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“定量寬松”政策下的美元、期市和股市

來源:天天黃金  發(fā)布:中國紙金網(wǎng)  2009-6-15  分享到:

  英格蘭銀行3月11日正式啟動“定量寬松”貨幣政策后。美聯(lián)儲18日也啟動了1.2萬億的資產(chǎn)購買計劃。而歐洲央行則在5月7日邁出“定向?qū)捤伞钡牡谝徊,即將基準利率下調(diào)至1%,并宣布將購買805億美元歐元區(qū)發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保債券。至此,全球正式進入了寬松貨幣政策時代。那么,美元、期市和股市近期表現(xiàn)怎樣?后市又會如何演繹呢?

  “定量寬松”的歷史 灑向人間都是怨

  日本央行于本世紀初正式提出定量寬松一詞,并曾在2001年3月-2006年3月間實行過這一政策。日本也是目前唯一曾使用該政策的國家。采用該政策后,基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增速雖從此前10%升至20%,資產(chǎn)負債表對該國GDP的比率也由 13%升至22%,但同期日本卻陷入了“增長型衰退”。若單純從有效需求角度計算,超寬松貨幣政策即“零利率政策”+“定量寬松貨幣政策”每年還造成了約3%的負增長。從歷史角度看,這種非常規(guī)的政策通常也不被看好,其效果也很不理想,如大蕭條時期“定量寬松”政策阻礙了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的進程。究其原因,關(guān)鍵就是該政策是特定環(huán)境下的無奈之舉或曰“猛藥”,實施之際又恰逢經(jīng)濟發(fā)展“已是懸崖百丈冰”之時。

  在超寬松貨幣政策時期,股市、匯率都是盡顯疲態(tài)。1、日經(jīng)指數(shù)2006年3月收盤較2001年2月收盤雖大漲32%,期間最大漲幅超過125%,但這也不過是一次強勁反彈而已,即它回升了始于2000年初下調(diào)的75%,明顯受制于高點連線的阻壓,若對照歷史最高點看,反彈還不到1/3,階段高點與低點都是越來越低。2、日元美元匯率也是如此。簡言之,“點對點”的收盤雖升值7.4%,可同期美元指數(shù)的跌幅卻高達近20%,而兌歐元和兌英鎊則一路走低,分別貶值24%、17%,說明此時的日元僅僅是比美元抗跌一些,根本談不上幣值堅挺。

  美元與“定量寬松” 蕭瑟秋風(fēng)今又是

  日元在日本實行該政策后雖然曾大幅貶值,美元近期表現(xiàn)也相當(dāng)疲弱,但英鎊卻探低回升,這對美元或許也會具有某種示范作用。更重要的是,如今的情況與以往已大不相同,即“定量寬松”是在全球范圍內(nèi)而非區(qū)域或單一國度實行,美國的經(jīng)濟地位也是其他任何國家無法取代的。且伯南克日前稱,美國聯(lián)邦政府大規(guī)模的預(yù)算赤字對金融穩(wěn)定造成威脅,并指出,政府不能繼續(xù)無限期地以當(dāng)前速度標售國債以填充赤字?梢姡美元泛濫、長期巨幅貶值的風(fēng)險其實并不大。

  從走勢上看,美元指數(shù)3月中旬以來雖沖高回落,可它卻在通道下軌即78上方企穩(wěn),6月第1周還一舉突破下降通道,表明趨勢已發(fā)生重大變化。由浪型判斷,美元指數(shù)不僅已調(diào)整到位,而且繼續(xù)彈升并觸及3月最低點即82.64的話,很可能還將進一步上行,刷新年內(nèi)亦即三年來高點的希望也將大增(如標普等3月下旬后走勢可資參考),甚至有望在最近六年多來首次浮出海平面即上穿100。退一步講,即使只是平坦型整理,美元指數(shù)較長一段時間內(nèi)也會在75-90間波動。

  期市與“定量寬松” 紅雨隨心翻作浪

  期市年內(nèi)可謂風(fēng)景這邊獨好,而且呈現(xiàn)萬類霜天競自由的局面。黃金、CRB指數(shù)和原油自去年底陸續(xù)回升,6月5日收盤較去年分別上漲16%、9%、53%,期間最大漲幅更是高達26%、25%、112%;與3月20日相比,升幅則約為1%、13%、31%。如果說CRB指數(shù)、原油勁升是經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的某種體現(xiàn),此前調(diào)幅小得多的黃金就非常另類了,就是說,這種強勢更多的是建立在保值或美元大幅貶值基礎(chǔ)上的。對金價的預(yù)測,也從1500到5000美元不等。果真會如此嗎?

  據(jù)世界黃金協(xié)會報告,今年一季度黃金需求比去年同期上升38%,可增長主要來自于黃金ETF及金幣金條,且由于金價上漲和消費開支下滑,金飾需求下降24%。雖說中國小增3%,但全球最大的消費國印度同比卻銳減83%,電子行業(yè)和工業(yè)對黃金的需求也下滑31%,這就意味著金價上行的基礎(chǔ)相當(dāng)脆弱。歷史角度看,黃金按當(dāng)前美元匯率也被高估了。對黃金而言,站穩(wěn)于千元之上即便不是一枕黃粱,也要在相當(dāng)長的時間內(nèi)耐心等待,并期盼美元未來狂貶。僅以走勢而論,不僅一個半月來的通道已被破壞,而且近15個月構(gòu)筑的形態(tài)并非該品種常見的三角形,即目前的頭肩整理只是一個雛形,沒有上破前也就難以定論,或大形態(tài)仍存在改變的可能,盡管作為波動中軸的850也不會輕易跌破。

  雖然原油的情形不同,沙特石油部長稱75-80美元為能夠維持原油產(chǎn)業(yè)投資的合理水平,高盛也將對今年石油均價的預(yù)期由65提高至85美元,但其基本面卻依然疲軟,如需求正在下滑、庫存持續(xù)上漲等。如此高價或許也將成為南柯一 夢。一個重要理由就是,油價高企往往對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響,上世紀還曾遭各國政府的聯(lián)合干預(yù)。而據(jù)報道,在7870億美元刺激資金中,僅500億真正流入了經(jīng)濟體系,這也是期市強勁的一個關(guān)鍵。從市場表現(xiàn)看,美原油連雖在此前平臺中心即32美元之上企穩(wěn)勁升,但86-100美元間也構(gòu)筑了歷時四個月的平臺,而底部形態(tài)高度(約17美元)的1.382、1.5倍則在74、76美元,加之技術(shù)面已嚴重超買,近期遇阻于75美元就完全可以預(yù)期,回探56美元的可能便不能排除。

  原油也好,黃金、CRB也罷,其漲跌都常與美元指數(shù)相反。看好什么,自然就與其對經(jīng)濟走向的判斷不無關(guān)系。

  全球股市與經(jīng)濟 人間正道是滄桑

  在英美啟動“定量寬松”政策前夕,全球股市已形成企穩(wěn)回升態(tài)勢。至6月5日,股指周收盤已漲20%左右,而歐洲央行邁向“定量寬松”后,德DAX一個月來的升幅雖接近5.7%,可法、意等卻陷入盤局,即作為晴雨表的股市在不同國家的表現(xiàn)不盡相同,所發(fā)出的信號有些紊亂。不過,年內(nèi)表現(xiàn)差異十分有限,加拿大勁升18%且獨占鰲頭(較去年),而最大漲幅普遍在40%上下,其中,富時100最差,約31%;意MIB占據(jù)兩項第一,既曾大跌36%以上,也一度狂飆近57%。

  僅以標普為例,至今的最低點恰好在以利率波動推測的715點和630點的正中心,近期還表現(xiàn)出某些牛市特征如波動縮小,但長時間大幅回升后,續(xù)升難度卻越來越大,并將面臨去年5月后下降趨勢線的反壓(6、7月分別在994點、980點),980點很可能也將限制近兩周的高度,而去年1月和7月的低點連線近兩個月又在1073點、1062點,且去年10月在1100點處還有個下降缺口。可見,上方已處處是坎兒,遇阻可能日漸增加。一旦回落,850點就可能面臨嚴峻的考驗。

  但從跨市場角度看,牛市中各市場上漲的順序通常是:債市、股市、期市;現(xiàn)在的次序卻是相反的,而債市卻頗有些“春來我不先開聲”的意味,就是說,它表現(xiàn)得過于沉穩(wěn),甚至可說是無動于衷。這或許也會給牛市蒙上一層陰影。

  自次貸危機以來,雖說“最糟糕的時刻已經(jīng)過去”之類的聲音一直不絕于耳,但不同觀點的爭論也從未停止過,而公布的多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)也只是比“預(yù)期”的好,或沒有想像的那么糟糕,且繼日本、歐洲后,美國也連續(xù)三個季度衰退,GDP近三個季度的增長率依次為-0.5%、-6.3%、-5.7%。經(jīng)濟是否真正見底,企穩(wěn)是否就意味著將會重拾升勢呢?

  還有,“定量寬松”是導(dǎo)致通脹還是通縮?對此,筆者十分贊同諾獎得主克魯格曼的觀點,即不會發(fā)生大型通脹恐慌,對通脹的擔(dān)憂是沒有必要的,唯一需要擔(dān)憂的就是通脹恐慌本身。惡性通貨膨脹的危險更是微乎其微,盡管各市場難免大幅震蕩。唯一有此經(jīng)歷的日本,其經(jīng)驗也表明通脹的風(fēng)險要小于通縮,這很可能也是市場自我調(diào)節(jié)機制的結(jié)果吧。

  對比可發(fā)現(xiàn),滬深大盤至2月底的彈升力度已達44%、58%,此后至6月5日的上行步伐雖遜色于周邊(只有34%、42%),但較去年卻大漲51%、64%以上,由最低點計的最大升幅更是高達68%、94%!由股指止跌回升的時間看,兩市較周邊還足足提前了四個半月,這無疑是經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r不同的必然反應(yīng),某種程度或許也要歸功于中國沒有被迫實行零利率、“定量寬松”政策。

  從過去十幾年情況來看,美聯(lián)儲若結(jié)束零利率并進入加息周期,美國乃至全球經(jīng)濟就很可能已真正見底,股市慢牛格局可能就已經(jīng)或即將形成,“定量寬松”也極可能壽終正寢,美元與期市的格局自然將會煥然一新。

 

 

 

 

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