培育交易所全球市場競爭力

　　我國衍生品市場目前尚未受到全球交易所并購浪潮的明顯沖擊。但是，隨著金融市場的進一步發(fā)展，交易所的國際化成為必然趨勢，因此，國內(nèi)交易所市場競爭力的培育是一個嚴峻的命題。
 
　　當前，國際衍生品市場并購浪潮風(fēng)起云涌，強強聯(lián)合創(chuàng)造更高的效率和更低的成本，對規(guī)模小的交易所形成挑戰(zhàn)。中國衍生品市場要站在國際化發(fā)展的高度，結(jié)合中國市場發(fā)展及投資者結(jié)構(gòu)情況，完善各項法律和制度，制定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略，推出合適的品種，制定合理的合約規(guī)格，促進衍生品市場功能的發(fā)揮，服務(wù)于實體經(jīng)濟的發(fā)展。
 
　　亞洲衍生品市場發(fā)展格局
 
　　亞洲交易所良性發(fā)展
 
　　中國的衍生品市場同質(zhì)化發(fā)展。國內(nèi)期貨交易所受中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，新品種上市步驟類似，風(fēng)險控制手段一致，發(fā)展策略也類似，處于同質(zhì)化發(fā)展的狀態(tài)。
 
　　新加坡衍生品市場的影響力超過了其交易規(guī)模排名。新加坡交易所（sgx）的與眾不同之處在于市場的國際性，比如，新加坡交易所與cme簽署了互相對沖協(xié)議，覆蓋日經(jīng)225指數(shù)和印度nifty指數(shù)期貨，實現(xiàn)了這些合約的24小時交易。交易這些品種的投資者可以進入亞洲金融市場，而不受這些合約所在國的資本控制或其他結(jié)構(gòu)性的限制。
 
　　歐美交易所在亞洲地區(qū)排兵布陣
 
　　隨著亞太地區(qū)衍生品市場的活躍和在國際市場上地位的提升，一些國際大型交易所開始在這一地區(qū)排兵布陣，滿足市場參與者在亞洲交易時段的需求。2011年2月15日，新加坡交易所聯(lián)手倫敦金屬交易所（lme）推出銅、鋁、鋅三種有色金屬的迷你型、現(xiàn)金交割期貨合約lme—sgx。與上海期貨交易所的有色金屬期貨品種相比，lme—sgx合約的優(yōu)勢在于：（1）不進行漲跌停板限制，這增加了lme—sgx金屬期貨交易的活躍性與吸引力；（2）lme—sgx金屬期貨合約的交易成本也具有一定競爭力。
 
　　不過，lme—sgx合約也存在一些劣勢：（1）lme—sgx金屬期貨采取現(xiàn)金交割而不是實物交割方式，限定了lme—sgx金屬期貨的交易性質(zhì)，套期保值參與者不會太多，因為具有現(xiàn)貨基礎(chǔ)的參與者在lme—sgx金屬期貨交易上不具有更多優(yōu)勢，套保的實現(xiàn)也變得更為間接；（2）lme—sgx金屬期貨以倫敦金屬交易所的價格為基準，處于從屬的地位，這會影響部分投資者的交易興趣。
 
　　早在2006年11月，lme就在lme select交易平臺上推出了迷你合約交易，最初僅交易a級銅、原鋁和特種高級鋅lme迷你合約，隨后推出了涵蓋其他5種金屬的lme迷你合約——標準鉛、鋁合金、北美特種鋁合金、原生鎳和錫，由lch.clearnet提供清算服務(wù)，現(xiàn)金結(jié)算，每個月的第三個周三交割。
 
　　與lme在新加坡交易所上市迷你合約形成對照的是，2010年12月29日中國證監(jiān)會簽署《關(guān)于同意上海期貨交易所修訂燃料油標準合約的批復(fù)》，同意上海期貨交易所對燃料油標準合約的修訂，合約交易單位由10噸/手上調(diào)至50噸/手，這是期貨市場自1998年以來首次擴大交易單位。交易單位的擴大，可以有效抑制期貨市場的過度投機，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，推動我國商品期貨市場走向國際市場，吸引更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)進入期貨市場，進一步提升期貨市場機構(gòu)投資者的參與水平。不過，啟用大合約可能影響市場的流動性。擴大交易單位的直接后果是提高交易成本和進入門檻，對中小投資者產(chǎn)生一定的”擠出效應(yīng)“。鑒于目前我國期貨市場整體發(fā)展與國際相比還有差距，市場化程度相對不高，公眾關(guān)注度和普及度也較低，若全面推行”大合約“，可能造成交易量和市場活躍度的雙降，使期貨市場發(fā)展受阻。國際期貨市場是大合約和小合約并存，不同的投資者都可以參與，我國的期貨品種也可以研究大小合約并存的運行模式。
 
　　香港衍生品市場對內(nèi)地形成挑戰(zhàn)
 
　　2011年5月18日，新設(shè)立的香港商品交易所推出了以美元計價、實物交割的黃金期貨合約，交易所計劃適時推出原油、谷物及其他商品期貨交易。亞洲投資者希望能在一個規(guī)范的、受到法律約束的、透明的衍生品市場進行套期保值或投資，而且這個市場還要能夠反映當?shù)氐慕饘佟?a href=http://oil.zhijinwang.com>石油和糧食供需。
 
　　香港商品交易所上市的交易品種與內(nèi)地交易所的交易品種類似，直接構(gòu)成競爭格局。相比于內(nèi)地期貨市場，香港的衍生品市場具有以下優(yōu)勢：香港的金融市場是開放的市場，市場能夠自由融合供給方和需求方的信息；得益于長期以來市場化的運作機制，香港的法律制度比較完善，投資者利益能夠得到更多保證；在政府宏觀管理方面，香港的管理更加市場化，行政干預(yù)少。
 
　　加快發(fā)展我國衍生品市場
 
　　通過對亞洲衍生品市場發(fā)展格局的分析，我們可以得到以下啟示：
 
　　第一，我國要利用流動性充沛的優(yōu)勢，加快發(fā)展衍生品市場。金融危機之后，美國等國家采取的量化寬松政策向市場投放了大量的流動性，由于發(fā)達市場經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，大量的資金流向新興市場國家。

　　投資者的投資興趣為我國發(fā)展衍生品市場提供了良好的基礎(chǔ)，我們應(yīng)借機加快完善我國衍生品市場發(fā)展環(huán)境，完善法律法規(guī)，創(chuàng)造公平、透明的市場環(huán)境，留住國內(nèi)投資者，吸引國際投資者，使我國期貨市場從業(yè)人員盡快適應(yīng)國際化的經(jīng)營環(huán)境，以應(yīng)對期貨市場國際化的發(fā)展格局。
 
　　第二，金融衍生品市場有巨大發(fā)展空間。在我國衍生品市場，到目前為止，金融衍生品只有一個品種，2011年上半年交易量和交易金額所占的市場份額分別為4.47%和31.02%。隨著我國金融體制改革的推進，利率和匯率的市場化是必然的趨勢，同時，上海國際金融中心的建設(shè)也要求上海成為金融資產(chǎn)價格的定價中心，因而金融衍生品市場存在巨大發(fā)展空間。
 
　　第三，制定國際化發(fā)展戰(zhàn)略。雖然我國衍生品市場還沒有對外開放，存在資本管制和投資者資格的限制，但隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)必將走出國門，在全球范圍內(nèi)進行資源配置，因此需要在全球范圍內(nèi)的金融市場對沖價格風(fēng)險。在經(jīng)濟全球化和金融市場國際化的背景下，交易所的國際化是必然趨勢。未來要與國際交易所在同一個平臺上競爭，國內(nèi)交易所市場競爭力的培育將是一個嚴峻的命題，因而目前交易所應(yīng)當制定全球化的發(fā)展戰(zhàn)略。
 
　　第四，合約規(guī)模要依照我國經(jīng)濟發(fā)展及投資者結(jié)構(gòu)的實際來制定。從全球交易所的發(fā)展經(jīng)驗來看，衍生品合約規(guī)模適應(yīng)實體經(jīng)濟的發(fā)展及投資者結(jié)構(gòu)的實際才能夠交易活躍，交易活躍的衍生品品種才能發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。從國際經(jīng)驗來看，小合約的交易更活躍、更受投資者的青睞。國際期貨市場通常是大合約和小合約并存，不同投資者可以有選擇的參與，我國的期貨品種也可以研究大小合約并存的運行模式，以兼顧投資者結(jié)構(gòu)的完善和市場功能的正常發(fā)揮。
 
　　第五，降低交易成本。參與國際市場競爭，交易成本是生命線。交易所要不斷進行技術(shù)創(chuàng)新，提高交易效率，降低交易成本，進而提高我國衍生品市場的國際競爭力。