黃金市場相關(guān)因素變化對交易的指導(dǎo)

　　金價上半年走勢是在各主要因素交織下合力作用的結(jié)果。在影響金價的主要因素中，本文提煉出美元指數(shù)、原油、CRB指數(shù)(商品市場)、黃金ETF持倉(以SPDR為代表)以及Comex黃金期貨庫存為分析對象，在統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)上詳細(xì)論證其各自對金價走勢所產(chǎn)生的影響。本文突出內(nèi)容在于，提出了買賣入場的參考因素，當(dāng)然僅作為筆者個人經(jīng)驗總結(jié)。

　　一、美元指數(shù)與金價的淵源

　　上半年美元與國際金價依舊保持負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-20.3%，2月23日以后的負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)為-54%。注意到，在世界經(jīng)濟(jì)惡化的時候，人們更愿意持幣觀望，而美元保持強(qiáng)勢，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)時，資本追逐利潤的本性提高了投資者風(fēng)險承受能力，美元則趨弱。但這并不能一直持續(xù)下去，因為資本流出有時間周期，資本回流將會在適當(dāng)時候幫助美元上升。圖1反映了上半年美元及黃金走勢對比：

　　這里還要提一下有關(guān)人民幣匯率與國內(nèi)金價的關(guān)系。通常來說，學(xué)者一致認(rèn)為，國內(nèi)金價與人民幣不具有保值關(guān)系，但這里的觀點恰恰相反。人民幣升值必將導(dǎo)致國內(nèi)金價相對下滑，這是不爭的事實。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2月23日以前二者具有明顯正相關(guān)關(guān)系(46.26%)，這與該時期美元指數(shù)與金價的關(guān)系一致；2月23日以后二者轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系(-68.92%)，整個上半年二者相關(guān)系數(shù)為正(35.6%)。

　　二、跟蹤黃金投資需求變動，指引買入交易

　　盡管高金價抑制了黃金飾品需求，但1月14日-2月20日，黃金投資需求異常旺盛。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，世界著名黃金ETF-SPDR在該階段買入了241.38噸黃金，較1月13日持金量增加30.65%，而金價亦在2月20日達(dá)到年內(nèi)最高(截至7月2日)。統(tǒng)計表明，1月2日-2月20日，國際金價與黃金ETF-SPDR持金量為正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)53.77%。而整個上半年二者的相關(guān)系數(shù)為-23.45%，這表明2月20日以后期黃金投資需求減退，而金價也沒有能再現(xiàn)2月20日。事實證明，黃金投資需求短期對金價具有指引作用，應(yīng)該引起足夠重視，并連續(xù)追蹤以確定買入時機(jī)。圖3是金價與黃金ETF-SPDR持金量變動的關(guān)系，圖中直觀顯示了ETF持金對金價的指引作用。

　　三、原油市場與黃金市場的表現(xiàn)比較

　　年初原油市場延續(xù)2008年跌勢，在1月份前半個月里，金價與油價具有明顯的一致性，但好景不長，在1月16日-4月3日這段期間，黃金與原油表現(xiàn)出背道而馳。這并不尋常，通常情況下，二者具有正相關(guān)關(guān)系，原油更被譽為“黑色黃金”。然而，實際上，2月20日以后它才能真正能稱之為“黑金”。實際上，2月20日以后原油黃金的比價就一直在上升，直到目前依然如此，年初的背離讓我們有理由相信油價不應(yīng)表現(xiàn)“太俗”。事實果然如此，2月17日以后油價由近40美元漲至70美元，漲幅約75%。圖4、5反映了原油與黃金走勢以及原油黃金比價關(guān)系。

　　四、商品市場趨勢與國際金價

　　CRB指數(shù)作為反映物價敏感指標(biāo)，通常其能反映商品市場變動，其對通貨膨脹的反映要快于消費者物價指數(shù)(CPI)及生產(chǎn)者物價指數(shù)(PPI)。該指數(shù)成分商品中，原油及相關(guān)產(chǎn)品所占比重為33%，因此二者具有較高的相關(guān)性，2009年上半年，二者顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到94.4%(見表-1)。很難想象1-2月黃金市場與通貨膨脹有關(guān)，在此期間二者顯著背離，因此當(dāng)時出現(xiàn)的表述為“因?qū)ξ磥硗ㄘ浥蛎浀念A(yù)期，投資者買入黃金”。事實并不完全如此，2月23日以后才可以真正看到商品市場轉(zhuǎn)暖，但金價卻表現(xiàn)異常平庸，難道通貨膨脹解除了嗎？結(jié)論是，世界經(jīng)濟(jì)還處于危機(jī)之中，傳統(tǒng)的聯(lián)系顯得并不重要了。但就長期來看，二者具有一致性，上半年它們保持著33.9%的顯著正相關(guān)。圖6反映了上半年間金價與商品市場的關(guān)系。

　　五、Comex黃金期貨庫存變動，指引賣出交易

　　筆者一直密切關(guān)注Comex黃金期貨庫存的變動，這在金價達(dá)到新高或者接近近期高點時尤其重要。在了解到影響金價的因素在危機(jī)中會出現(xiàn)背離的時候，在操作時就要特別小心，不能依照傳統(tǒng)的方法來進(jìn)行投資。上文已經(jīng)介紹了在這個時期，買入機(jī)會應(yīng)密切關(guān)注黃金投資需求，如交易所開放式交易基金(ETF)等，他們的動向指引了金價向上變化，但怎樣把握下跌中的機(jī)會？實際上，下跌中的機(jī)會往往都是暴利。這里筆者提出個人經(jīng)驗，因為國內(nèi)金價與國際金價具有很強(qiáng)的相關(guān)性，或者說完全相關(guān)(93.2%的顯著正相關(guān))。那么直接研究國內(nèi)金價就已經(jīng)失去了意義，加之交易時間不同，國內(nèi)金價尤其顯得難以把握，而直接分析國際金價將萬無一失。Comex黃金期貨是迄今交易最活躍的黃金期貨市場，它甚至決定著國際現(xiàn)貨金定價。Comex市場透明、及時的數(shù)據(jù)更新為筆者的分析提供了便利。筆者首先認(rèn)為，市場處于頂部或者處于超買時，會吸引持金者利用期貨市場拋售獲利，具體表現(xiàn)在期貨庫存將顯著增加，這時可以確認(rèn)市場可能到了頂部。首先來看看圖7。

　　2009年6月2日Comex市場黃金期貨庫存大幅增加408,092盎司，圖中清晰可見最近兩次庫存日內(nèi)增加近40萬盎司分別發(fā)生在2008年7月21日以及2008年11月25日，兩次均引起金價下滑，前者以后金價從948美元/盎司滑落到741美元/盎司，后者也引起金價小幅下滑。同時，上圖中還會發(fā)現(xiàn)在2009年4月1日大幅減少的374,402盎司庫存也與金價隨后的上升趨勢相互呼應(yīng)。

　　六、小結(jié)

　　綜上所述，上半年，國內(nèi)金價依舊與國際金價保持較強(qiáng)的相關(guān)性(93.2%)，國際金價在金融危機(jī)中，與各影響因素會出現(xiàn)階段性背離，但長期仍然保持著傳統(tǒng)變動關(guān)系。在投資策略方面，關(guān)注黃金ETF的動向以及跟蹤C(jī)omex黃金期貨庫存的變化，有助于判斷市場走向，制定投資策略。具體來講，通過跟蹤ETF買入動向及Comex庫存減少動向，選擇買入機(jī)會；而通過跟蹤C(jī)omex黃金期貨庫存增加動向可作為賣出參考依據(jù)。