2013年，隨著國際現(xiàn)貨黃金價格大幅下跌，點燃了中國消費者的實物黃金購買熱情，中國黃金消費量也首度超過1000噸，成為全球第一大黃金消費國。與此同時，中國黃金消費者的消費能力和消費偏好也在世界面前展露無遺。
同樣是在去年，歷經(jīng)了長達數(shù)年的產(chǎn)品設(shè)計過程與入市籌備工作后，黃金交易所交易基金（ETF）產(chǎn)品首度進入了中國黃金市場。然而，這一以豐富國內(nèi)投資者投資渠道為入市宣傳理念的舶來品卻并未贏得中國投資者的信任，最終以虧損的業(yè)績收官。
據(jù)華安基金管理有限公司發(fā)布的《華安易富黃金交易型開放式證券投資基金2013年年度報告》顯示，自2013年7月18日至12月31日的報告期內(nèi)，該基金當(dāng)期利潤總額為-447399173.36元，當(dāng)期基金份額凈值增長率為-10.81%。
與華安黃金ETF產(chǎn)品同日上市掛牌的國泰黃金ETF產(chǎn)品業(yè)績亦受冷落。國泰基金[微博]管理有限公司發(fā)布的《國泰黃金交易型開放式證券投資基金2013 年年度報告》顯示，自2013年7月18日至12月31日的報告期內(nèi)，該基金當(dāng)期利潤總額為-2388750.96元，當(dāng)期基金份額凈值增長率為-11.1%。
世界黃金協(xié)會在4月15日發(fā)布的《中國黃金市場：進展與前景》（下稱“《報告》”）中指出，中國投資者至今仍偏愛擁有實物黃金產(chǎn)品，而不是“紙產(chǎn)品”。但當(dāng)中國開始發(fā)展更大和更復(fù)雜的機構(gòu)投資者基礎(chǔ)的時候，后者可能會被證明是比較成功的選擇。
也就是說，中國黃金市場的升級最終可能還需借助黃金衍生品市場發(fā)展的推動。但除了國際現(xiàn)貨黃金價格下跌令中國黃金ETF產(chǎn)品生不逢時外，又有哪些因素阻礙了黃金ETF的發(fā)展？黃金衍生品市場的發(fā)展與中國投資者偏愛實物黃金的國情背景又是否矛盾？
不成功的原因是“山寨”？
《報告》認為，華安和國泰推出的中國黃金ETF產(chǎn)品，耗費了大量的設(shè)計時間，希望其既能夠吸引投資者，同時又尊重禁止證券直接鏈接到實物商品的金融立法。最終找到的解決辦法是將黃金ETF與上海黃金交易所（下稱“金交所”）買賣的現(xiàn)貨黃金合約相掛鉤，而不是直接鏈接到金庫里的金條。
國泰君安期貨[微博]公司金融衍生品研究所副所長陶金峰表示，國內(nèi)黃金ETF生不逢時是首要因素。2013年7月推出時正面臨金價處于階段性低位徘徊時期，市場缺乏明顯的賺錢效應(yīng)，導(dǎo)致投資者面臨買入即虧損的尷尬局面，這是后期國內(nèi)投資者對于黃金ETF缺乏投資熱情的重要原因之一。
此外，由于國內(nèi)證券市場不能直接參與黃金現(xiàn)貨交易，黃金ETF與金交所買賣的現(xiàn)貨黃金合約掛鉤，而不是與銀行金庫的金條直接掛鉤，可謂權(quán)宜之計、不得已而為之的選擇。
“國內(nèi)投資者買入黃金ETF，并不意味著可以隨時兌現(xiàn)提取，因此投資體驗較差，與國內(nèi)投資者偏好實物黃金的國情不太吻合，難以激發(fā)投資者對黃金ETF的熱情，這也是導(dǎo)致國內(nèi)黃金ETF表現(xiàn)不佳的重要因素之一�！碧战鸱逭f。
山東招金投資股份有限公司分析師史曉慶同樣認為，中國市場的黃金ETF產(chǎn)品與金交所買賣的現(xiàn)貨黃金合約相掛鉤，而不是直接鏈接到金庫里的金條的設(shè)計是阻礙當(dāng)前國內(nèi)黃金ETF市場發(fā)展的因素。
“從國際化的角度來看，黃金ETF產(chǎn)品都是直接以實物黃金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，本質(zhì)上是資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品。而當(dāng)前中國的黃金ETF產(chǎn)品與黃金現(xiàn)貨掛鉤而不直接與實物黃金掛鉤，其實質(zhì)上是形成了一種證券支持證券化的金融產(chǎn)品，其收益并未提高，但風(fēng)險高于實物支持的黃金ETF產(chǎn)品，在一定程度上限制了黃金ETF的發(fā)展。”史曉慶說。
《報告》還認為，中國黃金ETF市場發(fā)展受阻的另一個原因是這種類型的證券化工具可以說是“實物”和“紙質(zhì)”黃金的結(jié)合，從根本而言并不適合目前的中國市場，這是由當(dāng)前活躍的黃金投資者類型和他們通常擁有的對風(fēng)險的認知所決定的。中國大多數(shù)希望擁有黃金的投資者都想直接持有實物黃金，因為他們?nèi)狈Φ谌酵泄苋说男湃巍?BR>
市場升級或還需借助衍生品市場發(fā)展
《報告》認為，中國投資者至今仍偏愛擁有實物金條，而不是“紙產(chǎn)品”。但當(dāng)中國開始發(fā)展更大和更復(fù)雜的機構(gòu)投資者基礎(chǔ)的時候，后者可能會被證明是比較成功的選擇。
雖然迄今為止中國黃金市場ETF產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，但是隨著中國發(fā)展出更復(fù)雜的機構(gòu)投資者基礎(chǔ)，黃金ETF市場或?qū)㈤_始吸引更多的資本流入，不僅是來自專門的黃金或大宗商品基金，還包括黃金類型證券作為工具尋求投資組合多樣化的管理公司。
《報告》給出的數(shù)據(jù)顯示，上海期貨交易所于2008年開始推出1千克黃金合約。由于夜盤交易的推出，交易量在2013年呈現(xiàn)井噴式增長，據(jù)估計達到40176噸。這雖然遠遠超過東京商品交易所12225噸的交易量，但仍與紐約商品交易所152000噸的交易量存在懸殊的差距。
在中國消費者更傾向于擁有實物黃金的理念難以改變的市場環(huán)境和國情背景下，中國實物黃金市場的蓬勃發(fā)展與黃金衍生品市場的發(fā)展是否形成了制約國內(nèi)黃金市場升級的矛盾？
陶金峰表示，中國實物黃金市場的發(fā)展與黃金衍生品市場發(fā)展并不矛盾，屬于黃金投資市場的不同領(lǐng)域，是相輔相成的。實物黃金市場是基礎(chǔ)，是國內(nèi)投資者最關(guān)心和最具體驗性的黃金市場，也是包括黃金期貨、黃金T+D、黃金期權(quán)在內(nèi)的黃金衍生品市場的基礎(chǔ)。黃金衍生品市場的發(fā)展，是黃金消費和投資達到一定階段的產(chǎn)物，是升級版的、更高層次的黃金投資市場，對于投資者的專業(yè)性、抗風(fēng)險承受能力和投資技巧要求更高。
“中國人口眾多，經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，有巨大的消費和投資群體支撐黃金市場的發(fā)展，各種黃金產(chǎn)品所針對的群體不同，但只要產(chǎn)品設(shè)計合理，在中國都能找到合適的消費和投資群體，實物黃金和黃金衍生品市場的發(fā)展并不矛盾�！笔窌詰c稱。
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