緊縮環(huán)境下美債收益率唱反調(diào)告訴我們些什么？

　　在今年美聯(lián)儲即將收緊貨幣政策的大環(huán)境下，美債收益率并未更隨美元指數(shù)節(jié)節(jié)走高，甚至長短期國債息差還出現(xiàn)擴大跡象，周三美國十年期國債收益率跌至1.95%，創(chuàng)2013年5月以來新低。
　　
　　過去八個交易日10年期美債收益率持續(xù)走低，周三更是跳空低開并跌破2%重要水平。投資者認為美債價格上漲是有理由的。歐洲通縮風(fēng)險、人口老齡化、退休人口，都在驅(qū)動對國債的需求，并壓低收益率。
　　
　　但從傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論上看，在緊縮環(huán)境下，長期利率走低并不正常。美聯(lián)儲可能面臨的最大難題在于，如果加息之后出現(xiàn)長短期息差擴大的情況，他們是否還應(yīng)該“耐心”的對待加息？
　　
　　美元升值預(yù)期+避險情緒=美債收益率反向走低
　　
　　長期以來，國債收益率被視為反應(yīng)通脹前景的重要指標(biāo)�；�于這個理由，美聯(lián)儲似乎不會急于加息，尤其在目前實際通脹數(shù)據(jù)并不高的情況下。但是如果長期利率走低反應(yīng)的是投資者涌入美元資產(chǎn)的話，由此所帶來的資產(chǎn)泡沫則可能要求美聯(lián)儲更早或者更為激進的加息。
　　
　　Prudential Fixed Income首席投資策略師Robert Tipp表示，“美聯(lián)儲會議紀(jì)要為結(jié)束量化寬松后的政策環(huán)境給出了定義，若美聯(lián)儲采取積極的行動，將會吸引資金離開新興市場。”
　　
　　后一種解讀方式并不常見，但是紐約聯(lián)儲主席杜德利在12月的講話中曾經(jīng)指出，美國樓市泡沫出現(xiàn)的原因就是因為美聯(lián)儲在21世紀(jì)初在應(yīng)對長期利率上的錯誤決策。
　　
　　杜德利表示，“2004-2007年間，美聯(lián)儲幾乎在持續(xù)不斷的加息。17次加息后，利率從1%提升至5.25%。然而同期十年期美債收益率卻未見明顯上揚。息差收窄，股市節(jié)節(jié)高升。更為關(guān)鍵的是，房地產(chǎn)信貸未緊反松。事后來看，美聯(lián)儲理應(yīng)采取更為激進的加息方式或者宏觀審慎措施控制泡沫�！�
　　
　　美聯(lián)儲通訊社之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath也對此指出，“按照杜德利的看法，美聯(lián)儲在未來加息的節(jié)奏上需要更為關(guān)注市場的反饋——如果美聯(lián)儲開始加息引發(fā)了市場的劇烈震蕩，出現(xiàn)類似2013年中的情況，那么加息節(jié)奏可以緩慢。但是如果美聯(lián)儲加息之后市場反應(yīng)平淡，甚至出現(xiàn)不應(yīng)該有的情況，比如股市繼續(xù)走高，長期利率下行，那么美聯(lián)儲必須更為激進的加息�！�
　　
　　隔夜公布的美聯(lián)儲12月會議紀(jì)要中可以看到，4月之前加息的概率十分有限。絕大多數(shù)與會者認為，“耐心”之說表明委員會在未來幾次會議上不太可能加息。
　　
　　部分委員會建議在核心通脹水平與當(dāng)前近似的情況下仍開始加息。不過在那種情況下，需要對通脹在未來回升到2%有足夠信心。委員們同時認為，海外經(jīng)濟形勢惡化可能會影響美國經(jīng)濟活動和勞動力市場。油價繼續(xù)下跌、海外經(jīng)濟持續(xù)疲軟，可能會負面影響全球金融市場。
　　
　　DoubleLine基金負責(zé)人、著名債券投資人Gundlach在國債收益率前景上發(fā)表了獨到的看法，他指出，“每個人都在擔(dān)心，當(dāng)美聯(lián)儲結(jié)束QE后，債市會發(fā)生什么。答案就是，海外投資者的購買輕易取代了政府的購買，對市場提供了支持。同時美元繼續(xù)走強將會使得美國債券更具吸引力，海外投資者不僅僅可以獲得更高的利率，還能從貨幣轉(zhuǎn)換中獲利�！�
　　
　　美國長短債出現(xiàn)背離 預(yù)示黃金或觸底反彈
　　
　　據(jù)Market Anthropology觀點，最近美國長期與短期國債的走勢出現(xiàn)背離，體現(xiàn)在黃金市場上有可能預(yù)示著金價觸底反彈的時刻即將來臨。
　　
　　因美聯(lián)儲加息的時點越來越近，但市場又不看好美國長期通脹以及加息幅度，所以反映在債市中短期國債收益率下跌的速度慢于長期國債。
　　
　　用黃金的價格分別除以美國十年期國債的收益率（黑線）、五年期國債收益率（紅線），由下方繪制的兩者相關(guān)性來看，可以觀察到大部分時間兩者的相關(guān)性是非常高的，過去40多年間只有三次明顯的下降，分別在1972年、1978年及2006年前后，在相關(guān)性觸底開始恢復(fù)正常水平的過程中，金價（黃線）也出現(xiàn)了明顯的上漲：
　　
　　而2014年里兩者的相關(guān)性已經(jīng)跌至0.5以下，這是前所未見的，理論上兩者相關(guān)性早晚要回歸到接近1的高位，所以當(dāng)本次相關(guān)性見底回升時或許也預(yù)示金價將開啟漲勢。
　　
　　不只是圖形上有這樣的關(guān)聯(lián)，現(xiàn)實中1972年和1978年前后也恰逢美聯(lián)儲開始加息，由下圖可以看到，大多數(shù)時候美聯(lián)儲加息時金價就會上漲，而降息時金價就下跌，而放眼今天的環(huán)境，正好是美聯(lián)儲將要開始加息的時候：
　　
　　美聯(lián)儲如何解讀長債收益率或成新看點
　　
　　美元上漲、油價下跌、外圍經(jīng)濟不佳等諸多因素共同影響下，美聯(lián)儲如何解讀長期國債收益率的下行可能是三周后美聯(lián)儲決議上的新看點。
　　
　　Cornerstone Macro分析師Roberto Perli在最近的一份分析稱，美國國債收益率穩(wěn)步下跌，更多地說明了油價下跌推動下的通脹趨勢及其對經(jīng)濟的較長期影響，但對未來利率趨勢預(yù)期的反映較少。
　　
　　他說，國債收益率下跌，部分原因是由于在對經(jīng)濟成長的預(yù)期繼續(xù)升溫之際，投資者抵銷通脹的需求也在下降。
　　
　　Perli寫道，“投資者可能傾向于假定債券市場正對美國經(jīng)濟釋出非常悲觀的訊息，但實際上，債市傳達的狀況完全相反�！�
　　
　　“10年期國債收益率表明的成長預(yù)期本月實際上有所改善，而且自從夏季油價開始下跌之后，一直在改善。債市認同我們的觀點，即油價下跌對整體美國經(jīng)濟來說是好事。”
　　
　　花旗全球G10外匯策略師Steven Englander表示：“2015年開年，G3貨幣集團的10年期國債平均收益率跌至1%以下。這是前所未有的，即便在1930年代，美國和其他國家的國債收益率都要高于現(xiàn)有水平。”
　　
　　Englander指出，這顯示出投資者對全球經(jīng)濟缺乏信心，但很難說我們已經(jīng)處于一場恐慌之中。