美元指數(shù)對商品的影響

　　一、美元指數(shù)的產(chǎn)生和構成

　　美元指數(shù)(USDX)是參照1973年3月份6種貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權值來計算的，并以100.00點為基準來衡量其價值，如105.50點的報價，是指從1973年3月份以來其價值上升了5.50%。

　　1973年3月主要的貿易國容許本國貨幣自由地與另一國貨幣進行浮動報價。該協(xié)定是在華盛頓的史密斯索尼安學院(SmithsonianInstitution)達成的，象征著自由貿易理論家的勝利。史密斯索尼安協(xié)議代替了1948年在新漢普郡布雷頓森林(BrettonWoods)達成的并不成功的固定匯率體制。

　　二、美元指數(shù)的主要影響因素

　　1、美國聯(lián)邦基金利率

　　在一般情況下，美國利率下跌，美元的走勢就疲軟；美國利率上升，美元走勢偏好。從美國國庫券(特別是長期國庫券)的價格變化動向，可以探尋出美國利率的動向，因而可以對預測美元走勢有所幫助。如果投資者認為美國通貨膨脹受到了控制，那么在現(xiàn)有國庫券利息收益的吸引下，尤其是短期國庫券，便會受到投資者青睞，債券價格上揚。反之，如果投資者認為通貨膨脹將會加劇或惡化，那么利率就可能上升以抑制通貨膨脹，債券的價格便會下跌。20世紀80年代前半期，美國在存在著大量的貿易逆差和巨額的財政赤字的情況下，美元依然堅挺，就是美國實行高利率政策，促使大量資本從日本和西歐流人美國的結果。美元的走勢，受利率因素的影響很大。

　　在開放經(jīng)濟條件下，國際資本流動規(guī)模巨大，大大超過國際貿易額，表明金融全球化的極大發(fā)展。利率差異對匯率變動的影響比過去更為重要了。當一個國家緊縮信貸時，利率會上升，征國際市場上形成利率差異，將引起短期資金在國際間移動，資本一般總是從利率低的國家流向利率高的國家。這樣，如果一國的利率水平高于其他國家，就會吸引大量的資本流人，本國資金流出減少，導致國際市場上搶購這種貨幣；同時資本賬戶收支得到改善，本國貨幣匯價得到提高。反之，如果一國松動信貸時，利率下降，如果利率水平低于其他國家，則會造成資本大量流出，外國資本流人減少，資本賬戶收支惡化，同時外匯交易市場上就會拋售這種貨幣，引起匯率下跌。

　　2、商品價格

　　國際商品市場上商品大多以美元計價，所以商品價格與美元指數(shù)成較為明顯的負相關，如下圖中，我們選取具有代表性的CRB指數(shù)來與美元指數(shù)疊加，來形象的觀察美元指數(shù)與商品價格指數(shù)之間的關系。CRB指數(shù)是由美國商品調查局(CommodityResearchBureau)依據(jù)世界市場上22種基本的經(jīng)濟敏感商品價格編制的一種期貨價格指數(shù)，通常簡稱為CRB指數(shù)。CRB期貨指數(shù)反映的是17種商品的價格，是用算術平均與幾何平均的方法計算，它不只是17種商品沒有加權的價格平均數(shù)，同時也收入了每種商品在不同時間的價格平均數(shù)。

　　由于CRB指數(shù)包括了核心商品的價格波動，因此，總體反映世界主要商品價格的動態(tài)信息，廣泛用于觀察和分析商品市場的價格波動與宏觀經(jīng)濟波動，并能在一定程度上揭示宏觀經(jīng)濟的未來走向。它能比較好的反映出生產(chǎn)者物價指數(shù)(PPI)和消費者物價指數(shù)(CPI)的變化。研究表明，CRB指數(shù)是一種較好反映通貨膨脹的指標，它與通貨膨脹指數(shù)在同一個方向波動，與債券收益率在同一方向上波動。可以說，CRB指數(shù)在一定程度上反映著經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，與經(jīng)濟波動同樣也具有較強的趨同性。

　　相對于名義利率而言，實際利率剔除了通脹的影響因素，它表明了貨幣的真實收益率，美國的名義利率一般意義上指聯(lián)邦基金利率。作為一個基準利率，與這個利率息息相關的一系列利率有很多，例如一年期短期國債利率等等。在這里我們用聯(lián)邦基金利率來代替名義利率，用美國的CPI增長率來描述美國的通貨膨脹率，我們可以通過兩者的差值獲得美國的實際利率。

　　通過將美國的實際利率與美元指數(shù)的走勢圖疊加我們可以發(fā)現(xiàn)兩個指標的關聯(lián)性。

　　美國實際利率與美元指數(shù)走勢圖：

　　rr：美國實際利率usdx：美元指數(shù)

　　由上圖我們可以看出，美元指數(shù)與美國的實際利率存在正相關關系，當美元或者美國債券的資金收益率在剔除了通脹因素后還有這較為客觀的收益時，美元往往成為市場追捧的重要資產(chǎn)，這段時期美元之所以有這么高的實際收益率，一方面是因為美國的聯(lián)邦基金利率較高，或者是因為其經(jīng)濟體內較低的通貨膨脹率。當高利率和低通脹并存時，美元指數(shù)的表現(xiàn)則更為搶眼，如從1995年開始到2001年美元指數(shù)的一個牛市。相反的，如果通貨膨脹很高，那么資金更青睞于黃金或者商品來實現(xiàn)個人財富的保值，因為投資者在通脹時期普遍預期價格匯持續(xù)上漲，而現(xiàn)在最明智的辦法就是拋出自己手中的貨幣或者具有較強流動性的債券來換取商品，以免接下來自己的財富的更大縮水。由上圖我們可以看出，在2001年美聯(lián)儲FED在網(wǎng)絡科技破滅和911之后，為挽救面臨衰退的美國經(jīng)濟而不斷降低利率，促使了美國實際利率變?yōu)樨撝担�同時還有通貨膨脹的加劇，美元指數(shù)的走熊也就理所當然了。當然，你也可以用另外的思路來解釋這一現(xiàn)象，就是FED向市場注入了大量流動性，導致流動性泛濫，引發(fā)美元貶值和商品牛市。

　　3、歐元匯率

　　美元指數(shù)根本上來講還是一系列匯率的一個加權指數(shù)，所以最終還是反映到美國與其主要貿易貨幣的自由兌換貨幣的強弱上。在美元指數(shù)構成的一攬子貨幣上，歐元是權重最重的一個貨幣，歐元的走勢自然也成為與美元指數(shù)的重要影響因素。下圖是美元指數(shù)與歐元匯率的一個相對疊加圖，從圖中我們可以很清楚的看到歐元匯率和美元指數(shù)成非常強的負相關。這也驗證了歐元匯率在美元指數(shù)中的重要作用。因此我們可以很容易的推測，歐元匯率的強弱很可能成為美元強弱的反向指標。近期由美國次貸危機所引發(fā)的金融動蕩對歐元區(qū)產(chǎn)生了重要的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負增長，反而較美國提前步入衰退，這也成為投資者看空歐元從而促使美元飆升的一個重要因素。

　　三、美元指數(shù)的未來走勢關注因素

　　美國10月份的消費者價格指數(shù)CPI為-1%，創(chuàng)61年來的最大降幅，這也許預示著美國經(jīng)濟正在向通貨緊縮轉變，價格指數(shù)的下降或許印證了美國經(jīng)濟正在步入衰退，而嚴重的或許是更為漫長的衰退預期�，F(xiàn)在的美國讓很多研究者和普通百姓聯(lián)想到了1929年的大衰退，如果美國經(jīng)濟真的走出了“L”型經(jīng)濟衰退和蕭條，那么美國的接下來的通貨緊縮或許才剛剛開始。而美國的聯(lián)邦基金利率在現(xiàn)在的經(jīng)濟環(huán)境下已經(jīng)沒有任何上調的可能，很可能在接下來的危機應對中還要采取降息來提振市場信心。那么在這種美元指數(shù)獲得持續(xù)強勢的唯一動力就來自美國的通貨緊縮，只有將通貨膨脹率持續(xù)的維持在較低的水平甚至是負值，美國的實際利率才有可能保持不繼續(xù)下挫，否則通貨膨脹的上升將極有可能重蹈實際利率為負的美元熊市。歐元區(qū)的經(jīng)濟已經(jīng)先于美國步入衰退，而且似乎比美國更為糟糕，因為美國有著較為強大的經(jīng)濟實力和制度創(chuàng)新能力，美國的經(jīng)濟韌性較強，這很大程度上源自美元作為世界儲備貨幣和支付貨幣的貨幣發(fā)行國優(yōu)勢。另外，歐元區(qū)的經(jīng)濟整體協(xié)調能力脆弱也是制約歐元區(qū)經(jīng)濟抗擊金融動蕩的一個重要因素。如果歐元區(qū)的經(jīng)濟在今后比美國表現(xiàn)的更為糟糕，那便會使美元指數(shù)獲得走強的機會。

　　最后不得不說的是，現(xiàn)在的全球拯救金融系統(tǒng)的行動，讓我們似乎想起七年前的一幕：美國政府為拯救網(wǎng)絡科技破滅和911恐怖襲擊后的脆弱的美國經(jīng)濟，以不惜將美國實際利率將為負值的代價向市場注入流動性，刺激美國的實體經(jīng)濟尤其是美國的房地產(chǎn)業(yè)。現(xiàn)在發(fā)生的次貸危機引發(fā)的金融動蕩正是七年前種下的苦果。

　　在拯救一個危機的同時，我們在制造另一個危機。這句話回顧七年前是正確的，放在現(xiàn)在也是正確的，只是需要時間來驗證。把通貨膨脹比作一個氣球，我們現(xiàn)在就是把氣球補好繼續(xù)吹。全世界的中央銀行向市場中注入了這么多流動性貨幣，這些高能貨幣遲早會通過銀行系統(tǒng)向整個流通領域以貨幣乘數(shù)的倍速擴散，那時的美元流動性將更為泛濫。美國是一個在技術上已經(jīng)破產(chǎn)的國家，因為我們很難想象40萬億的國債它怎么還，除了它還是這個世界通用貨幣的發(fā)行國外，美國沒有任何理由維持自己的高負債。由此可見，美元未來的崩潰似乎是注定的，因為它違背了貨幣最初產(chǎn)生和存續(xù)的最重要因素——信用。但美元在結束其歷史使命之前還有一段更為坎坷的路要走，希望未來貨幣體系的構建能夠在美元的興衰中吸取跟多的教訓。