2009年7月31日，美國商務(wù)部公布了2009年二季度美國GDP數(shù)據(jù)，環(huán)比數(shù)據(jù)為-1.0%，好于市場(chǎng)-1.5%的預(yù)期。該數(shù)據(jù)還表明，相比于一季度-5.5%的水平，二季度美國GDP環(huán)比數(shù)據(jù)有了明顯的改善。從1980年以來歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的美國GDP環(huán)比數(shù)據(jù)變化來看（見圖1），二季度GDP的明顯改善，的確能夠鼓舞市場(chǎng)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)前景的信心。
美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策下的通脹擔(dān)憂，一直是市場(chǎng)看空美元走勢(shì)的一個(gè)重要依據(jù)。而美國經(jīng)濟(jì)的可能觸底，給美元匯率帶來了一個(gè)十分關(guān)鍵的問題：這是否意味著寬松貨幣政策下高通脹的啟動(dòng)？然而，仔細(xì)考察了美國的產(chǎn)能利用情況后，我們認(rèn)為，即使美國經(jīng)濟(jì)觸底回升，其帶來的也將是溫和的通脹回升，而不是高通脹的來臨。
所謂通貨膨脹，從直觀意義上可以理解為相對(duì)較多的紙幣追逐相對(duì)較少的商品和勞務(wù)。因此，目前流行的“通脹預(yù)期”與“產(chǎn)能過�！边@兩個(gè)詞語存在一定的矛盾：如果全球存在嚴(yán)重的過剩產(chǎn)能，那么寬松貨幣政策下釋放出來的貨幣量只有在消化了過剩產(chǎn)能后才會(huì)引發(fā)較大的通脹壓力。
產(chǎn)能利用率是用來衡量產(chǎn)能過剩程度的重要指標(biāo)。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國的產(chǎn)能利用率急速下降，從危機(jī)前的80%左右急劇下滑到68%的水平，產(chǎn)能過剩問題相當(dāng)突出。這意味著，即使美國經(jīng)濟(jì)開始觸底回升，消化過剩產(chǎn)能也需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。
圖2進(jìn)一步對(duì)比了1985年以來美國的產(chǎn)能利用率和通脹水平。從圖中可以清楚地看到，產(chǎn)能利用率與通脹水平之間基本上存在正向相關(guān)關(guān)系。盡管每次發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)時(shí)，央行基本都會(huì)采用寬松的貨幣政策來應(yīng)對(duì)，但是在閑置產(chǎn)能不斷增加、生產(chǎn)者價(jià)格水平不斷下滑的壓力下，通脹水平卻一路滑落。
可見，即使美國二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)意味著美國經(jīng)濟(jì)觸底甚至開始恢復(fù)，也并不意味著高通脹時(shí)代的來臨。相反，本輪大量過剩產(chǎn)能被消化后，通脹水平的回升很可能是溫和的，因此不應(yīng)夸大通脹對(duì)于美元匯率的影響。
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