全球經(jīng)濟(jì)將艱難尋求再平衡

　　2008年，金融危機(jī)席卷全球。我們認(rèn)為，2009年全球GDP增長(zhǎng)率將會(huì)放緩至1.3%，并且下調(diào)2009年全球GDP增長(zhǎng)率預(yù)期已經(jīng)越來(lái)越成為市場(chǎng)共識(shí)。另一方面，我們上調(diào)2009年全球CPI增長(zhǎng)率預(yù)期至2.6%。剔除美國(guó)因素，我們認(rèn)為2009年全球CPI增長(zhǎng)率將為3.6%,與2007年基本保持一致。

　　目前我們最樂(lè)觀的估計(jì)是，在這輪經(jīng)濟(jì)周期中，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將在2008年第四季度探底，在2009年上半年將有所反彈，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影則會(huì)在2010年中期離我們遠(yuǎn)去。

　　面對(duì)復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，投資者將何去何從？我們認(rèn)為，全球宏觀經(jīng)濟(jì)將在今后一段時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)。

　　全球經(jīng)濟(jì)再平衡

　　2008年全球金融危機(jī)使統(tǒng)治市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)幾十年的賣(mài)方融資模式壽終正寢，全球經(jīng)濟(jì)再平衡將是大勢(shì)所趨。

　　在美國(guó)，全球金融危機(jī)導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄率激增。政府試圖通過(guò)提高債券收益率或者讓美元貶值來(lái)遏制這種趨勢(shì)，但在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下這些措施收效甚微。我們預(yù)計(jì)，美國(guó)政府財(cái)政赤字將會(huì)大幅減少，居民儲(chǔ)蓄率則會(huì)不斷攀升，美國(guó)消費(fèi)者將改變以往過(guò)度消費(fèi)的習(xí)慣。

　　在新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是在中國(guó)，美國(guó)金融危機(jī)的沖擊將給其現(xiàn)有發(fā)展模式帶來(lái)深層次思考。外需下滑將促使這些新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)而更多依*內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這期間，積極的財(cái)政政策將會(huì)幫助提升內(nèi)需。不過(guò)，中國(guó)以及石油輸出國(guó)政府財(cái)政盈余將會(huì)急速萎縮，居民儲(chǔ)蓄率也將同時(shí)下降。我們認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備不斷轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體固定收益的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

　　全球增長(zhǎng)呈現(xiàn)差異化走勢(shì)

　　在以往的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，全球各大經(jīng)濟(jì)體的情況如出一轍。而在這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響達(dá)到峰值的2009年，我們認(rèn)為各經(jīng)濟(jì)體的情況將會(huì)大相徑庭。

　　如果說(shuō)高杠桿率是這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的源頭，那么美國(guó)、英國(guó)、歐盟、澳大利亞等使用高杠桿率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自然受害最深，而中國(guó)、俄羅斯、墨西哥等堅(jiān)持低杠桿率的經(jīng)濟(jì)體則受沖擊較小。因此，在去杠桿化的過(guò)程中，上述發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該比新興經(jīng)濟(jì)體走得更遠(yuǎn)。

　　此外，全球各大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步調(diào)也會(huì)快慢不一。雖然全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)舉步維艱，但是中國(guó)、印度等的增長(zhǎng)速度仍將高過(guò)美國(guó)、英國(guó)、意大利。我們預(yù)測(cè)，2009年中國(guó)將獨(dú)自貢獻(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)80%以上的力量。

　　大規(guī)模政策刺激不可少

　　面對(duì)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)政府都不遺余力地出臺(tái)了大量政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，提升市場(chǎng)信心。

　　貨幣政策方面，全球各國(guó)央行在2008年平均降息88個(gè)基點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，在2009年底之前，各國(guó)央行還將平均降息86個(gè)基點(diǎn)。其中，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體以及拉美經(jīng)濟(jì)體將會(huì)降息最多。

　　當(dāng)貨幣政策獨(dú)木難支的時(shí)候，財(cái)政政策刺激就顯得不可或缺。不過(guò)，新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)著力于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而發(fā)達(dá)國(guó)家則會(huì)降低稅賦。

　　此外，政府對(duì)于市場(chǎng)的干預(yù)也會(huì)越來(lái)越多。加大監(jiān)管力度、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)債務(wù)擔(dān)保等等都將是強(qiáng)有力的措施。不過(guò)，政府的干預(yù)將會(huì)使投資前景顯得更加撲朔迷離。

　　政策副作用將顯現(xiàn)

　　毋庸置疑，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)是史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之一。那么，為何各國(guó)政府不進(jìn)一步采取更寬松的貨幣政策和更積極的財(cái)政政策呢？我們認(rèn)為，政策的刺激存在諸多局限性和副作用：

　　在國(guó)有化的進(jìn)程中，政府無(wú)疑是將風(fēng)險(xiǎn)攬到了自己懷里。對(duì)于那些負(fù)擔(dān)更多財(cái)政預(yù)算赤字以及政府債務(wù)的國(guó)家尤其如此。

　　各國(guó)央行將會(huì)減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的步伐。一旦經(jīng)濟(jì)危機(jī)陰影長(zhǎng)時(shí)期揮之不去，政府還可能會(huì)減持手中的外匯儲(chǔ)備。

　　不過(guò)，各央行外匯儲(chǔ)備的減緩、通脹的可能、去杠桿化的進(jìn)程以及更多流動(dòng)性的注入，都預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)將會(huì)大起大落。

　　當(dāng)越來(lái)越多的資本流入某一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的時(shí)候，其他經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展將難以為繼。在2009年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)尋求新興經(jīng)濟(jì)體動(dòng)用其龐大的外匯儲(chǔ)備增持前者的資產(chǎn)。

　　當(dāng)銀行存款不斷涌入證券市場(chǎng)，政府融資越來(lái)越頻繁的時(shí)候，社會(huì)生產(chǎn)力將受到嚴(yán)重影響。而這將會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的平衡。

　　如果政策太過(guò)激進(jìn)，利率就會(huì)上升，貨幣就會(huì)貶值。我們預(yù)計(jì)，美國(guó)將在2009年呈現(xiàn)這種情景。

　　在拯救經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，政府也將難免顧此失彼。在拯救了一系列金融機(jī)構(gòu)以后，道德危機(jī)更將隨之而來(lái)。