盡管投資者十分看好相關(guān)項(xiàng)目，但定價(jià)機(jī)制不清晰，也讓PE們猶豫不決 僅僅兩天時(shí)間，薩穆杰對(duì)美國(guó)“有毒資產(chǎn)”出售計(jì)劃的態(tài)度便發(fā)生了180度的大逆轉(zhuǎn)。 早在22日晚間，總部位于香港中環(huán)的一家美資私募基金（PE）投資顧問(wèn)薩穆杰興奮地告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，美國(guó)財(cái)政部即將推出一項(xiàng)令人振奮的計(jì)劃，預(yù)期政府會(huì)鼓勵(lì)銀行體系把“有毒資產(chǎn)”打包賣給私人機(jī)構(gòu)。他透露，美國(guó)政府早在今年2月之前便向業(yè)界征詢意見。 “我想不出2009至2010年有比這更好的投資了�！彼_穆杰當(dāng)時(shí)有點(diǎn)激動(dòng)地說(shuō)，“業(yè)內(nèi)許多基金經(jīng)理已經(jīng)盯住這塊資產(chǎn)很久了�，F(xiàn)在美國(guó)政府終于考慮對(duì)PE采取津貼，去買那些壞賬資產(chǎn)。” 本周一，美國(guó)財(cái)政部終于開口。誠(chéng)如PE們所料，美國(guó)打算把銀行體系中的“有毒資產(chǎn)”出售給私人機(jī)構(gòu)，涉及的銀行壞債總額將達(dá)到1萬(wàn)億美元，這意味著未來(lái)銀行將有更多的資金貸款給工商企業(yè)，恢復(fù)美國(guó)的正常資金市場(chǎng)活動(dòng)。 該計(jì)劃不僅令周一的道瓊斯指數(shù)大幅反彈，甚至到周二，亞洲各市場(chǎng)也繼續(xù)延續(xù)了漲幅。 小PE只能買“最毒”資產(chǎn) 但是當(dāng)記者周二再次聯(lián)絡(luò)薩穆杰時(shí)，他卻沒(méi)有了先前的興奮。 “公布的方案和我們?cè)鹊念A(yù)期有很大出入�！彼f(shuō)。 在美國(guó)財(cái)政部周一宣布的計(jì)劃中，銀行體系出售的1萬(wàn)億美元“有毒資產(chǎn)”實(shí)際上分兩部分，第一部分是遺留貸款計(jì)劃（Legacy Loans Program），由各種違約風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)組成；第二部分是薩穆杰們之前望眼欲穿的AAA級(jí)按揭證券資產(chǎn)，稱為遺留證券計(jì)劃（Legacy Securities Program），這部分主要由AAA級(jí)別的房貸按揭證券組成，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。 根據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站公布的方案，對(duì)于第二部分資產(chǎn)，美國(guó)政府將只留給最多五大金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，政府和它們的出資比例為1∶1。 “據(jù)悉，美國(guó)太平洋投資管理公司和黑石已經(jīng)表示對(duì)后者有興趣。”薩穆杰說(shuō)。 由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，薩穆杰所在PE可能主要將選擇那些“最毒”的第一類資產(chǎn)，而這與他們的初衷相悖。 對(duì)于第一類“有毒資產(chǎn)”，美國(guó)政府將指派美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（Federal Deposit Insurance Corp.，F(xiàn)DIC）對(duì)有關(guān)的計(jì)劃實(shí)施協(xié)助，具體做法是：由FDIC先從銀行那里劃入這部分“有毒資產(chǎn)”，然后邀請(qǐng)合格的PE進(jìn)行投標(biāo)，高價(jià)者中標(biāo)。 以賬面值100美元的“有毒資產(chǎn)”為例，假設(shè)PE與銀行的最終成交價(jià)為84美元（即銀行愿意奉獻(xiàn)16%的折扣），F(xiàn)DIC將會(huì)向PE提供最高為資本金6倍的債務(wù)融資，即總價(jià)的6/7，72美元。而剩余的12美元則以公私合營(yíng)方式形成股權(quán)，美國(guó)財(cái)政部與PE各出資6美元。不過(guò)由于財(cái)政部放棄了有關(guān)的決定權(quán)，因此事實(shí)上這部分資產(chǎn)的決策權(quán)在PE機(jī)構(gòu)。 通常來(lái)說(shuō),這些PE并不會(huì)直接用本機(jī)構(gòu)名義去認(rèn)購(gòu)，而是會(huì)成立一種為投資專設(shè)的法人機(jī)構(gòu)SIE（Special Investment Enterprises）去認(rèn)購(gòu)這種高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，從而將自己的風(fēng)險(xiǎn)鎖定在6美元左右。簡(jiǎn)而言之，PE們只需要?jiǎng)佑?美元，就可以換取100美元的銀行“有毒資產(chǎn)”，表面上，這似乎是個(gè)很不錯(cuò)的買賣。 “事實(shí)上，這部分‘毒資產(chǎn)’可能不僅有房貸的衍生品，還有許多信用卡貸款、汽車貸款，在近半年的經(jīng)濟(jì)不斷下滑的情況下，這些資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)極高；過(guò)去我們可以尋找AIG這樣的保險(xiǎn)公司承保有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)嫁出去。但是現(xiàn)在AIG自己都出了大問(wèn)題，這部分風(fēng)險(xiǎn)承保將是個(gè)大問(wèn)題。”薩穆杰說(shuō)。 定價(jià)問(wèn)題是關(guān)鍵 令眾多PE不滿的還有，奧巴馬政府宣布的這個(gè)方案并沒(méi)有觸及問(wèn)題的實(shí)質(zhì)：定價(jià)問(wèn)題。 PE經(jīng)理桑尼說(shuō)，美國(guó)公布的計(jì)劃缺乏新意，實(shí)際上只是去年9月份保爾森提議的翻版。“我不明白為什么奧巴馬在半年后，又采取了保爾森的建議。而且根本沒(méi)有運(yùn)作細(xì)節(jié)，最重要的問(wèn)題并沒(méi)有觸及，這令我們很失望�！� 他所指的最重要問(wèn)題正是定價(jià)。 對(duì)于這些虎視眈眈的基金經(jīng)理們來(lái)說(shuō)，如果能以極低的價(jià)格購(gòu)得這批“有毒資產(chǎn)”，可能是這兩年最難得的投資機(jī)會(huì)。但顯然銀行家和基金經(jīng)理們?cè)谶@個(gè)問(wèn)題上是利益沖突方。 對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，投標(biāo)價(jià)格自然是越低越好。薩穆杰解釋，自己雖然只出6美元錢購(gòu)買了市值84美元的東西，但是由于這部分“有毒資產(chǎn)”價(jià)格在市場(chǎng)上跌十幾個(gè)百分點(diǎn)是很正常的事，在這種情況下，6美元的成本很快就會(huì)被耗盡。 而對(duì)于銀行家來(lái)說(shuō)，可能很難說(shuō)服他們接受PE們出84美元（實(shí)際甚至低得多）來(lái)?yè)Q取面值100美元資產(chǎn)。即使他們?cè)敢饨邮埽@些銀行釋放的也可能是最差最“毒”的資產(chǎn)，那樣PE們的風(fēng)險(xiǎn)可能更高。 還有另外一個(gè)原因。薩穆杰說(shuō)：“按照美國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這部分‘毒債’目前并沒(méi)有反映在資產(chǎn)負(fù)債表之中，屬于表外業(yè)務(wù)。因此對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，它們完全可以每個(gè)季度撇值5%左右來(lái)消化這部分資產(chǎn)。銀行家們可以賭，一旦經(jīng)濟(jì)向好，這部分的資產(chǎn)價(jià)值又會(huì)恢復(fù)；而如果一次性將這些資產(chǎn)只按85%甚至更低的價(jià)值進(jìn)行出售，實(shí)際損失將直接進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，這很可能會(huì)引發(fā)有關(guān)銀行資產(chǎn)大幅縮水�！� 迂回國(guó)有化？ 有鑒于此，薩穆杰認(rèn)為奧巴馬政府實(shí)際上對(duì)于邀請(qǐng)PE參加這個(gè)計(jì)劃只是做個(gè)姿態(tài)而已，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的誠(chéng)意。如果有誠(chéng)意，應(yīng)該出臺(tái)更具體更具誘惑性的刺激方案，鼓勵(lì)PE與銀行家們達(dá)成協(xié)議。 桑尼甚至認(rèn)為，私人投資顧問(wèn)們私下認(rèn)為奧巴馬如果不是在開玩笑，就是在故意拖延時(shí)間（buy time）。因?yàn)槊绹?guó)政府很了解，目前解決銀行困境可能只有國(guó)有化道路，但如果直接國(guó)有化銀行，將不會(huì)獲得國(guó)會(huì)通過(guò)，而目前這個(gè)計(jì)劃的隱蔽之處在于，通過(guò)FDIC介入有關(guān)交易，一旦有關(guān)“有毒資產(chǎn)”出現(xiàn)違約問(wèn)題，將由FDIC照單全收。 “這最終還是相當(dāng)于是美國(guó)政府買下了銀行的資產(chǎn)，但它卻可以堂堂正正地規(guī)避國(guó)會(huì)的阻礙�！鄙Ｄ嵴f(shuō)，“就目前來(lái)看，這個(gè)計(jì)劃成功的可能性并不大�！� 不過(guò)世事難料，PE仍然沒(méi)有放棄千載難逢的機(jī)會(huì)，畢竟有政府85%以上的融資保證，它們的風(fēng)險(xiǎn)仍然是有限的。 目前，美聯(lián)儲(chǔ)正在拿美元的未來(lái)做賭注大舉回購(gòu)債券，一旦美元貶值預(yù)期成真，房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)急劇反彈，在這種情況之下，那些私募投資者們將會(huì)樂(lè)開花。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦住屋融資局近期公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)1月份房屋價(jià)格有所上升，這是住房市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)顯現(xiàn)的一個(gè)積極跡象。 薩穆杰認(rèn)為，也不排除一些房地產(chǎn)開發(fā)商或是投資基金動(dòng)用自己的基金去購(gòu)買第一類“有毒資產(chǎn)”，這么做或許對(duì)他們有利，相當(dāng)于用美國(guó)政府的錢來(lái)支持他們的房?jī)r(jià)。 “我還在等待美國(guó)合伙人的消息�！彼_穆杰說(shuō)，“如果我們看到最后能以較低價(jià)格促進(jìn)銀行出售有關(guān)資產(chǎn)，我們樂(lè)觀其成。”
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