在與原油、美元的曖昧關系中，國際黃金價格多少有些身不由己。就在本周（7月14日～18日），當石油價格創(chuàng)出新的紀錄，美國的金融機構重新受到負面關注時，黃金全面上漲，回到990美元；然而幾天后，石油價格創(chuàng)出單日最大跌幅，黃金也隨即跌至952美元。 近期950美元成為市場多空分歧的焦點。一位悉尼的交易員稱，一旦跌破這個點位，金價總體上升的形勢就會發(fā)生逆轉(zhuǎn)；而如果能夠穩(wěn)守，便有可能再度沖擊千元大關，甚至創(chuàng)出新高。 當前的黃金市場是樂觀者和謹慎樂觀者的天下。在前者眼里，石油上漲和美國經(jīng)濟惡化不可逆轉(zhuǎn)，1000美元的高點很快將成為歷史；而在后者看來，預測底部也是多頭的重要功課之一。投資大師羅杰斯稱800美元以下是加碼買入的良機。無獨有偶，黃金礦業(yè)服務有限公司（GFMS）也預計，金價將在800美元以上見底。 2008年，金價進入了技術上圖形上的新領域。至少從名義價格來看，金價突破了1980年的歷史最高紀錄，隨后又沖上了1000美元，這為金價打開新的上升空間提供了可能。一度，關于金價達到1200美元、1500美元甚至2000美元的言論隨處可見，不再被看作異想天開了。雖然還未到完全否認金價進一步大幅上升潛在可能性的時候，但是GFMS仍持謹慎觀點。我們認為，近期市場上“非理性繁榮”因素大行其道，隨著金價沖高至1000美元，樂觀情緒達到了頂峰。 我們之所以提出警告，是因為大大超過900美元的價格幾乎完全依賴于投資規(guī)模的持續(xù)增長。生產(chǎn)商成本不斷增加和旺盛的首飾需求可以支持金價站在600美元之上，而當黃金的交易價格高出該價格300～400美元之上時，這些因素便不會再發(fā)生作用。 投資很有可能將接受挑戰(zhàn)，至少今年的情況是如此。目前的信貸市場危機及其所帶來的美國降息和美元進一步疲軟，至少這些因素推動的投資需求在接下來6個月左右的時間里將維持現(xiàn)有水平，很有可能保持到2009年。在那以后，價格回調(diào)的發(fā)現(xiàn)看上去會明顯增大。 兩個階段與兩個插曲 2007年金價的運行是富有戲劇性的，大致可分為兩個大階段以及兩個小插曲。第一個小插曲是年初的幾個星期，短期延續(xù)了2006年第四季度的升勢。這段時期之后接著就是第一個大階段，在此階段，前期的漲勢停止，處于區(qū)間波動狀態(tài)，價格很少長時間或大幅度地偏離670～680美元的區(qū)間，這種狀況一直持續(xù)到8月末。 第二個并且也是更讓人難忘的階段是大幅上漲階段，9月初突破700美元之后大步前進，11月初接近了歷史最高紀錄。第二個小插曲是從11月中旬到年底，一直處于漲跌不定，沒有方向的狀態(tài)，年末最后幾天并沒有表現(xiàn)出次年初始就能重拾升勢的技術跡象。而這種情況卻實實在在地發(fā)生了——今年1月3日，金價沖破歷史高點，并于3月中旬越過1000美元大關。 如果今年如此高位的阻礙都可以輕松越過，那么我們就有必要來研究一下為什么一年前在比這價低得多的價位上金價就止步了呢？因為當時上漲遇到了短期的阻礙，2007年美元開始回升，而油價出現(xiàn)明顯回落。然而事實證明這是暫時的，美元對歐元穩(wěn)步下滑，而油價穩(wěn)步上升，一直到夏天。 關鍵是挑戰(zhàn)者對黃金市場以外事件的反應。2006年的后半年出現(xiàn)了一些雙向交易，而今年以來增長更加明顯。在一個橫盤的市場中簡單的兌現(xiàn)獲利，使人們精神變得緊張，從而影響了人氣。導致這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因包括2月末影響到許多其他地方市場的中國股市下跌和6月初的債券市場危機。這種事件經(jīng)常伴隨著拋售金條，以籌措現(xiàn)金用于最佳保證金。顯然在出現(xiàn)這種為平息風險的操作時，減少了持金量，黃金顯然并不能因其避險作用而不受影響。 投資者撤離黃金市場的一個重要跡象可以從紐約商品交易所的基金凈多頭持倉上看出，去年2月底到6月底期間，該數(shù)字減少了10萬手還多。有如此巨大的拋盤，可能很容易想到金價會比實際發(fā)生的下跌低得多，解釋跌幅有限的一個因素是撤離投資大都是止損賣盤或者獲利回吐。而很少有人積極做空或者多頭對金價失去信心。例如，紐約商品交易所的凈多頭持倉減少的數(shù)量遠遠低于多頭總量的下降，因為基金建立的空倉并不多。其次，上市型黃金基金（EFTs）受到做多投資者的青睞，持金量一直在穩(wěn)步增加。 不過市場低迷的狀況在夏季結(jié)束時突然中止，進入了金價第二個大階段——持續(xù)4個月的上升中。發(fā)生這個變化的主要推力是人們認識到金融穩(wěn)定性顯著惡化，加上對黃金可以作為避風港的信心回升。就在金價走高之前出現(xiàn)了一些變化，例如道瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)下跌了近400點和歐洲央行在8月初流動性注資950億歐元。這個環(huán)境的改變可以從貸金利率的變化中看出來，進入8月份第一周，它的變化更為顯著。而在9月份之后，壞信息更是紛至沓來，例如一系列投資銀行資產(chǎn)被注銷和一家英國銀行破產(chǎn)使得信用危機顯現(xiàn)出來。 上述事件產(chǎn)生的沖擊加上防止經(jīng)濟衰退的愿望很大程度上解釋了美聯(lián)儲從9月份到12月份3次降息的原因，直接對金價產(chǎn)生利好影響 金價預期也許更為重要，尤其是在發(fā)展中國家，因為潛在買家相信價格將繼續(xù)上漲，關鍵目標定位在1000美元，而不急于賣出。而在某些情況下，需求或許并不像所擔憂的那樣差。例如，中國的需求在十一國慶節(jié)剛剛過后仍然保持強勁，米蘭的批發(fā)商報告稱，精明的國際買家要么是因圣誕節(jié)臨近而不顧金價攀升被迫下單，要么是認為金價仍將繼續(xù)上漲而頻下訂單。 在探求金價上升在11月初停步的原因時，短期發(fā)展狀況值得一提，例如油價在11月份連續(xù)一周下滑以及美元一段時間疲軟不那么顯著（11月底時后有一定程度的復蘇）。也許市場本身在這種金價連創(chuàng)新高，收益增長顯著，導致一些人兌現(xiàn)獲利的情況下也日趨緊張。基本面上并沒有什么變化支持這次金價攀升停止，例如，由于罷工，認為南非礦產(chǎn)量下降。 展望： 在前兩次更新版中，我們預計中期金價看漲，雖然短期金價調(diào)整的風險較高，主要是因為前期增長的速度較快。3月中下旬對金價的風險預測成為現(xiàn)實，美國利率僅下降了75個基點，使美元獲得喘息之機，隨后金價就從1000元暴跌。這不僅激發(fā)了更多的止損買盤或者獲利了結(jié)，而且全球GDP的增長趨勢放緩降造成商品價格長期普遍下跌，而且并不能保證黃金本身脫離這種下滑趨勢。首飾相關買盤也許正在觀望金價何時到底，投資者也正在尋求買入良機，這都將足以對金價形成支撐，這一點和2007年上半年極為相似，但這一次金價將位于800美元甚至900美元之上。 盡管近期金價進行調(diào)整，但中期走勢仍然看好，因為我們看到那些支撐投資需求的因素并未立即消失。黃金交易對手風險有限或幾乎為零，在銀行倒閉以及低利率使現(xiàn)金成為一種低吸引力的可替代品的時候，具有明顯的吸引力。我們不能忽略美元進一步下跌的可能性，尤其是當我們看到美元利率趨近于零，并且高油價可能輕易實現(xiàn)。 這些因素有望對投資形成支撐，富有個人和家庭的投資焦點在于財富保值，尤其是歐洲本地，買盤集中在指定賬戶實金或ETFs。結(jié)構投資者，不如養(yǎng)老基金，也發(fā)揮了更顯著的作用，他們的買盤集中在商品指數(shù)。我們也可以看到一些零售市場的增長，主要早美國。 總而言之，預計金價將在800美元以上見底，隨后繼續(xù)上漲，因為投資的力量仍然強勁，我們?nèi)詧猿?a href=http://www.2m0wy.cn/fx/>美元會繼續(xù)貶值。在這個泡沫市場中，要預測頂是費力不討好的事。不過，目前的“已知因素”可能推動金價越過1000美元，而也許需要幾個“未知因素”來推動金價越過1200美元或到更高。 2008：投資推動價格 要評估近幾個月來黃金投資需求的強度，只需要看一下黃金自去年8月末以來價格的強勁表現(xiàn)就可以了。金價去年突破700美元和800美元，2008年初到850美元（分別都是當時高點），并最終于近期突破1000美元，無疑都是受到大量資金涌入金市推動的結(jié)果。 分析投資者興趣增加的原因，一個最重要的動力是由于美國次級抵押市場信貸緊縮。這使黃金的避風港屬性發(fā)揮了重要作用。此外，價格的強勁表現(xiàn)也推動了需求增長，部分原因是跟通貨膨脹預期增長有關。 在去年4月底至8月底期間，除了金價上沖700美元失敗令人失望之外，還有其他一些因素影響到黃金投資需求疲軟。 5～6月中旬及7月底至8月中旬，美元兌歐元走強。隨后即從官方數(shù)據(jù)中獲得證實，西班牙向市場拋售了大量黃金。之后，在6月份，瑞士國家銀行宣布了其第二輪售金計劃，將在售金協(xié)議目前規(guī)定范圍內(nèi)銷售250噸黃金。該信息極大地傷害了投資者熱情。 債券及信貸市場危機的最初影響也損害了黃金投資需求。許多對于黃金避風港作用的批評不斷出現(xiàn)，許多市場評論員認為，黃金已無法在傳統(tǒng)資產(chǎn)下跌時提供有效的對沖作用。到8月下旬，一些人士竟然認為，牛市或許已經(jīng)走到盡頭。 的確，當9月份次貸危機的第一輪影響在市場上展開之際，投資者返回金市，推動金價連續(xù)突破了多年來高位，并最終創(chuàng)下歷史新高，日最高價格已超過1030美元。 促使黃金投資需求復蘇的主要動力是美元暴跌。一方面，這引發(fā)了由于投資者在美元與金價負相關關系上進行交易帶來的買盤。另一方面，導致了一些投資者放棄與美元相關聯(lián)的資產(chǎn)（比如美元債券）而轉(zhuǎn)投包括黃金在內(nèi)的替代性資產(chǎn)。 全球經(jīng)濟如預期所料的下滑是另一推動黃金投資的因素�；谶@種發(fā)展狀況，預計股票和房地產(chǎn)價格疲軟導致一些投資者，至少是部分投資者離開這些資產(chǎn)投資，而進入黃金市場。 對金融服務業(yè)缺乏信心也是促使近期黃金避風港備受青睞的原因。由于很多全球領先金融機構出現(xiàn)了一系列重大的虧損，一些機構經(jīng)歷了自大蕭條時期以來、甚至是前所未有的艱難，一些投資者已決定將黃金納入其多樣化的組合。 商品價格普遍走強也促進了近期金價的上揚。2007年后4個月以及近期能源價格飆升，今年3月份油價突破了每桶110美元，很大程度上是由于供應緊張以及最近天氣狀況比原來預期的更糟糕的影響。這些價格的增長對黃金投資需求產(chǎn)生了積極的影響，直接吸引投資者投資包含黃金在內(nèi)的商品籃子產(chǎn)品，并間接推動了通貨膨脹預期，使黃金應對通貨膨脹的保值功能發(fā)揮了重要作用。 最后，不能忽略地緣政治背景在2007年最后幾個月直至目前的支持作用。這段時間里庫爾德人抵抗派與其鄰國土耳其軍隊關系緊張，后者空襲了伊拉克領土并且派軍隊越過邊境，更加劇了緊張局勢。2007年最后幾個月中，巴基斯坦進行大選（最終延期）引發(fā)其國內(nèi)的暴力沖突，最終導致反對黨領導人貝布托被暗殺。另外，哈馬斯控制的加沙地帶和以色列之間的沖突最終升級，其他眾多地區(qū)（例如肯尼亞、尼日利亞、緬甸）也從政治騷亂升級到暴力沖突。 展望： 后市，GFMS預計投資者對黃金的需求將保持穩(wěn)健，至少中期看來是如此。金融服務業(yè)近期的發(fā)展，包括貝爾斯登投資銀行的倒閉，意味著次貸危機對全球市場的影響遠未結(jié)束。全球領先金融機構資產(chǎn)負債表上的問題不斷出現(xiàn)，使投資者心里的不安陰影揮之不去，促使他們青睞黃金，成功地嘗試了投資具有避風港屬性的黃金產(chǎn)品。 也許有人認為目前黃金受益于積極的外部因素的綜合影響。如果這些因素中的一個或幾個即使是短期被去掉，黃金價格很可能會面臨向下的壓力，尤其是當在過去的幾個月里建立了大量的多頭倉位。雖然如此，GFMS堅信任何這種調(diào)整都是臨時性的，投資買盤將重新走強，并在2008年底之前推動金價再創(chuàng)歷史新高。 資料： 全球金條囤積狀況 印度↑ 印度金條囤積去年增長了7%，遠遠低于2006年的增長率。這與（仿）金幣市場形成鮮明對比，金幣市場異�；钴S，增長了25%。 日本↓ 日本市場2007年的任何一個季度都出現(xiàn)凈金條囤積削減，重演了2006年每一季度的凈銷售模式。而從1981年至2005年日本一直是凈買者。 泰國↓ 泰國金條囤積去年急劇下降，比上年下滑了71%，僅有5噸。有趣的是，泰國投資者的目光正在被2007年上半年出現(xiàn)的小金條的快速進入市場所吸引，這些小金條重1～2個泰銖，滿足那些有心將黃金作為投資工具但發(fā)現(xiàn)進入門檻較高的小投資者。 越南↓ 越南的金條囤積量2007年下降了大約20%，即13噸，是在上半年金條囤積量強勁增長，激增到35噸以上后的大幅下降。這種變化主要受到價格的驅(qū)動。 中國↑ 中國市場金條囤積增長了78%，達18噸。2007年，隨著中國政府對黃金市場的逐步開放，推動了投資市場的發(fā)展，允許金條和金幣廣泛交易。 伊朗↑ 伊朗金條銷售的年增長率約70%，達20噸，因為經(jīng)濟和政治因素的不穩(wěn)定促使人們轉(zhuǎn)向公認的黃金避風港，以便在日益加劇的通貨膨脹中保障資產(chǎn)的價值。 阿聯(lián)酋↑ 阿聯(lián)酋的金條囤積2007年連續(xù)第二年下降，約減少了7%，為7.9噸。9月份“迪拜視覺”金幣系列的成功發(fā)布促進了第四季度投資需求的增長，然而增長量不足以抵消其他月份的疲軟，高企的黃金價格導致缺乏活力。 沙特阿拉伯↑ 沙特阿拉伯投資需求增長了13%，達9.0噸，上半年增長21%，抵消了第四季度的下降。 �。ū疚墓�(jié)選自《黃金年鑒2008》，中文版權歸中國黃金報社所有）
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