結(jié)束QE已成定局 廉價貨幣時代漸行漸遠

　　本·伯南克離任美聯(lián)儲主席，近期增加了外界關(guān)于美聯(lián)儲及其他央行將在何時用何種方式退出量化寬松的猜測。市場參與者們也不會放過任何一條新發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，來預測該政策的延續(xù)或加速規(guī)�？s減。然而，我們應該把更多注意力放在退出量化寬松對不同經(jīng)濟參與者所產(chǎn)生的各種后果上。
　　
　　量化寬松的范圍和規(guī)模已無需贅述。自金融危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲、歐洲央行、英格蘭銀行以及日本銀行都利用量化寬松手段，向本國和本地區(qū)經(jīng)濟體注入了超過4萬億美元的額外流動性。一旦這些政策走向終結(jié)，一些國家政府特別是新興市場國家以及企業(yè)都可能變得弱不禁風，需要早作打算。
　　
　　麥肯錫全球研究中心的數(shù)據(jù)顯示，低利率在2007-2012年間，為美國和歐洲政府節(jié)省了近1.6萬億美元。這筆“橫財”讓它們可以增加政府支出并減少緊縮政策。如果利率回到2007年的水平，在其他因素不變的情況下，政府債務中的利息支出將增加20%。
　　
　　然而，美國和歐元區(qū)各國政府在短期內(nèi)尤其脆弱，因為兩者主權(quán)債務的平均償付期分別僅有5.4年和6年。英國的情況較好，平均為14.6年。隨著利率上行，各國政府必須決定是否需要加稅或是執(zhí)行更嚴厲的緊縮措施，來抵消增加的債務成本。
　　
　　同樣，歐美的非金融企業(yè)也在低利率下節(jié)省了7100億美元，超低利率分別令美英兩國企業(yè)利潤上升5%，歐洲企業(yè)上升3%。這一利潤來源將隨著利率上行而消失，某些企業(yè)比如私募基金，也需要重組其依賴廉價資本的經(jīng)營模式。
　　
　　新興經(jīng)濟體也從廉價資本中受益。2009至2012年間，外國投資者購買新興市場主權(quán)和企業(yè)債券的規(guī)模增加了3倍，達到2640億美元，其中一些投資起初是由發(fā)達國家的借款所資助的。隨著量化政策走向終結(jié)，新興市場國家將面臨資本外流的情況。
　　
　　相比之下，歐美家庭在量化寬松政策下?lián)p失了6300億美元的凈利息收入。那些擁有大量存款的家庭成為受害者，而身為凈貸款者的新家庭則得到實惠。
　　
　　雖然許多發(fā)達國家家庭自從金融危機以來就降低了自身債務負擔，但美國、英國和大多數(shù)歐元區(qū)國家的家庭總負債規(guī)模依然比2000年時增加1%（相對于GDP，以絕對價值計算）。許多家庭依然需要進一步降低其債務，并將在這一過程中遭受高利率的沖擊。
　　
　　一些企業(yè)也受到了量化寬松的影響，并需要采取適當?shù)牟襟E來應對這些政策的延續(xù)。許多人壽保險企業(yè)和銀行都將在低利率下遭受相當?shù)臎_擊。量化寬松政策延續(xù)越長，這些企業(yè)就會越脆弱。一些歐洲國家的情況尤其艱難。那些承諾固定回報率的保險產(chǎn)品會發(fā)現(xiàn)，政府債券的回報低于它們支付給顧客的利率。超低利率如果繼續(xù)延續(xù)，許多這類企業(yè)就將變得極為脆弱。同樣，歐元區(qū)銀行在2007至2012年間總共損失了2300億美元凈利息收入。如果量化寬松政策延續(xù)下去，許多銀行將需要開發(fā)新的利潤增長點或是對其業(yè)務模式進行大規(guī)模重構(gòu)。
　　
　　當然，如果量化寬松逐漸退出，我們將見證某些部門的資產(chǎn)價格泡沫回調(diào)，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域。國際貨幣基金組織在2013年提到，歐洲、加拿大和某些新興市場國家已經(jīng)出現(xiàn)了“房地產(chǎn)市場過熱的跡象”。在英國，英格蘭銀行已經(jīng)宣布將在1月結(jié)束其抵押貸款融資換貸款計劃（Funding for Lending Scheme），而該計劃允許銀行等出借方以超低利率獲得融資來發(fā)放貸款。
　　
　　當然，量化寬松和超低利率都是為了特定目的服務的。如果當年各大央行沒能果斷向經(jīng)濟中注入流動性，全球都將面對一個更加惡劣的局面。經(jīng)濟活動和經(jīng)營利潤將會更低，政府赤字則會增加。等到對抵押貸款的支持完全撤銷之時，經(jīng)濟復蘇將不得不承受更高利率。
　　
　　但是，所有參與者都必須知道，量化寬松結(jié)束將對自身造成何種影響。在執(zhí)行了超過5年之后，該政策已經(jīng)在人們腦中植入了根深蒂固的持續(xù)低利率甚至負實際利率預期。正如一位評論家指出，這更像一劑讓人上癮的止痛藥而非治病救人的抗生素。政府、企業(yè)、投資者和個人都必須擺脫這種安于現(xiàn)狀的自滿情緒，并采取一個更加規(guī)范的放貸、借貸手段來應對量化寬松政策的終結(jié)。