購買中長期國債可能會(huì)伴隨著更多短期國債的發(fā)行，收益率曲線料平坦化 美聯(lián)儲(chǔ)在3月18日議息會(huì)議上決定，為改善民間信貸市場(chǎng)狀況，將購買高達(dá)3000億美元的中長期國債。美國中長期國債收益率隨即作出反應(yīng)，收益率大幅下降，其中10年期國債收益率降幅更是創(chuàng)47年來新低。因此也帶動(dòng)了房產(chǎn)抵押貸款利率明顯下降，30年貸款利率下降逾30個(gè)基點(diǎn)。 從市場(chǎng)目前的反應(yīng)看，美聯(lián)儲(chǔ)的目的基本達(dá)到，但是此舉今后的影響，還需要進(jìn)一步分析。 美聯(lián)儲(chǔ)購買長期國債需要的資金十分可觀，計(jì)劃購買的美國國債量占目前美聯(lián)儲(chǔ)持有量的60%以上。 從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上看，負(fù)債一側(cè)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金存款數(shù)額2009年2月出現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢(shì)，使美聯(lián)儲(chǔ)“存款機(jī)構(gòu)存款”（Depository institutions Deposits）一項(xiàng)負(fù)債下降。為了支持資產(chǎn)一側(cè)“美國國債（U.S. Treasury securities）”的大幅增長，負(fù)債一側(cè)有可能大幅增加的項(xiàng)目是“聯(lián)邦銀行券”（Federal Reserve notes）和“美國財(cái)政部存款”（U.S. Treasury Deposits）。這兩項(xiàng)要增加，一個(gè)是印美元，另一個(gè)是從財(cái)政部拿錢。 財(cái)政政策表明，未來美國還有龐大的國債發(fā)行計(jì)劃，特別是中長期國債的未來發(fā)行量還很大，當(dāng)前大幅增加美元發(fā)行量會(huì)增加美元貶值速度預(yù)期，不利于新發(fā)行國債的發(fā)行，因此目前出于今后還要發(fā)行大量國債的考慮，通過大量新發(fā)行美元購買中長期國債的代價(jià)會(huì)比較大。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)制定購買長期國債的計(jì)劃，可能也有刺激其他投資者購買將來新發(fā)售美國中長期國債的考慮。 既然“印美元”這一條路現(xiàn)在難以行得通，相比之下就只有*財(cái)政部存款這一來源，美國財(cái)政部的資金主要來自于發(fā)行國債。以發(fā)國債來支持買國債，看上去拆東墻補(bǔ)西墻比較可笑，但是美國當(dāng)前長短期國債之間的市場(chǎng)表現(xiàn)差異，卻使得這一操作具有了可行性。 美國財(cái)政部近來連續(xù)公布的國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，國際投資者對(duì)美國短期國債的需求持續(xù)保持旺盛，一直存在減持長期國債和機(jī)構(gòu)債，同時(shí)增持短期國債的現(xiàn)象。因此短期國債市場(chǎng)對(duì)發(fā)行壓力具有較大的承受能力，可以為美聯(lián)儲(chǔ)提供用以購買長期國債的資金。而且，在“借短買長”的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)獲得一定的利差收益。 如果事實(shí)如我們所料，美國通過發(fā)行短期國債來支持美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長期國債的購買，對(duì)國債長短端收益率兩頭作用，收益率曲線就有平坦化的動(dòng)力。這對(duì)美國是有利的，既減少了將來為中長期國債付息的財(cái)政負(fù)擔(dān)，也從收益率角度增加了短期國債對(duì)投資者的吸引力。對(duì)中國來說，也是一個(gè)趨于正面的信號(hào)：我們未來從機(jī)構(gòu)債中減持退出的美元資金，投入短期美國國債的收益率提高了。 綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)購買中長期國債可能會(huì)伴隨著更多短期國債的發(fā)行，這是美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部較優(yōu)的選擇，對(duì)于中國等擁有較多美元儲(chǔ)備的國家，也是可以接受的結(jié)果。
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