屬轉(zhuǎn)弱，白銀相較黃金更容易受到市場(chǎng)拋售。