如何應(yīng)對美元指數(shù)“新局”

　　最近7個月以來美元持續(xù)回落,從90點(diǎn)下跌到近期77點(diǎn)的水平,跌幅達(dá)到14%。本周美元指數(shù)更是創(chuàng)下了12個月新低,這意味著美元指數(shù)開出了“新棋局”,對此中國又將如何應(yīng)對,這是我們必須關(guān)注的投資要點(diǎn)。因為在這盤大棋局之下,普通投資者的細(xì)小得失將顯得微乎其微,國家得失則是重中之重。

　　目前美元所處的情形和1988年的情況有些類似。結(jié)束70年代的全球滯漲后,80年代的美國經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù),其利率也從最高15%回落到8%左右的水平上。伴隨著美元利率的回落,美元指數(shù)從1985年的130點(diǎn)迅速回落到1988年的85點(diǎn)。隨后開始了長達(dá)7年的80點(diǎn)至100點(diǎn)之間的區(qū)間波動。這個過程里面,美國經(jīng)濟(jì)豪發(fā)無損,而日本經(jīng)濟(jì)則出現(xiàn)巨幅震蕩,最終顯露崩潰,房價和股價下跌14年,跌幅接近80%。盡管在發(fā)展階段上有所差距,但中國目前在世界上所處的地位,與當(dāng)年日本有相似之處。那么,中國該如何應(yīng)對美元指數(shù)“新局”？

　　美元恢復(fù)貶值基本趨勢,或重蹈1990年代弱勢格局

　　近期美元下跌表明美元開始反映其真實的基本面。因為此前的美元走強(qiáng),只是資金救險和避險形成的階段性上漲行情;一旦全球經(jīng)濟(jì)回穩(wěn),資金的風(fēng)險偏好從避險向?qū)で蟾�高收益過渡,則美元貶值、美元指數(shù)走弱就成必然之事。

　　但筆者不認(rèn)為美元會出現(xiàn)崩潰式的下跌。這是因為美元與歐元關(guān)系、美國房價基本見底、美國企業(yè)利潤已經(jīng)處在數(shù)十年的低點(diǎn)水平這三大原因決定的。未來數(shù)年美元的主要趨勢更大可能會重復(fù)1988年至1995年的老路,也就是期間大幅震蕩,其區(qū)間應(yīng)該會在70至90之間。

　　那么,回顧1988年至1995年美元運(yùn)行狀況,以及對當(dāng)時資產(chǎn)價格運(yùn)行的影響,會對我們研判未來原油、黃金和股票價格的走勢會有很好的啟示。在此期間,美元指數(shù)經(jīng)歷大幅下跌后在80至100之間進(jìn)行了為期7年的區(qū)間波動,國際黃金和原油價格盡管出現(xiàn)波動,但整體并未出現(xiàn)明顯的趨勢性走勢:1、國際金價基本在每盎司400美元至450美元之間波動;2、國際原油基本上在每桶16美元至22美元之間波動;3、美國股市這段時間卻出現(xiàn)了明顯的上漲,道瓊斯指數(shù)從2000點(diǎn)上漲到4000點(diǎn)左右。

　　也就是說,在這次美元弱勢波動中,對黃金和原油等資產(chǎn)價格影響不大,但對股票價格在這期間卻出現(xiàn)明顯攀升。

　　美元弱勢曾引發(fā)日本經(jīng)濟(jì)崩潰

　　盡管美國經(jīng)濟(jì)毫發(fā)無損,但日本經(jīng)濟(jì)卻在此次美元的弱勢整理中出現(xiàn)了崩潰,這是值得我們高度關(guān)注引起引以為鑒的。

　　首先,日本匯率大幅波動。由于預(yù)期美元弱勢將持續(xù),日元兌美元出現(xiàn)強(qiáng)勁升值。美元兌日元先小升后大跌,其由1988年的120點(diǎn)升至1990年的160點(diǎn),然后由1990年的160點(diǎn),跌至1995年的80點(diǎn)的水平,在5年時間里下跌了50%。也就是說,日元在5年時間里上漲了1倍。

　　其次,伴隨著日元的大幅波動,日本樓市出現(xiàn)先暴漲、后暴跌,最終令日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“失去的10年”。2004年左右日本實際地價指數(shù)指數(shù)回落到75點(diǎn)的水平。地價指數(shù)最大下跌幅度達(dá)到77%。

　　第三,日本股市出現(xiàn)巨幅震蕩。其波動與房地產(chǎn)的周期基本一致,先從1988年的21000點(diǎn)上漲到1990年的38900點(diǎn)水平;再從這個歷史高點(diǎn)回落到1995年的15000點(diǎn)的水平。此后,日經(jīng)指數(shù)在2003年最低見到7600點(diǎn)。股指最大下跌幅度達(dá)到80%。

　　日本教訓(xùn)下的三點(diǎn)啟示

　　但從日本的教訓(xùn)中,我們至少能得到三點(diǎn)啟示:

　　第一,人民幣升值不可過激,應(yīng)當(dāng)客觀估計人民幣與美元的真實關(guān)系。不要過度高估美元指數(shù)的下跌空間,這會間接推升人民幣升值預(yù)期。因為,實際上,美元指數(shù)本身的下跌空間已經(jīng)不大。筆者預(yù)期美元指數(shù)難以跌破70點(diǎn)。

　　第二,高度關(guān)注資產(chǎn)價格的變化。我們注意到,在最新的言論中,央行已經(jīng)將資產(chǎn)價格變化作為貨幣政策出臺的依據(jù)之一。這是一個可喜的變化。而且筆者認(rèn)為,在這個方面,央行應(yīng)該寧緊勿松。不能夠等到資產(chǎn)價格上漲到太高的位置,再來實施調(diào)控。如果事情進(jìn)展到這一步,央行的調(diào)控空間就非常小了。日本當(dāng)年的前車之鑒,應(yīng)當(dāng)牢記。當(dāng)前最應(yīng)當(dāng)關(guān)注的價格就是房地產(chǎn)的價格,而不是股市的價格。而這一點(diǎn)是我們普通投資者需要關(guān)注的。

　　第三,高度關(guān)注熱錢動向。當(dāng)年日本出現(xiàn)房市與股市的大幅波動,進(jìn)而導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的崩潰,其重要原因之一,就是熱錢在1988年至1995年期間,在日本大進(jìn)大出,導(dǎo)致資產(chǎn)價格巨幅波動。從這個意義上講,我們在推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程中,資本項下的自由匯兌不可輕易放開。拖得越久,對中國穩(wěn)定發(fā)展越有利。

　　當(dāng)然,日本當(dāng)年簽署廣場協(xié)議,“中招”美元指數(shù)的下跌,有諸如政治、外交等多方面的因素,但日本當(dāng)局未能客觀研判形勢,輕易令日元大幅升值,則不能不說是一敗筆。