耶倫能否修正前瞻指引漏洞

　　作為美聯儲溝通政策的幕后設計師，即將走向臺前的美聯儲“女掌門”耶倫將有機會對出現漏洞“前瞻指引”作出修正。
　　
　　美聯儲超級寬松貨幣政策是基于兩大支柱：承諾將政策利率在很長一段時間內維持在極低水平，以及資產購買。其目的是壓低長期利率，從而刺激投資和個人消費。
　　
　　影響市場預期在控制長期利率上起到了一個關鍵作用。因此，美聯儲試圖對政策利率和資產購買給出其“前瞻指引”。這一創(chuàng)新溝通政策的背后推手就是現任美聯儲副主席的耶倫，她是美聯儲溝通委員會的主管。
　　
　　美聯儲于2011年9月推出第三輪量化寬松（QE3）時表示，將在“勞動力市場出現顯著改善”前持續(xù)購買資產。到2011年12月時，美聯儲進一步稱，只要失業(yè)率不低于6.5%，且通脹率維持在2.5%以下，就不會加息。
　　
　　2013年上半年，有關美聯儲縮減資產購買計劃逐漸明朗，美聯儲將政策利率以及最終退出QE3與經濟改善程度相掛鉤，尤其是失業(yè)率和通脹。美聯儲現任主席伯南克在2013年6月時曾將“顯著改善”等同于失業(yè)率降低至7%，也就是說，失業(yè)率7%是QE3的門檻。
　　
　　但到2013年下半年，美聯儲“前瞻指引”的設計缺陷也開始顯露出來。
　　
　　整個2013年的全球金融新聞主題只有一個，那就是“縮減QE”（QE tapering），而市場卻坐了兩回“過山車”：在伯南克5月22日提到縮減QE的可能性，之后數月里，全球市場都試圖猜測美聯儲將會在什么時候開始縮減資產購買規(guī)模。當9月縮減QE的市場共識逐漸形成，美聯儲又意外地遲遲不采取行動。此后，市場預期又開始轉移到了2014年3月，但美聯儲再一次令市場意外，在12月就宣布即將開始縮減QE。
　　
　　市場分析師們戲稱，美聯儲給出的與其說是“前瞻指引”，不如說是“前瞻誤引”。
　　
　　更重要的是，將政策利率和退出QE與經濟改善程度相掛鉤的問題開始出現。起初，伯南克的路線圖很明確：當失業(yè)率下降到7%的時候，QE3就會結束。如果失業(yè)率進一步下降到6.5%，美聯儲就會考慮加息。
　　
　　然而，失業(yè)率的下降速度比美聯儲預料的要快，描繪了一幅過于樂觀的勞動力市場圖景。但實際上，美國失業(yè)率下降的一部分原因是人們不再愿意去找工作因而退出了勞動力大軍，即勞動參與率下降，而這并不是一個健康的勞動力市場應有的跡象。美聯儲意識到了這一點，于是開始糾結：前瞻指引是不是有些過時了？
　　
　　于是，很少有人注意到，7%的這個失業(yè)率“門檻”在伯南克9月的FOMC新聞發(fā)布會上“神秘消失”了。當一個記者問到退出QE3的時機問題時，伯南克給出了一個很長的回答，但絕口不提7%。
　　
　　這是很聰明的做法，因為失業(yè)率很快在11月就下降到了7%。若是根據美聯儲的最初打算，這時就應該完全退出QE了，但實際上卻完全還沒有開始縮減。
　　
　　此后，在去年12月的FOMC聲明中，連6.5%的門檻也開始被淡化了。美聯儲說，等到失業(yè)率低于6.5%之后，還有很長一段時間美聯儲才會加息。分析師們預期，在實際操作中，美聯儲首次加息將很可能會到失業(yè)率降低到6%的時候才發(fā)生。
　　
　　但多數FOMC委員卻不想把6.5%的失業(yè)率門檻降低下來，因為這會有損美聯儲的可信度。如果失業(yè)率進一步下降，但勞動力市場并沒有看上去那么健康的話，美聯儲是不是又會默默地把失業(yè)率門檻降低到5.5%呢？
　　
　　總而言之，6.5%的門檻沒變，但已經意義不大。
　　
　　這場“前瞻指引”的實驗告訴我們，失業(yè)率并不是前瞻指引的最好工具。而且，市場也已經玩膩了美聯儲縮減QE的“過山車”游戲，信心受到打擊對于前瞻指引可并不是一件好事。
　　
　　前瞻指引“設計師”耶倫在接任美聯儲主席一職后，將有機會將其修繕。