全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩將終結(jié) 廉價(jià)資本何處尋

    他們說(shuō)，20世紀(jì)90年代末是不正常的年代。金錢(qián)流入新興市場(chǎng)，而后突然流出，在那個(gè)時(shí)候，這種突變看起來(lái)是個(gè)巨大的危機(jī)。

    他們說(shuō)，21世紀(jì)初也是混亂年代。先是科技股泡沫破裂。隨后，在20世紀(jì)90年代末飽受摧殘的新興市場(chǎng)政府開(kāi)始大量?jī)?chǔ)存美元，造成美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克（Ben Bernanke）所說(shuō)的“全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩”。伴隨著發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松貨幣政策和毫無(wú)遠(yuǎn)見(jiàn)的監(jiān)管政策，這些資本在美國(guó)和其他國(guó)家引發(fā)了一場(chǎng)舉債熱潮，導(dǎo)致房市出現(xiàn)泡沫。

    他們還說(shuō)，過(guò)去幾年也是一團(tuán)糟。信貸和房市熱潮隨著百年一遇的泡沫破裂而結(jié)束。政府匆忙伸出援手，各國(guó)央行極力壓低短期利率。投資者為避險(xiǎn)而紛紛買(mǎi)入美國(guó)國(guó)債，在美國(guó)已大量舉債的情況下導(dǎo)致長(zhǎng)期利率走低，而現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)正阻止長(zhǎng)期利率上升。

    接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？美國(guó)經(jīng)濟(jì)是一定會(huì)復(fù)蘇的，到了復(fù)蘇的那天會(huì)怎樣？可能會(huì)出現(xiàn)的結(jié)果是：全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩逆轉(zhuǎn)，廉價(jià)資本不再充足。

    麥肯錫咨詢公司智庫(kù)麥肯錫全球研究所（McKinsey Globe Institute）預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年內(nèi)，新興市場(chǎng)的投資會(huì)增加，尤其是中國(guó)和印度，同時(shí)這些國(guó)家的儲(chǔ)蓄開(kāi)始減少。麥肯錫在最新報(bào)告《告別廉價(jià)資本》（Farewell to Cheap Capital）中說(shuō)，企業(yè)、銀行、消費(fèi)者、投資者和政府都將不得不適應(yīng)一個(gè)新世界，這個(gè)世界中的資本更昂貴、不再那么充足，這個(gè)世界超過(guò)一半的儲(chǔ)蓄和投資都發(fā)生在新興市場(chǎng)。

    整體來(lái)說(shuō)，世界經(jīng)濟(jì)的投資不能超過(guò)儲(chǔ)蓄。以前的農(nóng)民將收獲的玉米分成兩部分，一部分用來(lái)吃和賣(mài)（消費(fèi)），一部分儲(chǔ)存起來(lái)（儲(chǔ)蓄）用作明年的種子（投資）。全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量也是同樣道理�？v觀歷史，25年來(lái)增加的儲(chǔ)蓄大部分都來(lái)自中國(guó)和其他更窮的國(guó)家，流向更富的國(guó)家，尤其是美國(guó)。

    節(jié)儉的中國(guó)工人和農(nóng)民把錢(qián)放在銀行。銀行把錢(qián)借給政府，政府再借給美國(guó)財(cái)政部和抵押貸款巨頭房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）。最終，這些錢(qián)被用來(lái)支持美國(guó)次貸危機(jī)前的廉價(jià)抵押貸款和次貸危機(jī)后奧巴馬政府的巨額財(cái)政刺激計(jì)劃。2008年，每4美元全球儲(chǔ)蓄中就有1美元來(lái)自中國(guó)政府、公司和家庭。

    麥肯錫表示，未來(lái)幾年這都將消退，因中國(guó)和印度加快了投資步伐。麥肯錫說(shuō)，中國(guó)計(jì)劃在國(guó)內(nèi)170個(gè)大城市建設(shè)新的地鐵系統(tǒng)、公路和高鐵。

    170個(gè)城市！為了與城市人口增長(zhǎng)保持同步，中國(guó)需要每?jī)赡暝黾右粋�(gè)規(guī)模相當(dāng)于紐約市的居住和商業(yè)面積；印度則是每年增加一個(gè)芝加哥的面積。匯豐(HSBC)駐香港的亞太區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家范力民(Frederic Neumann)預(yù)計(jì)，由于許多亞洲工廠的生產(chǎn)接近最高產(chǎn)能，企業(yè)資本支出可能將猛增�；�于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)估，麥肯錫預(yù)計(jì)2010年底前全球投資與產(chǎn)出之比將接近25%，這是上世紀(jì)70年代初以來(lái)未曾見(jiàn)過(guò)的高位。金融危機(jī)前全球投資與產(chǎn)出之比略高于22%。

    但在中國(guó)，如果歷史和中國(guó)五年規(guī)劃可以當(dāng)作指南的話，消費(fèi)者尤其可能減少儲(chǔ)蓄。仍在節(jié)省度日的日本人也可能減少儲(chǔ)蓄，因?yàn)樵絹?lái)越多的退休人員在使用存款，盡管在人口逐漸減少的日本缺少有前景的投資，意味著日本將持續(xù)把存款投入到其他國(guó)家和地區(qū)。

    那么存款將從何而來(lái)？如果情況一切順利，多數(shù)存款將來(lái)自美國(guó)人，在過(guò)去幾年的磨練下，美國(guó)人可能將儲(chǔ)蓄更多。美國(guó)聯(lián)邦政府或許將削減赤字（喜歡造詞的經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“動(dòng)用儲(chǔ)蓄”（dissaving）），不過(guò)仍將在醫(yī)療保健和退休金上有更多的支出。麥肯錫說(shuō)，如果英美家庭仍像目前一樣，全球儲(chǔ)蓄率將增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，部分抵消中國(guó)人儲(chǔ)蓄的減少，因中國(guó)消費(fèi)者支出了更多收入。

    但只是部分抵消。全球儲(chǔ)蓄過(guò)�？赡茌p易變?yōu)槿�球�?chǔ)蓄缺乏，這可能意味著利率大幅上升。

    麥肯錫估計(jì)，如果經(jīng)通脹調(diào)整的長(zhǎng)期利率回到40年均值，那么將高出1.5個(gè)百分點(diǎn)，較目前約3%的10年期美國(guó)國(guó)債收益率大幅上升。如果新興市場(chǎng)較美國(guó)更加速進(jìn)行基建和其他投資，同時(shí)其他富裕國(guó)家增加他們的整體儲(chǔ)蓄，那么利率將進(jìn)一步上升，而這將遏制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。