非常之形勢，必用非常之手段。從美國到中國、再到歐洲，幾乎所有國家的央行都在重拳出擊，大幅削減利率。以美國為例，在周二大幅降息之后，無論從名義上還是實質上來看，都已進入了零利率時代。然而，隨著零利率時代的到來，利率政策的效果也將衰減，未來貨幣政策在刺激經(jīng)濟方面擔當?shù)闹匾詫⒅鸩阶屛挥谪斦摺?/FONT> 伯南克實踐“瘋狂設想” 零利率的政策環(huán)境，此前僅在世紀之交的日本出現(xiàn)過。2003年，美國尚未完全從“9·11”之后的衰退中走出來，格林斯潘將利率下調到1%，在利率逼近零的危險之下，學術界紛紛研究零利率下貨幣政策操作的空間問題。當時還是聯(lián)儲理事的伯南克就聯(lián)同其他幾位經(jīng)濟學家提出了一系列零界利率下的貨幣政策操作建議，主要內(nèi)容有：擴張美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表(定量寬松政策)、調整其資產(chǎn)結構以及引導市場建立長期低利率的預期。但從2004年開始，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出穩(wěn)固向上的趨勢，這一套“非傳統(tǒng)”的建議失去用武之地，只好束之高閣。 極富戲劇性的是，剛剛執(zhí)掌美聯(lián)儲大印沒多久，美國就發(fā)生了史無前例的金融危機，令伯南克這位美聯(lián)儲主席可以親自實踐他的“瘋狂設想”。美聯(lián)儲一年來幾乎是在按部就班地執(zhí)行伯南克幾年前制定的“錦囊妙計”，采取了大量“非常規(guī)”措施。 如今聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表與一年半以前相比已面目全非。不僅總資產(chǎn)從當初的8000億美元膨脹到12月11日的2.24萬億美元，而且大量千奇百怪的資產(chǎn)首次出現(xiàn)在美聯(lián)儲的家當里，如TAF、 PDCF、AMLF等等。通過這些足以讓人如墜云霧的貨幣工具，美聯(lián)儲向市場投放了天量的流動性，其總額是傳統(tǒng)貼現(xiàn)窗的10倍。但美聯(lián)儲還不準備就此止步，最近還在頻頻放話，要延長這些工具的有效期。 難逃效用遞減宿命 聯(lián)儲大擰水龍頭的第一個結果就是有力地促進了金融穩(wěn)定，阻止了恐慌情緒的蔓延；第二個結果就是長期利率也開始走低，最近10年期國債利率已經(jīng)降到了歷史低位，30年期的房貸利率也下降了一個多百分點。而定量寬松的另一個直接結果就是基礎貨幣膨脹，12月初美國的基礎貨幣已達到1.4萬億美元，較一年前上升了8000億美元。不過，令人稍感安慰的是，增加額中有5600億美元是以超額準備金的形式保存在央行賬面上，其結果是貨幣乘數(shù)大幅下降，M2同比增速僅7.4%，與歷史趨勢相比并無異常。如果聯(lián)儲在危機結束后及時收縮，通脹似乎就不太值得擔憂。 不過，縱使“零利率+定量寬松”的政策組合執(zhí)行完美，也難逃效用遞減的宿命。當下美國面臨的難題就是扭轉消費儲蓄的失衡。寅吃卯糧的美國消費者如今已負債累累，縱使借錢無需支付半毫利息，消費亦難隨之增加。企業(yè)也并非借不到錢，而是對借錢了無興趣。最新調查顯示，僅有3%的美國小企業(yè)感覺到融資有一些麻煩，而大蕭條時期的這一比率為37%。此種情況下，伯南克如要繼續(xù)加印鈔票，仍不缺備選工具，但效果卻已極為有限，政府出手填補總需求缺口，才是關鍵之舉。 迄今為止，美國推出的財政政策只有年初的1680億美元減稅，一年來貨幣政策之弓已拉得太滿。下個月奧巴馬就要正式就任總統(tǒng)，可以肯定的是，屆時美國的反危機政策的重點，將會有所轉移。
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