大宗商品為何跌？ 全是美聯(lián)儲(chǔ)的錯(cuò)

　　油價(jià)自6月高點(diǎn)下跌超過40%，這一原油進(jìn)口國的好消息無疑是俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和尼日利亞等原油輸出國的噩耗。有人把油價(jià)暴跌歸咎于美國頁巖油大繁榮，有人則責(zé)怪石油輸出國組織(OPEC)無法達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議。
　　
　　然而，大宗商品的凄慘遠(yuǎn)不止于此。鐵礦石價(jià)格在跌，黃金、白銀和鉑金等貴金屬也未能幸免，糖、棉花(12840, -30.00, -0.23%)和大豆(4310, -14.00, -0.32%)等農(nóng)產(chǎn)品也不例外。實(shí)際上，進(jìn)入下半年以來，大部分美元計(jì)價(jià)的大宗商品都在下跌。盡管不同商品的下跌各有各的行業(yè)因素，但是大宗商品如此廣泛的下跌意味著是宏觀因素在起作用。
　　
　　那么，什么宏觀因素可能驅(qū)使大宗商品價(jià)格下跌？也許是通縮。但是，盡管通脹率很低， 甚至在某些國家出現(xiàn)了負(fù)值，通縮論仍然有待更多的證據(jù)，因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格相較于整體物價(jià)水平在下跌。換言之，大宗商品的實(shí)際價(jià)格在跌。
　　
　　最常見的解釋是全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，抑制了對(duì)能源、礦產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品的需求。實(shí)際上，自今年年中以來，大部分國家的經(jīng)濟(jì)增速都在放緩，GDP增長預(yù)期都被下修了。
　　
　　美國是主要的例外。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢似乎日益確立，過去兩個(gè)季度的年化GDP增速預(yù)期都超過了4%。然而，大宗商品價(jià)格的下跌在美國卻尤為明顯�！督�(jīng)濟(jì)學(xué)人》匯編的歐元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格指數(shù)在過去一年中其實(shí)是上升的。在下跌的只是吸引了全部眼球的、以美元計(jì)價(jià)的商品指數(shù)。
　　
　　于是，我們就不得不談一談貨幣政策，這一對(duì)商品價(jià)格至關(guān)重要卻常常被忽略的因素。市場廣泛預(yù)期美國貨幣政策將會(huì)收緊，美聯(lián)儲(chǔ)已于10月結(jié)束量化寬松(QE)，并且可能在明年某一時(shí)刻開始上調(diào)短期利率。
　　
　　歷史是何其相似。上世紀(jì)七十年代、2002-2004年以及2007-2008年，真實(shí)利率下降伴隨著大宗商品真實(shí)價(jià)格的走高；而上世紀(jì)八十年代美國真實(shí)利率大幅上升導(dǎo)致了商品價(jià)格大跌。
　　
　　有一種需要用直覺去感知的看法認(rèn)為，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔”時(shí)，錢在流入其他地方的同時(shí)也流入了大宗商品，并推高了它們的價(jià)格。于是，當(dāng)利率上升時(shí)，商品價(jià)格就會(huì)下跌。但是，貨幣政策的影響究竟是怎樣傳導(dǎo)的呢？
　　
　　實(shí)際上，真實(shí)利率可以通過四個(gè)渠道影響商品價(jià)格(除了它對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平所產(chǎn)生的影響之外)。第一，通過給予供應(yīng)商更大的動(dòng)力加大對(duì)原油、黃金等商品的開采力度，加快供應(yīng)增長的步伐，高利率削減了可儲(chǔ)藏大宗商品的價(jià)值。第二，高利率也降低了企業(yè)增加大宗商品倉儲(chǔ)的需求。
　　
　　第三，作為對(duì)加息的回應(yīng)，基金經(jīng)理會(huì)減持大宗商品轉(zhuǎn)而配置短期國債。第四，高利率將使本國貨幣走強(qiáng)，從而降低外來大宗商品的價(jià)格(哪怕以外幣標(biāo)明的商品價(jià)格并未下跌)。
　　
　　美國今年還沒有真正開始加息，因此大部分上所述機(jī)制還未真正直接對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響。不過，投機(jī)者預(yù)期明年美國利率會(huì)走高，從而提前反映在了商品價(jià)格上面。
　　
　　上述的第四種影響機(jī)制——匯率，已經(jīng)在起作用。美國即將收緊貨幣政策之際，日本央行[微博]和歐洲央行卻走上了實(shí)施更多貨幣政策刺激的道路。結(jié)果是，美元相對(duì)于日元、歐元大幅升值，進(jìn)入下半年以來，歐元/美元下跌近8%，日元貶值近14%。這解釋了為何以美元計(jì)價(jià)的大宗商品在下跌，而以其他貨幣衡量的商品價(jià)格卻在上漲。