美元向下 輸入型通脹或“殺回馬槍”

　　3月18日，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）宣布，將在未來六個月內(nèi)買入總額為3000億美元的美國長期國債。這被市場認(rèn)為是美元貶值和通脹回升的序曲。

　　美元進(jìn)入貶值通道

　　在美聯(lián)儲宣布買入長債之后，美元大幅下挫，18日美元指數(shù)盤中一度下挫3.6%，收盤下跌2.68%。美元下跌根源在于市場對“債務(wù)貨幣化”的擔(dān)憂。

 　　債務(wù)貨幣化指的是貨幣當(dāng)局直接購入國債。此次聯(lián)儲宣布購入美國長期債券就是債務(wù)貨幣化的典型案例。購入國債，一方面是美國定量寬松貨幣政策的延續(xù)，聯(lián)儲將繼續(xù)向市場注入流動性；另一方面，聯(lián)儲此舉有拉低國債收益率為國債擴(kuò)容鋪路之嫌。18日，美國10年期國債收益率大幅下跌50個基點(diǎn)，購入長債的政策效果立竿見影。

　　在美國已處于零利率的背景之下，債務(wù)的貨幣化將從源頭上使美元貶值。首先，這意味著美元多了。3000億美元投向市場，貨幣供給上升，幣值下降隨之而來。其次，債務(wù)貨幣化的預(yù)期將使市場喪失對央行貨幣政策獨(dú)立性的信心。為給巨額的金融救助計(jì)劃融資，美國國債發(fā)行額將大規(guī)模擴(kuò)容，而央行購入國債有第一次就可能出現(xiàn)第二次，過度貨幣化將形同于央行直接開動印鈔機(jī)，大量增加貨幣供給，最終會造成本幣貶值。

　　不過，雖然18日美元指數(shù)大幅下挫，但并不能由一次下跌來斷言美元升勢的逆轉(zhuǎn)。觀察美元指數(shù)的走勢可以發(fā)現(xiàn)，2008年12月17日，在聯(lián)儲宣布實(shí)施零利率并表示可能購入美國國債政策之后，美元指數(shù)大幅下挫；但暴跌之后，2008年12月18日美元指數(shù)即回穩(wěn)，隨后開始大幅攀升。此次，美元走勢與前一次大跌有相似之處。在3月18日聯(lián)儲會議之前幾個交易日，美元指數(shù)已經(jīng)連續(xù)下滑，直至18日大跌，而19日截至收稿，美指跌幅已有所收窄。

　　那么，此次美元會復(fù)制上一次的走勢嗎？目前來看，美元不太可能繼續(xù)強(qiáng)勢反轉(zhuǎn)上揚(yáng)。首先，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒已經(jīng)逐步上升。近來，包括花旗、摩根大通等機(jī)構(gòu)公布盈利預(yù)喜公告，反映金融市場已經(jīng)逐步走穩(wěn)；而此前市場擔(dān)憂的危機(jī)第二波（東歐銀行危機(jī)）也漸漸平復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的上升，將使美元避險(xiǎn)吸引力下降，美元在市場上將遭受拋壓；其次，聯(lián)儲此次宣布購入美國國債有些出乎市場預(yù)料，反映聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的看法仍比較悲觀，在可以預(yù)期的一段時間內(nèi)，聯(lián)儲仍將加大定量寬松貨幣政策的力度。只要向市場注入流動性的舉措還在繼續(xù)，美元就將繼續(xù)承壓。

　　另外，在美元未來走勢上，中金公司研究員沈建光認(rèn)為，短期美元會有壓力，但中期由于貿(mào)易赤字的減少等原因，美元對西方主要貨幣還將保持強(qiáng)勢。

　　輸入型通脹或“殺回馬槍”

　　越來越多的數(shù)據(jù)顯示，通脹可能會“殺回馬槍”。首先，09年2月，美國CPI環(huán)比上漲0.4%，PPI環(huán)比上漲0.1%，均保持了連續(xù)兩個月的正增長。國泰君安交易銷售部債券高級經(jīng)理姜超指出，對于全球而言，美國物價(jià)持續(xù)為正非常值得關(guān)注，因?yàn)檫@或許意味著全球通縮最壞的時期已經(jīng)過去。他表示，目前帶動美國CPI和PPI反彈的原因主要是能源價(jià)格，然而也不可忽視核心物價(jià)的貢獻(xiàn)：美國前兩月核心CPI的環(huán)比漲幅為0.2%，核心PPI的環(huán)比漲幅均在0.2%以上。而且即便在08年8月至12月通縮最為嚴(yán)重的時期，核心物價(jià)均基本保持零增長或者正增長。核心物價(jià)的穩(wěn)定增長，加上能源價(jià)格負(fù)貢獻(xiàn)的消失，或許未來美國物價(jià)將再次超出市場預(yù)期。

　　其次，國際能源價(jià)格和大宗商品價(jià)格開始走穩(wěn)回升。紐約原油期貨價(jià)格在2008年12月19日觸及32.40元的低點(diǎn)之后，震蕩反彈至2009年3月18日的48.14元，上漲48.5%；CRB綜合期貨指數(shù)已經(jīng)從2008年12月5日的階段低點(diǎn)323.20點(diǎn)反彈至2009年3月18日的353.68點(diǎn)，漲幅達(dá)到9.43%。能源價(jià)格和大宗商品價(jià)格止跌回升，可能通過進(jìn)口渠道傳導(dǎo)至我國上游產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而向下游傳導(dǎo)。而如果美元進(jìn)入貶值通道，無疑會加快商品價(jià)格的回升，物價(jià)上行可能來得快于預(yù)期。

　　第三，中國之前出現(xiàn)的物價(jià)下行具有明顯的輸入型通縮特征。首先，物價(jià)讀數(shù)跌破0與翹尾因素有關(guān)，據(jù)測算09年全年的平均翹尾為-1.2%，這直接拉下全年CPI讀數(shù)；其次，受能源和國際大宗商品價(jià)格的暴跌影響，PPI跌幅明顯大于CPI，從上游的傳導(dǎo)直接導(dǎo)致下游物價(jià)下行。正是因?yàn)橥�縮具有明顯的輸入型特征，使得物價(jià)走勢極易逆轉(zhuǎn)。一旦輸入型通縮因素轉(zhuǎn)變?yōu)橥�脹因素，物價(jià)走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)也將隨之而來。

　　美國貨幣政策下猛藥影響幾何