“定量寬松”政策下的美元、期市和股市

　　英格蘭銀行3月11日正式啟動“定量寬松”貨幣政策后。美聯(lián)儲18日也啟動了1.2萬億的資產(chǎn)購買計劃。而歐洲央行則在5月7日邁出“定向?qū)捤伞钡牡谝徊�，即將基準利率下調(diào)至1％，并宣布將購買805億美元的歐元區(qū)發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保債券。至此，全球正式進入了寬松貨幣政策時代。那么，美元、期市和股市近期表現(xiàn)怎樣？后市又會如何演繹呢？

　　“定量寬松”的歷史 灑向人間都是怨

　　日本央行于本世紀初正式提出定量寬松一詞，并曾在2001年3月－2006年3月間實行過這一政策。日本也是目前唯一曾使用該政策的國家。采用該政策后，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增速雖從此前10％升至20％，資產(chǎn)負債表對該國GDP的比率也由 13％升至22％，但同期日本卻陷入了“增長型衰退”。若單純從有效需求角度計算，超寬松貨幣政策即“零利率政策”＋“定量寬松貨幣政策”每年還造成了約3％的負增長。從歷史角度看，這種非常規(guī)的政策通常也不被看好，其效果也很不理想，如大蕭條時期“定量寬松”政策阻礙了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的進程。究其原因，關(guān)鍵就是該政策是特定環(huán)境下的無奈之舉或曰“猛藥”，實施之際又恰逢經(jīng)濟發(fā)展“已是懸崖百丈冰”之時。

　　在超寬松貨幣政策時期，股市、匯率都是盡顯疲態(tài)。1、日經(jīng)指數(shù)2006年3月收盤較2001年2月收盤雖大漲32％，期間最大漲幅超過125％，但這也不過是一次強勁反彈而已，即它回升了始于2000年初下調(diào)的75％，明顯受制于高點連線的阻壓，若對照歷史最高點看，反彈還不到1/3，階段高點與低點都是越來越低。2、日元兌美元的匯率也是如此。簡言之，“點對點”的收盤雖升值7.4％，可同期美元指數(shù)的跌幅卻高達近20％，而兌歐元和兌英鎊則一路走低，分別貶值24％、17％，說明此時的日元僅僅是比美元抗跌一些，根本談不上幣值堅挺。

　　美元與“定量寬松” 蕭瑟秋風(fēng)今又是

　　日元在日本實行該政策后雖然曾大幅貶值，美元近期表現(xiàn)也相當(dāng)疲弱，但英鎊卻探低回升，這對美元或許也會具有某種示范作用。更重要的是，如今的情況與以往已大不相同，即“定量寬松”是在全球范圍內(nèi)而非區(qū)域或單一國度實行，美國的經(jīng)濟地位也是其他任何國家無法取代的。且伯南克日前稱，美國聯(lián)邦政府大規(guī)模的預(yù)算赤字對金融穩(wěn)定造成威脅，并指出，政府不能繼續(xù)無限期地以當(dāng)前速度標售國債以填充赤字�？梢姡�美元泛濫、長期巨幅貶值的風(fēng)險其實并不大。

　　從走勢上看，美元指數(shù)3月中旬以來雖沖高回落，可它卻在通道下軌即78上方企穩(wěn)，6月第1周還一舉突破下降通道，表明趨勢已發(fā)生重大變化。由浪型判斷，美元指數(shù)不僅已調(diào)整到位，而且繼續(xù)彈升并觸及3月最低點即82.64的話，很可能還將進一步上行，刷新年內(nèi)亦即三年來高點的希望也將大增（如標普等3月下旬后走勢可資參考），甚至有望在最近六年多來首次浮出海平面即上穿100。退一步講，即使只是平坦型整理，美元指數(shù)較長一段時間內(nèi)也會在75－90間波動。

　　期市與“定量寬松” 紅雨隨心翻作浪

　　期市年內(nèi)可謂風(fēng)景這邊獨好，而且呈現(xiàn)萬類霜天競自由的局面。黃金、CRB指數(shù)和原油自去年底陸續(xù)回升，6月5日收盤較去年分別上漲16％、9％、53％，期間最大漲幅更是高達26％、25％、112％；與3月20日相比，升幅則約為1％、13％、31％。如果說CRB指數(shù)、原油勁升是經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的某種體現(xiàn)，此前調(diào)幅小得多的黃金就非常另類了，就是說，這種強勢更多的是建立在保值或美元大幅貶值基礎(chǔ)上的。對金價的預(yù)測，也從1500到5000美元不等。果真會如此嗎？

　　據(jù)世界黃金協(xié)會報告，今年一季度黃金需求比去年同期上升38％，可增長主要來自于黃金ETF及金幣金條，且由于金價上漲和消費開支下滑，金飾需求下降24％。雖說中國小增3％，但全球最大的消費國印度同比卻銳減83％，電子行業(yè)和工業(yè)對黃金的需求也下滑31％，這就意味著金價上行的基礎(chǔ)相當(dāng)脆弱。歷史角度看，黃金按當(dāng)前美元匯率也被高估了。對黃金而言，站穩(wěn)于千元之上即便不是一枕黃粱，也要在相當(dāng)長的時間內(nèi)耐心等待，并期盼美元未來狂貶。僅以走勢而論，不僅一個半月來的通道已被破壞，而且近15個月構(gòu)筑的形態(tài)并非該品種常見的三角形，即目前的頭肩整理只是一個雛形，沒有上破前也就難以定論，或大形態(tài)仍存在改變的可能，盡管作為波動中軸的850也不會輕易跌破。

　　雖然原油的情形不同，沙特石油部長稱75-80美元為能夠維持原油產(chǎn)業(yè)投資的合理水平，高盛也將對今年石油均價的預(yù)期由65提高至85美元，但其基本面卻依然疲軟，如需求正在下滑、庫存持續(xù)上漲等。如此高價或許也將成為南柯一 夢。一個重要理由就是，油價高企往往對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，上世紀還曾遭各國政府的聯(lián)合干預(yù)。而據(jù)報道，在7870億美元刺激資金中，僅500億真正流入了經(jīng)濟體系，這也是期市強勁的一個關(guān)鍵。從市場表現(xiàn)看，美原油連雖在此前平臺中心即32美元之上企穩(wěn)勁升，但86－100美元間也構(gòu)筑了歷時四個月的平臺，而底部形態(tài)高度（約17美元）的1.382、1.5倍則在74、76美元，加之技術(shù)面已嚴重超買，近期遇阻于75美元就完全可以預(yù)期，回探56美元的可能便不能排除。

　　原油也好，黃金、CRB也罷，其漲跌都常與美元指數(shù)相反。看好什么，自然就與其對經(jīng)濟走向的判斷不無關(guān)系。

　　全球股市與經(jīng)濟 人間正道是滄桑

　　在英美啟動“定量寬松”政策前夕，全球股市已形成企穩(wěn)回升態(tài)勢。至6月5日，股指周收盤已漲20％左右，而歐洲央行邁向“定量寬松”后，德DAX一個月來的升幅雖接近5.7％，可法、意等卻陷入盤局，即作為晴雨表的股市在不同國家的表現(xiàn)不盡相同，所發(fā)出的信號有些紊亂。不過，年內(nèi)表現(xiàn)差異十分有限，加拿大勁升18％且獨占鰲頭（較去年），而最大漲幅普遍在40％上下，其中，富時100最差，約31％；意MIB占據(jù)兩項第一，既曾大跌36％以上，也一度狂飆近57％。

　　僅以標普為例，至今的最低點恰好在以利率波動推測的715點和630點的正中心，近期還表現(xiàn)出某些牛市特征如波動縮小，但長時間大幅回升后，續(xù)升難度卻越來越大，并將面臨去年5月后下降趨勢線的反壓（6、7月分別在994點、980點），980點很可能也將限制近兩周的高度，而去年1月和7月的低點連線近兩個月又在1073點、1062點，且去年10月在1100點處還有個下降缺口。可見，上方已處處是坎兒，遇阻可能日漸增加。一旦回落，850點就可能面臨嚴峻的考驗。

　　但從跨市場角度看，牛市中各市場上漲的順序通常是：債市、股市、期市；現(xiàn)在的次序卻是相反的，而債市卻頗有些“春來我不先開聲”的意味，就是說，它表現(xiàn)得過于沉穩(wěn)，甚至可說是無動于衷。這或許也會給牛市蒙上一層陰影。

　　自次貸危機以來，雖說“最糟糕的時刻已經(jīng)過去”之類的聲音一直不絕于耳，但不同觀點的爭論也從未停止過，而公布的多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)也只是比“預(yù)期”的好，或沒有想像的那么糟糕，且繼日本、歐洲后，美國也連續(xù)三個季度衰退，GDP近三個季度的增長率依次為－0.5％、－6.3％、－5.7％。經(jīng)濟是否真正見底，企穩(wěn)是否就意味著將會重拾升勢呢？

　　還有，“定量寬松”是導(dǎo)致通脹還是通縮？對此，筆者十分贊同諾獎得主克魯格曼的觀點，即不會發(fā)生大型通脹恐慌，對通脹的擔(dān)憂是沒有必要的，唯一需要擔(dān)憂的就是通脹恐慌本身。惡性通貨膨脹的危險更是微乎其微，盡管各市場難免大幅震蕩。唯一有此經(jīng)歷的日本，其經(jīng)驗也表明通脹的風(fēng)險要小于通縮，這很可能也是市場自我調(diào)節(jié)機制的結(jié)果吧。

　　對比可發(fā)現(xiàn)，滬深大盤至2月底的彈升力度已達44％、58％，此后至6月5日的上行步伐雖遜色于周邊（只有34％、42％），但較去年卻大漲51％、64％以上，由最低點計的最大升幅更是高達68％、94％！由股指止跌回升的時間看，兩市較周邊還足足提前了四個半月，這無疑是經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r不同的必然反應(yīng)，某種程度或許也要歸功于中國沒有被迫實行零利率、“定量寬松”政策。

　　從過去十幾年情況來看，美聯(lián)儲若結(jié)束零利率并進入加息周期，美國乃至全球經(jīng)濟就很可能已真正見底，股市慢牛格局可能就已經(jīng)或即將形成，“定量寬松”也極可能壽終正寢，美元與期市的格局自然將會煥然一新。