外匯周評(píng):降息風(fēng)潮導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)上升

　　本周外匯市場(chǎng)美元匯率方向難以清晰，美元資助意愿受到外部普遍下降利率的牽制，因此，美元兌歐元匯率重新回到1.26-1.27美元，美元兌日元匯率則達(dá)到92日元水平，美元兌英鎊匯率則繼續(xù)上升到1.48-1.49美元，而在英國(guó)央行利率下降之后，匯率水平走到1.44-1.46美元；美元兌瑞郎等貨幣匯率也隨從發(fā)生小幅調(diào)整，全球匯率趨勢(shì)飲美元主線的變化而十分復(fù)雜交錯(cuò)。澳洲央行下降利率100點(diǎn)舉措，利率水平為4.25%，澳元匯率小幅度上升。

　　國(guó)內(nèi)外外匯市場(chǎng)當(dāng)前表現(xiàn)完全逆向經(jīng)濟(jì)而行，政策或戰(zhàn)略維持美元信心需求十分突出，美元匯率水平人為的控制以及由針對(duì)的技術(shù)性調(diào)整是關(guān)鍵，甚至包我國(guó)人民幣匯率也難以逃脫美元組合策略的擺布，人民幣匯率的向下變化，主要原因是美元組合策略的影響，在美元不斷對(duì)主要貨幣升值中，人民幣基本穩(wěn)定較為突出，而在主要貨幣難以較量并難以改變下，美元開(kāi)始拿人民幣說(shuō)事和做事，人民幣匯率的變化雖然有我國(guó)經(jīng)濟(jì)自身和價(jià)格自己的需求和規(guī)律，但最根本的原因是美元變化所為。一方面是美元政策需求推進(jìn)的技術(shù)作用，特別是組合型搭配的需求和策略的運(yùn)用；另一方面是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)利益需求的順勢(shì)而為，短期利潤(rùn)方向轉(zhuǎn)變的技術(shù)暫時(shí)性所為，進(jìn)而推進(jìn)市場(chǎng)慣性?xún)r(jià)格推進(jìn)的作用。

　　、美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨意改變意在自我信心和資金需求。一周對(duì)金融市場(chǎng)包括外匯市場(chǎng)影響最大的就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性認(rèn)定。本周二美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局宣布，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2007年12月陷入衰退，并且強(qiáng)調(diào)本次衰退可能是二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的一次。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局的商業(yè)周期測(cè)定委員會(huì)指出，從2001年11月開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已告終，在2001年結(jié)束的前一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期持續(xù)了10年。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的定義不是實(shí)質(zhì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)兩個(gè)季度萎縮，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降、經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域都出現(xiàn)放緩并持續(xù)幾個(gè)月以上來(lái)認(rèn)定經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退。而上次所謂的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退周期以及全球經(jīng)濟(jì)衰退趨勢(shì)的確定，就是美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局所確定的一個(gè)國(guó)家有兩個(gè)季度的連續(xù)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，即認(rèn)定國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)，這一規(guī)則時(shí)美國(guó)確認(rèn)的，現(xiàn)在也是美國(guó)修改的，經(jīng)濟(jì)衰退的確認(rèn)變?yōu)椴皇菍?shí)質(zhì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)連續(xù)兩個(gè)季度萎縮,，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降、經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域都出現(xiàn)放緩并持續(xù)幾個(gè)月以上認(rèn)定經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)用經(jīng)濟(jì)緩解金融問(wèn)題，用經(jīng)濟(jì)解決金融需求的目的已經(jīng)在確定不過(guò)了。雖然目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退難以確定，但可以確定美國(guó)需要金融桿杠手段解決問(wèn)題，不僅美元需要反轉(zhuǎn)，并且全球的資產(chǎn)價(jià)格和資源價(jià)格都有重新認(rèn)定的需求，這個(gè)需求是美國(guó)需求，而不是全球需求。因?yàn)?008年上半年經(jīng)濟(jì)仍然保持正增長(zhǎng)，美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局表示，其是根據(jù)非農(nóng)就業(yè)，實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和其它數(shù)據(jù)確定衰退的開(kāi)始時(shí)間。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)于2007年12月達(dá)到頂點(diǎn)，隨后逐月下降，由此斷定2008年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降符合衰退標(biāo)準(zhǔn)。

　　在這種輿論中值得關(guān)注的美國(guó)經(jīng)濟(jì)認(rèn)定的規(guī)則理論在隨意變動(dòng)，人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)判斷不清降難以準(zhǔn)確或有效判斷美元匯率。美元完全脫離經(jīng)濟(jì)逆行駛經(jīng)濟(jì)需求，還是戰(zhàn)略策略部署，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與輿論需要關(guān)注的背后因素，并且是關(guān)鍵因素。雖然美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局在宣布衰退開(kāi)始時(shí)間方面以謹(jǐn)慎聞名，其在2001年11月才宣布2001年3月是當(dāng)時(shí)衰退的開(kāi)始時(shí)間，但隨后改動(dòng)得經(jīng)濟(jì)指標(biāo)至今并沒(méi)有明確的界定，而此時(shí)與改動(dòng)認(rèn)知來(lái)重新考量經(jīng)濟(jì)衰退，有點(diǎn)自我、自私與自定規(guī)則理論，更貼切說(shuō)是美國(guó)自我控制與利益突出的認(rèn)定。

　　當(dāng)然目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于波折和調(diào)整之中，經(jīng)濟(jì)惡化趨勢(shì)有所明顯，尤其是美國(guó)最新發(fā)布的11月制造業(yè)活動(dòng)降至1981-1982年衰退時(shí)期以來(lái)最弱水平，10月建筑支出減少；美國(guó)10月工廠訂單為連續(xù)第三個(gè)月下降，達(dá)到-5.1%；10月耐用品訂單也達(dá)到-6.9%水平，這些加劇對(duì)于美國(guó)長(zhǎng)期陷于經(jīng)濟(jì)低迷的憂(yōu)慮。美國(guó)股市在這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后都繼續(xù)下跌，跌幅超過(guò)4%，同時(shí)美元兌歐元削減漲幅，最終沒(méi)有動(dòng)搖美元升值周期。

　　、美元匯率未來(lái)急切需要改變方向扶持企業(yè)利益。目前數(shù)據(jù)顯示，強(qiáng)勢(shì)美元可能侵蝕美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)，美國(guó)企業(yè)2009年的利潤(rùn)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而美元走強(qiáng)可能是削弱企業(yè)利潤(rùn)的另一因素。多年來(lái)美元疲軟使得美國(guó)出口型企業(yè)的利潤(rùn)膨脹，原因是海外收入?yún)R回國(guó)內(nèi)時(shí)可以?xún)稉Q成更多美元，從而增加了損益表上的利潤(rùn)數(shù)字。而近期美元長(zhǎng)達(dá)3-4個(gè)月的升值局面，對(duì)于美國(guó)海外企業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)沖擊，這種趨勢(shì)面臨逆轉(zhuǎn)。美元走強(qiáng)帶來(lái)的不利影響將會(huì)在明年中達(dá)到最大程度，美元走強(qiáng)將會(huì)侵蝕企業(yè)利潤(rùn)。美國(guó)損人利己和保護(hù)自己的戰(zhàn)略意圖和策略規(guī)劃將影響美元未來(lái)快速反轉(zhuǎn)，以利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益最大化。美元貨幣政策的全貌是強(qiáng)勢(shì)貨幣政策指引的貶值策略，分階段和有步驟地貶值是相對(duì)長(zhǎng)期的一種選擇，并且是美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的需求。

　　因此聯(lián)想近期國(guó)際大宗商品價(jià)格的下跌，一方面價(jià)格回落超出預(yù)期，不利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和企業(yè)穩(wěn)定，但是從美國(guó)綜合以及長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，目前的資源價(jià)格回落保護(hù)自我層面的跡象時(shí)值得考量和研究的。另一方面大宗商品價(jià)格與其愈加低迷，市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)恐慌悲觀在加重，信心喪失并不利于經(jīng)濟(jì)金融恢復(fù)，而美國(guó)板塊僅美元穩(wěn)定或走強(qiáng)就有信心維護(hù)與資金扶持，美國(guó)問(wèn)題而起到全球問(wèn)題差別結(jié)果，我們應(yīng)該從更長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考量當(dāng)前問(wèn)題的未來(lái)前景，選擇和采取適合自我的對(duì)策與措施。

　　3、全球利率對(duì)應(yīng)趨同風(fēng)險(xiǎn)預(yù)示前景的更加復(fù)雜和危險(xiǎn)。一周以來(lái)，諸多國(guó)家央行都采取大幅度下降利率的對(duì)策應(yīng)對(duì)自己和國(guó)際，簡(jiǎn)單的利率水平似乎并不能完全解決復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題，尤其是歷史上已經(jīng)有過(guò)低利率的經(jīng)驗(yàn)或教訓(xùn)，日元低利率解決不了日本經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，反之使自己陷入被動(dòng)地位；美國(guó)低利率時(shí)代也沒(méi)有刺激或拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，相反利率上升帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)起色；我國(guó)也有過(guò)連續(xù)下降利率刺激經(jīng)濟(jì)，尤其刺激消費(fèi)的經(jīng)歷，其結(jié)果也并非如愿，而全球繼續(xù)演繹過(guò)去沒(méi)有效率和沒(méi)有結(jié)果的經(jīng)歷，未來(lái)不僅僅不能救金融和救經(jīng)濟(jì)，相反將使經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，2001-2003年美元利率下降的結(jié)果已經(jīng)導(dǎo)致當(dāng)前的次貸和次債風(fēng)暴；日元低利率已經(jīng)導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的衰退；我國(guó)低利率已經(jīng)影響結(jié)構(gòu)和信心問(wèn)題，我們似乎應(yīng)該從新經(jīng)濟(jì)和新金融的現(xiàn)實(shí)去考量貨幣政策的把握，謹(jǐn)慎運(yùn)用低利率，控制利率節(jié)奏和效果磨合。

　　本周歐洲央行、英國(guó)央行、瑞典央行、澳大利亞央行、新西蘭央行等都采取大幅度下降利率對(duì)策，全球降息風(fēng)潮席卷金融市場(chǎng)全球。其中歐洲央行大幅降息75基點(diǎn)，至2.5%，刷新了該行成立近10年以來(lái)的單次降息最高紀(jì)錄。英國(guó)央行宣布將基準(zhǔn)利率猛砍100基點(diǎn)，至2%，為1951年以來(lái)最低水平，市場(chǎng)此前的預(yù)期降幅為50基點(diǎn)。瑞典央行將原定的政策會(huì)議提前近兩周至本周四大幅降息175基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率降至2.0%，1992年以來(lái)首見(jiàn)。新西蘭央行宣布降幅達(dá)到150基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率則由6.5%降至5%，這是新西蘭央行今年第4次降息，也是降息幅度最大的一次。澳大利亞央行降息100基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率降至4.25%的6年半低點(diǎn)。亞洲的泰國(guó)和印尼也采取相同對(duì)策。一系列國(guó)際貨幣利率水平調(diào)整將面臨未來(lái)貨幣匯率的復(fù)雜局面，一方面是匯率方向難以把握，利率相繼競(jìng)低的局面將使匯率喪失趨勢(shì)判斷與方向，難以預(yù)料和難以控制將不利于無(wú)主國(guó)家，價(jià)格不自主中具有更大風(fēng)險(xiǎn)，包括我國(guó)人民幣匯率在內(nèi)。另一方面是利率攀比下降帶來(lái)更大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)實(shí)的流動(dòng)性已經(jīng)十分嚴(yán)重，價(jià)格跌宕起伏錯(cuò)落的水平和節(jié)奏將凝聚更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法控制或無(wú)法把握勢(shì)必導(dǎo)致金融壓力乃金融危機(jī)，匯率將依然是首要攻擊目標(biāo)，十分值得警惕。

　　預(yù)計(jì)年底前美元將收斂升值水平，力求達(dá)到年內(nèi)小幅度升值，而不是大幅度升值，唯一的理由是運(yùn)用利率為由達(dá)到自我調(diào)整的目的。預(yù)計(jì)今年美元兌歐元匯率年底收盤(pán)在1.38-1.40美元附近，美元兌日元匯率將在102日元附近，美元兌英鎊匯率在1.58-1.62美元左右，其他貨幣隨從收斂各自浮動(dòng)區(qū)間和升值態(tài)勢(shì)，保持小節(jié)奏和小幅度的調(diào)整幅度。