全球央行最大風險：“外儲大膨脹”終結(jié)

　　德意志銀行周二報告稱，所謂的全球央行[微博]“（外儲）大膨脹”的時代已經(jīng)終結(jié)，正對“量化緊縮（quantitative tightening，QT）”進行前瞻性分析。
　　
　　“連續(xù)增長了20年之后，我們預(yù)計全球央行的外儲最多只能保持穩(wěn)定，而更有可能的是在未來幾年持續(xù)下降�！钡裸y開門見山地寫道。
　　
　　為了量化中國拋售外儲的影響，花旗查閱現(xiàn)存的研究發(fā)現(xiàn)，新興市場國家外儲每下降5000億美元，美國十年期國債收益率就面臨著108個基點左右的上行壓力。德銀給出了類似的結(jié)論：
　　
　　我們結(jié)論的意義是非常深刻的。自本世紀初以來，全球央行累計了10萬億美元的資產(chǎn)，主要集中在全球各類債券上。外儲的減少料會對全球債券收益率和美元帶來上行壓力。許多研究發(fā)現(xiàn)，央行外儲資產(chǎn)的配置壓低德國國債和美國國債收益率超過100個基點。
　　
　　鑒于大量外儲配置了債券，外儲的下降料會對發(fā)達國家債券收益率帶來上行壓力。歐洲央行員工近期的一份論文顯示，2000-2006年中，全球央行增 持歐元區(qū)債券。。。伴隨著區(qū)域內(nèi)長期利率下降約155個基點，與其他研究預(yù)估的美國國債收益率下行空間一致。就短期影響而言，一份近期的論文預(yù)計，“若流入美債的海外資金每月減少1000億美元，5年期美國國債收益率短期內(nèi)可上升40-60個基點�！边@與我們前述的預(yù)估一致。中國和原油（44.43, -0.98, -2.16%）出口國在這些資金流中扮演重要角色。
　　
　　對美聯(lián)儲考慮今年加息的美聯(lián)儲來說，它意味著什么呢？
　　
　　當前全球央行長期的外儲變化趨勢意味著量化緊縮（QT）。它代表著全球經(jīng)濟面臨著一種新的不確定性，可能對要退出非常規(guī)政策發(fā)達國家央行構(gòu)成持續(xù)的不利因素。貨幣政策“正�；�”的路徑恐怕會是緩慢而脆弱的，并且困難重重。
　　
　　本周五美國將公布8月非農(nóng)報告，而美聯(lián)儲將在本月16-17日召開新的FOMC會議，討論是否加息。安聯(lián)首席經(jīng)濟顧問Mohamed El-Erian上周日稱，8月非農(nóng)報告對于美聯(lián)儲9月份是否加息是一個搖擺不定的因素�！叭绻�就業(yè)出現(xiàn)穩(wěn)固的增長——超過了20萬人，其次如果工資也終于開始上漲，這是他們最好采取行動的信號�！�
　　
　　但紐約聯(lián)儲主席杜德利上周三表示，鑒于近期市場動蕩對美國經(jīng)濟構(gòu)成的風險，美聯(lián)儲似乎不宜在下月升息。路透社稱，此番言論清晰地顯示出，對中國經(jīng)濟放緩的擔心正影響到美國貨幣政策決策。
　　
　　杜德利還稱，和幾周前相比，如今9月升息前景“迫切性較低”。然而他也對“短期”市場波動過度反應(yīng)提出警告，且美聯(lián)儲9月16-17日會議升息的大門仍然敞開。