空方因素占優(yōu) 美長(zhǎng)債利率高位徘徊

　　經(jīng)過(guò)前段時(shí)間的一波連續(xù)上漲，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率升至年內(nèi)高位，近半個(gè)月來(lái)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率小幅震蕩，高位徘徊，收益率曲線也維持陡峭。從近期影響美國(guó)國(guó)債收益率的各方面宏觀因素來(lái)看，利空美國(guó)國(guó)債的因素占主導(dǎo)，因此給了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率以很強(qiáng)的向上壓力。

　　首先，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在更大范圍內(nèi)釋放出積極的信號(hào)，消費(fèi)者信心、房地產(chǎn)投資和失業(yè)率都好過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走出衰退的預(yù)期增加。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，債券價(jià)格自然承壓。

 　　第二，最新的美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告引發(fā)了主要美國(guó)國(guó)債持有國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的猜想。2009年4月美國(guó)國(guó)際資本再次出現(xiàn)凈流出，俄羅斯等國(guó)家宣布將減持美國(guó)國(guó)債，數(shù)據(jù)同時(shí)也顯示中國(guó)4月份美國(guó)國(guó)債持有量減少了44億美元（雖然并不一定能說(shuō)明中國(guó)也刻意減持），對(duì)美國(guó)國(guó)債無(wú)疑不是一個(gè)好消息。

　　第三，美國(guó)國(guó)債繼續(xù)維持巨額發(fā)行，供給沖擊對(duì)價(jià)格的作用也十分重要。上周美國(guó)國(guó)債新發(fā)行量又創(chuàng)新高，達(dá)到1040億美元，長(zhǎng)此以往，市場(chǎng)的承受能力恐怕會(huì)有所不足。

　　第四，通脹預(yù)期升溫也造成了收益率曲線向上的壓力。由于預(yù)期通脹在短期內(nèi)出現(xiàn)的可能性還不大，因此中長(zhǎng)期國(guó)債收益率受通脹預(yù)期的影響相對(duì)比較明顯。

　　長(zhǎng)期收益率上升，收益率曲線陡峭化，對(duì)經(jīng)濟(jì)又意味著什么呢？通常看來(lái)，收益率曲線恢復(fù)陡峭化被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的征兆。美聯(lián)儲(chǔ)所編制的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)中，長(zhǎng)短息差就是其中重要的組成部分，比重僅低于廣義貨幣供應(yīng)量和制造業(yè)薪酬變化。收益率曲線恢復(fù)陡峭化，再結(jié)合我們通過(guò)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，進(jìn)一步加大了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇通道的信心。按照這個(gè)邏輯，與前文分析的第一點(diǎn)相結(jié)合，收益率曲線陡峭化程度和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度可能會(huì)相互推動(dòng)從而形成正反饋，在近期短暫的“歇息”后，很有可能再形成一波長(zhǎng)期國(guó)債收益率明顯拉升的走勢(shì)。

　　近期在空方因素占優(yōu)勢(shì)的情況下，美國(guó)國(guó)債收益率曲線暫時(shí)停止了進(jìn)一步陡峭化的趨勢(shì)，這一現(xiàn)象令人費(fèi)解。我們應(yīng)該把關(guān)注的重點(diǎn)放在未來(lái)，因?yàn)楦鶕?jù)以上的分析，目前的長(zhǎng)期國(guó)債平靜的狀態(tài)可謂不穩(wěn)定，一次小幅的長(zhǎng)債收益率上升可能會(huì)引起后續(xù)持續(xù)的收益率上升。因此，近期應(yīng)該更加留意美國(guó)國(guó)債收益率變化；另外，現(xiàn)在選擇大量購(gòu)買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，可能還不是最好的時(shí)機(jī)。