國際債券市場：信心比資金更重要

　　愛爾蘭終于獲救了。但實(shí)事求是地講，這其實(shí)算不上“新聞”，甚至可以說，從一開始，這就是板上釘釘?shù)氖虑�。畢竟在目前情況下，歐元區(qū)絕對不會(huì)讓任何一個(gè)成員國政府“破產(chǎn)”，因?yàn)檫@將對其他歐元區(qū)國家、對歐元作為國際儲(chǔ)備貨幣的地位乃至歐洲經(jīng)濟(jì)一體化帶來難以估量的沖擊和破壞。

　　但讓歐盟委員會(huì)、歐洲中央銀行和眾多歐元區(qū)成員國政府感到沮喪的是，始于希臘的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)沒有止于希臘，甚至很可能也不會(huì)止于愛爾蘭，就在都柏林獲得850億歐元“救命錢”的同時(shí)，國際債券市場投資者已經(jīng)將質(zhì)疑的目光瞄準(zhǔn)了葡萄牙、西班牙甚至是比利時(shí)、意大利。

　　如果仔細(xì)分析，在所有歐元區(qū)國家中，除了德國以外，其他所有國家或多或少都存在主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，要么是政府“揮霍無度”、要么是銀行業(yè)危機(jī)、要么是經(jīng)濟(jì)增長乏力、要么是失業(yè)率居高不下……對于葡萄牙、西班牙、比利時(shí)、意大利來說，甚至同時(shí)面臨上述一種乃至多種風(fēng)險(xiǎn)。如果國際債券市場投資者一一拷問下去，希臘倒了之后是愛爾蘭，愛爾蘭倒了之后還會(huì)有葡萄牙、西班牙，如此連環(huán)下去，到最后，整個(gè)歐元區(qū)都有可能陷入一場“萬劫不復(fù)”的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

　　此時(shí)此刻，歐洲的決策者必須拷問自己：它們的危機(jī)應(yīng)對措施到底出了什么問題？

　　從希臘和愛爾蘭已有的教訓(xùn)來看，對于國際債券市場投資者來說，毫無疑問，他們看到，歐盟聯(lián)合國際貨幣基金組織，有能力救助希臘，也有能力救助愛爾蘭，甚至還可以救助葡萄牙和西班牙，但是，如果所有的歐元區(qū)成員國都陷入危機(jī)的時(shí)候，歐盟還有能力救助整個(gè)歐元區(qū)嗎？

　　在國際金融危機(jī)之后，中國領(lǐng)導(dǎo)人提出了一句至理名言：信心比黃金和貨幣更重要！對于歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)來說，這句話同樣適用。如果國際債券市場投資者對于歐元區(qū)國家降低財(cái)政赤字、使經(jīng)濟(jì)重獲競爭力、降低失業(yè)率、修復(fù)金融系統(tǒng)等等工作抱有信心，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)即便擊倒了希臘，恐怕也會(huì)止于愛爾蘭；而反之，如果國際債券市場投資者認(rèn)為歐元區(qū)成員國終究難逃“重組債務(wù)”——也就是“變相破產(chǎn)”的命運(yùn)，那么在希臘和愛爾蘭之后，還會(huì)有更多的歐元區(qū)國家倒下。而且，這些國家倒下的過程會(huì)呈現(xiàn)高度的相似性：投資者質(zhì)疑某一歐元區(qū)成員國政府償債能力，該國國債收益率走高，針對該國國債的“信用違約掉期”（ＣＤＳ）價(jià)格走高，最終導(dǎo)致該國政府融資成本飆升，直至完全被債券市場投資者所拋棄，到頭來僅剩下接受外部救助的唯一出路。

　　換句話說，一個(gè)一個(gè)地救助陷入危機(jī)中的歐元區(qū)成員國政府，只是可以暫時(shí)使危機(jī)緩解，但卻不能使危機(jī)從根本上消除。那么，針對歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的“治本”之舉到底在哪里？

　　第一，歐盟成員國，特別是德國和法國這兩個(gè)領(lǐng)頭羊，必須向所有投資者莊重承諾，它們不會(huì)允許任何一個(gè)歐元區(qū)成員國政府“破產(chǎn)”，這種擔(dān)保看似會(huì)產(chǎn)生所謂的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，但緊急關(guān)頭救火要緊，如果被所謂的“道德風(fēng)險(xiǎn)”捆住手腳，應(yīng)對不力，只會(huì)導(dǎo)致火災(zāi)加劇，損失更加慘重。

　　第二，歐盟成員國必須讓投資者相信，它們有足夠的手段應(yīng)對當(dāng)前的危機(jī)。當(dāng)然，從長遠(yuǎn)看，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的根本出路在于成員國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)競爭力，同時(shí)嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律，防止部分成員國政府揮霍無度、弄虛作假。但這些工作，沒有三五年根本不可能見到成效，對于很多歐元區(qū)成員國政府來說，很可能都熬不到三五年之后。

　　因此，歐盟成員國必須拿出短期內(nèi)即可見效的措施。7500億歐元的歐盟危機(jī)穩(wěn)定機(jī)制非常重要，正在討論中將于2013年生效的永久性危機(jī)穩(wěn)定機(jī)制也很重要，但更有效、更直接的辦法則藏在歐洲中央銀行手中。歐洲央行可以直接開動(dòng)印鈔機(jī)，用于購買成員國國債，甚至是其他金融資產(chǎn)。

　　現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)運(yùn)行的根基就是信用，缺乏信心的國際債券市場投資者，可以讓任何一個(gè)歐元區(qū)成員國政府陷入“破產(chǎn)”。從這個(gè)角度講，信心，而不是錢，才是歐洲最為缺乏的寶貴資產(chǎn)。