“亂世買黃金”過時了嗎

　　俗話說“亂世買黃金”。在金融危機(jī)中，黃金往往會成為保值的最佳選擇。今年9、10月份里席卷全球的金融海嘯對國際金融體系來說可謂是不折不扣的“亂世”，然而黃金價格卻是一跌再跌，難道“亂世買黃金”過時了嗎？世界黃金協(xié)會（WGC）11月20日公布的第三季度全球黃金供求統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)給了這個疑問否定的答復(fù)。報告顯示，2008年第三季度全球?qū)�黃金的需求比去年同期跳升了17%，黃金在危機(jī)中的保值魅力不言而喻。

 　　那么為何“亂世”中金價會下跌？又為何需求依然跳升？“后危機(jī)時代”金價走勢如何？解答以上問題還得從黃金的屬性說起。

　　一、黃金是貨幣還是商品

　　我們知道，黃金具有貨幣和商品雙重屬性。但當(dāng)黃金被作為標(biāo)的物，制作成期貨合約之時，又被賦予了第三種屬性——即期貨屬性，或者稱為金融衍生品屬性。而目前國際金價又恰恰是由期貨市場來決定的。因此，脫離這種金融衍生品屬性來討論黃金的價格無異于舍本逐末。

　　回顧金價自2007年次貸危機(jī)發(fā)生至2008年3月貝爾斯登案爆發(fā)為止的走勢，可以看到上述三種屬性同時在推動金價走高。次貸危機(jī)的爆發(fā)，一方面使得黃金的避險魅力提升；另一方面，危機(jī)引發(fā)的美元貶值直接導(dǎo)致了以其計(jì)價的黃金的價格上漲。這兩種因素可以分別歸結(jié)為黃金本身的貨幣和商品屬性在發(fā)揮作用。而同時，又有基金的追捧在推波助瀾，即金融衍生品屬性在發(fā)揮作用。

　　而以貝爾斯登案為分水嶺，隨著危機(jī)在表面上趨于緩和，并在實(shí)際中繼續(xù)深化，這三種屬性的推動力開始出現(xiàn)了分化，并逐漸形成了一定的平衡：黃金的貨幣和商品屬性繼續(xù)推動金價上漲，但有所減緩；而金融衍生品屬性則開始打壓金價，具體的表現(xiàn)即為資金開始從黃金期貨市場上撤離。金價也因此開始了長達(dá)4個月的振蕩（3月中旬——7月中旬）走勢。

　　進(jìn)入7月，次貸危機(jī)終于深入其源頭——美國房市。由此開始，上述的“平衡”逐漸被打破了。

　　一方面，基于歐、日經(jīng)濟(jì)更弱于美國和危機(jī)中美元受到追捧等原因，美元自7月開始反彈，金價則應(yīng)聲下跌——即黃金的商品屬性開始由推動金價上漲逆轉(zhuǎn)為向下打壓金價。

　　另一方面，隨著危機(jī)矛盾的不斷激化，尤其是在9、10月份里金融巨頭集中垮臺、全球股市暴跌的情況下，投資者對金融衍生品的信任度越來越低，大批機(jī)構(gòu)將原先通過各種方式（一般用金融杠桿）“借”到的資產(chǎn)退還出去，以重新掌握現(xiàn)金來保值（即去杠桿化）。在這種去杠桿的趨勢下，大批機(jī)構(gòu)減少大量復(fù)雜的組合、解散杠桿放大的投資工具。之前賣出美元買入大宗商品及股票的投資者，現(xiàn)在又必須把美元買回來。這個過程已經(jīng)導(dǎo)致了美國三大高杠桿的資產(chǎn)類別（商品、股票、房地產(chǎn)）價格的整體下跌，黃金期貨市場同樣不例外�；�于以上原因，美元指數(shù)在8、9、10月的金融動蕩中大幅飆升17.22%，而金價則大跌21.68%。

　　可見，反映投資者參與興趣的期貨市場持倉量數(shù)據(jù)（COMEX交易所）已經(jīng)從7月份最高的近45萬手銳減至11月底的25萬手附近，減少幅度高達(dá)44.4%。

　　二、黃金被拋棄了嗎

　　危機(jī)中黃金在期貨市場上遭到拋售，并導(dǎo)致國際金價大跌，黃金難道被拋棄了嗎？答案是否定的。讓我們回頭再看文章開始處提到的，世界黃金協(xié)會最新公布的全球黃金供求統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（下表）：今年第三季度按美元計(jì)算的黃金需求達(dá)到320億美元，創(chuàng)下有史以來最高季度紀(jì)錄，這一數(shù)字比今年第二季度高出45%。按噸數(shù)計(jì)算的需求也比去年同期高出17%。可見黃金在現(xiàn)貨市場不但未被拋棄，反而備受追捧。

 　　具體到供需的各個分項(xiàng)來看，黃金總供給較去年同期減少近100噸，其中“官方售金”的“貢獻(xiàn)”最大，由178噸降至23噸，降幅高達(dá)87%�？梢姀恼�府層面看，盡管金融危機(jī)中各國飽受資金短缺的困擾，但兌換現(xiàn)金十分容易的黃金儲備反而遭到惜售。

　　需求方面，第三季度黃金總需求同比增長17%，環(huán)比增長50%。分項(xiàng)方面，“金條和金幣零售投資”、“其他零售投資”和“珠寶及首飾”的增幅最大。值得一提的是，這些零售數(shù)據(jù)大幅增加是在金價同比大漲28%和全球個人消費(fèi)支出大幅萎縮（見下圖）的背景下完成的。

　　再看與期貨類似同樣是黃金市場上的投資工具——黃金ETF（投資標(biāo)的為實(shí)物黃金），其黃金持有量不但未減少，反而隨危機(jī)的深化有所增加：同比增長8%，環(huán)比增長97%。

　　各地區(qū)方面，第三季度歐洲達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的51噸金條和金幣購買量，而法國自1980年以來首次成為黃金凈投資國。包括臺、港、澳等市場在內(nèi)的中國黃金需求量三季度猛增18%，達(dá)109噸，僅中國大陸需求量就增加了16噸。

　　由以上分析我們可以發(fā)現(xiàn)，在金融危機(jī)最嚴(yán)重的第三季度，黃金在現(xiàn)貨市場與期貨市場的待遇截然相反。實(shí)際上，實(shí)物黃金在危機(jī)中依然備受追捧；而黃金期貨，在危機(jī)中由于其金融衍生品屬性凸顯，且三十年來沒有人經(jīng)歷過這種動蕩，也難以預(yù)測未來事態(tài)會如何演變，因此反而遭到了資金的拋售。目前黃金的價格又恰恰是由期貨市場來決定的，這就很好地解釋了為什么在危機(jī)中金價反而下跌這一與我們的常識不符的現(xiàn)象。不過即使是這樣，黃金的購買力實(shí)際上卻是大幅上升了：年初1盎司黃金能夠換9桶原油或2.6噸小麥(資訊,行情)，而11月末用同樣多的黃金已經(jīng)能夠換15桶原油或4噸小麥了——亂世買黃金的智慧不言自明。

　　三、“后危機(jī)時代”金價何去何從

　　隨著各國政府積極出臺救市措施，市場恐慌情緒已經(jīng)逐漸緩解。展望后市，金融危機(jī)將就此化解還是再次進(jìn)入“表面緩和、實(shí)際深化”的循環(huán)，進(jìn)而引發(fā)新一輪危機(jī)，市場依舊爭論不休。不過在上述的分析框架中，這兩種情況均不能給予金價大幅飆升以支持。

 　　如果危機(jī)就此化解，機(jī)構(gòu)大規(guī)模拋售黃金期貨的可能將逐漸減小，這將使金價有了企穩(wěn)的基礎(chǔ)。不過相信機(jī)構(gòu)仍將在較長時間內(nèi)繼續(xù)去杠桿化的過程，且危機(jī)化解后金價的保值魅力也將被削弱，這將使得未來金價的重心繼續(xù)下移。

　　如果新一輪危機(jī)再度發(fā)生，9、10月份危機(jī)中黃金的表現(xiàn)就是最好的參考：現(xiàn)貨金受到追捧，但金價依然遭到期貨市場拋售的打壓——盡管購買力不降反升。

　　事實(shí)上危機(jī)可能還有第三種極端的發(fā)展趨勢：即危機(jī)的規(guī)模和影響急劇擴(kuò)大，現(xiàn)有的國際貨幣體系崩潰。屆時黃金的貨幣屬性將強(qiáng)勢回歸，其價格則會被重新定位。