全球貨幣亂局考驗(yàn)央行智慧

　　歐元區(qū)的“量化寬松”政策，引發(fā)了全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣的“競(jìng)相貶值”，丹麥、瑞士、印度、土耳其和加拿大等國(guó)紛紛加入降息隊(duì)伍，受到一定管制的人民幣匯率也無(wú)視央行上調(diào)“中間價(jià)”的維穩(wěn)意圖仍然出現(xiàn)明顯下跌，連續(xù)三個(gè)交易日即期匯率逼近2%的跌停值。
　　
　　可以說(shuō)，在金融危機(jī)進(jìn)入第八個(gè)年頭之后，全球經(jīng)濟(jì)依然在金融危機(jī)的重重陰霾下形勢(shì)嚴(yán)峻。除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀之外，無(wú)論是新興市場(chǎng)，還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，都面臨各種風(fēng)險(xiǎn)的沖擊：歐元區(qū)受希臘大選結(jié)果的影響，再次面臨歐元區(qū)成立以來(lái)最嚴(yán)峻的解體危險(xiǎn)，一旦希臘退出，歐元即使不崩盤(pán)，也足夠重創(chuàng)歐元區(qū)的信心。同時(shí)，面對(duì)全球通縮的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期再次模糊起來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的利率決議強(qiáng)調(diào)要“在開(kāi)始正�；�貨幣政策立場(chǎng)的問(wèn)題上可保持耐心”。而近期下跌的人民幣的走勢(shì)，也對(duì)中國(guó)央行的應(yīng)對(duì)智慧提出了極高的要求。
　　
　　應(yīng)該看到，受全球主要央行的政策異動(dòng)，人民幣未來(lái)的走勢(shì)出現(xiàn)波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。對(duì)于人民幣未來(lái)的匯率走向，外界的普遍看法是，一方面，人民銀行不會(huì)容忍人民幣持續(xù)貶值，人民幣的持續(xù)貶值不僅不利于人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，而且會(huì)加速已經(jīng)出現(xiàn)的資金的外流，持續(xù)貶值影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定；另一方面又必須看到，在全球貨幣政策動(dòng)蕩的情況下，僅僅通過(guò)維穩(wěn)的手段，僅僅通過(guò)匯率干預(yù)不僅成本巨大，長(zhǎng)期看也不利于人民幣最終成為國(guó)際貨幣的努力。對(duì)于中國(guó)央行而言，除了不斷傳遞人民幣穩(wěn)定的強(qiáng)烈信號(hào)之外，更應(yīng)該厘清央行貨幣政策的主要目標(biāo)，避免在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、房地產(chǎn)價(jià)格以及人民幣匯率等問(wèn)題上求全責(zé)備而導(dǎo)致應(yīng)對(duì)失策，最終導(dǎo)致顧此失彼。
　　
　　首先，從國(guó)際看，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程依然沒(méi)有中斷的情況下，美元強(qiáng)勢(shì)引發(fā)的國(guó)際資本流向美國(guó)短期內(nèi)不會(huì)有太大的改變。美元強(qiáng)勢(shì)，再加上新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的糟糕表現(xiàn)，全球貨幣政策持續(xù)寬松的趨勢(shì)明顯。但寬松的貨幣政策能否把全球經(jīng)濟(jì)從通縮的壓力下解救出來(lái)希望渺茫。以歐元區(qū)為例，歐洲失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的歐盟成員“搭便車”享受遠(yuǎn)超自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的生活水平，借債消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，缺乏創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)前景，這些都決定了，歐洲經(jīng)濟(jì)要想徹底恢復(fù)，必須痛下決心在統(tǒng)一財(cái)政紀(jì)律、推行結(jié)構(gòu)化改革方面有實(shí)質(zhì)性的舉措。但歐洲各國(guó)的現(xiàn)狀也決定了，無(wú)論是統(tǒng)一財(cái)政紀(jì)律，還是推行結(jié)構(gòu)改革都陷入了“囚徒困境”。就希臘危機(jī)而言，如果真的要強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律，那意味著希臘應(yīng)當(dāng)被驅(qū)逐出歐元區(qū)，但現(xiàn)在的情況是，害怕希臘退出歐元區(qū)的不是希臘，而是歐盟，因?yàn)橄ＥD一旦退出，宣布債務(wù)違約，遭受重大損失的是歐元和沒(méi)有退出歐元區(qū)的其他成員。要解決這個(gè)問(wèn)題，沒(méi)有更好的辦法，只能*時(shí)間去解決，治療歐洲經(jīng)濟(jì)的病癥，是一個(gè)極其漫長(zhǎng)的過(guò)程。這意味著，歐元區(qū)的動(dòng)蕩是長(zhǎng)期的，歐盟作為中國(guó)的第一貿(mào)易伙伴，這種動(dòng)蕩勢(shì)必影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
　　
　　其次，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身而言，盡管我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)2014年7.4%的增長(zhǎng)速度其實(shí)并不低，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的常態(tài)的增長(zhǎng)周期之后，即使保持7%的增長(zhǎng)仍然是一個(gè)漂亮的數(shù)字，但外界對(duì)2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景依然非常擔(dān)憂，這是人民幣匯率短期動(dòng)蕩和資本流出的根本原因。在全球經(jīng)濟(jì)再次動(dòng)蕩，特別是新興市場(chǎng)面臨二次危機(jī)的情況下，中國(guó)不可能獨(dú)善其身，而且，受大宗商品價(jià)格暴跌的影響，輸入性通縮的跡象已經(jīng)非常明顯，在這種情況下，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)把著力點(diǎn)放到維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)既不陷入通縮的危險(xiǎn)，也不至于出現(xiàn)“失速”的危險(xiǎn)。但是，由于外界對(duì)2008年以來(lái)過(guò)于寬松貨幣政策的擔(dān)憂，對(duì)于央行的任何寬松行為，都會(huì)引發(fā)強(qiáng)烈的反彈。以去年11月的第一次降息而言，本來(lái)，在通脹無(wú)憂、經(jīng)濟(jì)下行，各個(gè)行業(yè)面臨流動(dòng)性短缺的情況下，下調(diào)畸高的存款準(zhǔn)備金和降息無(wú)疑是貨幣政策最正確的選擇。然而，中國(guó)的貨幣政策的邏輯遠(yuǎn)沒(méi)有如此簡(jiǎn)單，貨幣政策承載了很多不該承載的因素。在M2的總量高居全球首位、房?jī)r(jià)仍然很高，房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)很大的情況下，一旦下調(diào)存款準(zhǔn)備金和降息，立即會(huì)被指責(zé)為救房地產(chǎn)。特別是，很多人總是拿120萬(wàn)億的M2說(shuō)事，但對(duì)中國(guó)為什么產(chǎn)生120萬(wàn)億的M2又不明就里，只是想當(dāng)然地認(rèn)為，既然有120萬(wàn)億的M2，流動(dòng)性總量肯定不缺。事實(shí)上，120萬(wàn)億的M2一部分和國(guó)際資本的流入有關(guān)，一部分沉淀在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和房地產(chǎn)領(lǐng)域，真正缺錢的行業(yè)很難獲得資金。120萬(wàn)億的M2不等于流動(dòng)性充裕，特別是在金融改革滯后的情況下，中國(guó)最大的尷尬就是守著大河渴死一村人的現(xiàn)狀。
　　
　　事實(shí)上，在全球經(jīng)濟(jì)面臨通縮這一共同敵人的情況下，我們最擔(dān)心的是中國(guó)貨幣政策看不到當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾或者矛盾的主要方面，丟了西瓜，去保護(hù)芝麻。比如，在流動(dòng)性緊張的情況下，降準(zhǔn)降息本來(lái)是正確的選擇，但受輿論壓力的影響，貨幣政策卻不敢理直氣壯地寬松，擔(dān)心一旦寬松貨幣又會(huì)流向房地產(chǎn)。但事實(shí)上，這種擔(dān)心不僅沒(méi)有任何意義，反而有沽名釣譽(yù)做老好人不愿承擔(dān)的嫌疑。中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該只考慮流動(dòng)性本身是否短缺，考慮總體的物價(jià)指數(shù)，既不應(yīng)被利益集團(tuán)綁架，更不應(yīng)被鼓噪的民意綁架。如果貨幣政策夾在民意和高房?jī)r(jià)之間，卻罔顧企業(yè)的資金需求，這是極其愚蠢的。
　　
　　就此而言，筆者建議：其一，在資本項(xiàng)目仍然管制和中國(guó)擁有巨大外匯儲(chǔ)備的情況下，人民幣出現(xiàn)暴跌行情是小概率事件，央行貨幣政策的選擇不應(yīng)該過(guò)度關(guān)注匯率的短期波動(dòng)，應(yīng)該將此視為人民幣匯率市場(chǎng)化的極好的機(jī)會(huì)；其二，在經(jīng)濟(jì)增速下滑，通縮壓力極大的情況下，貨幣政策應(yīng)該緊盯物價(jià)，放棄包括房?jī)r(jià)、股市在內(nèi)的目標(biāo)，及時(shí)通過(guò)降準(zhǔn)降息等常規(guī)性的貨幣政策工具，釋放流動(dòng)性，避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也給美聯(lián)儲(chǔ)加息后中國(guó)貨幣政策的應(yīng)對(duì)提前提供應(yīng)對(duì)的空間；其三，貨幣政策既不能罔顧流動(dòng)性緊張的現(xiàn)實(shí)而在貨幣政策上無(wú)所作為，又要避免再次出現(xiàn)過(guò)去無(wú)原則無(wú)底線的刺激主義，特別要警惕把貨幣政策當(dāng)成刺激的利器，再次陷入盲目寬松的誤區(qū)，歷史證明，過(guò)度的放水對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)異于飲鴆止渴，百害而無(wú)一利。