美元短期化險為夷

　　美聯(lián)儲決定出資超過萬億美元購買國債和MBS后，市場對于美元貶值的預期大增，3月17日至3月19日，美元指數(shù)在兩天內(nèi)大跌了4.2%，3月20日才出現(xiàn)了略微的反彈。3月23日美國政府剝離銀行不良資產(chǎn)的計劃出臺又造成美元匯率下跌。美元貶值的同時，大宗商品和黃金價格出現(xiàn)上升勢頭，顯示了對美元資產(chǎn)的替代效應(yīng)。

　　在錯綜復雜的經(jīng)濟背景和意外事件頻發(fā)的條件下，短期內(nèi)美元匯率波動不可避免。從當前的形勢看，以下方面將成為未來影響美元的主要因素。

　　1.美元及其資產(chǎn)的避險功能使美元短期內(nèi)保持穩(wěn)定，同時美元供給增加會造成美元在短期內(nèi)的震蕩走勢。2008年四季度美國爆發(fā)金融危機以來，外圍資金回流美國（flight to quality），美國國債充分顯示了其避險資產(chǎn)的功能，美元也因此保持了升值勢頭。從當前世界經(jīng)濟形勢看，歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體面臨的不確定性比美國更大，因此美元及美元標價的資產(chǎn)避風港的功能會繼續(xù)保持一段時間。而另一方面，美聯(lián)儲和美國政府接連出臺的救市政策需要大量資金配合，加大了美元供給的壓力。即使美國采用發(fā)行新債的方式籌集資金，但是從中長期來看，美元供給必然增加。供給的增加對美元匯率形成貶值的壓力。

　　2.美國政府對匯率的政策取向是短期穩(wěn)定長期溫和下跌。

　　從美國自身利益出發(fā)，美國對于美元匯率走勢的取向料為“短期穩(wěn)、長期跌”。從短期來看，美國為了支持其已經(jīng)出臺的救市政策，累積了大量發(fā)行國債的計劃，只有保持美元匯率穩(wěn)定甚至有所走強，才可以維持新發(fā)行國債比較低的收益率，減少未來償還利息的壓力。從長期看，美國政府減輕債務(wù)負擔的方法之一是制造通貨膨脹和美元貶值，向全世界征收鑄幣稅。當然，美國政府還需維持其自身世界領(lǐng)袖的形象和美國的國家信用，貶值料不會很嚴重。

　　3.國際資本對美元及其標價資產(chǎn)仍有所偏好。根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2008年各月美國均為資本凈流入，最新數(shù)據(jù)顯示2009年1月出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，美國資本凈流出為1500億美元，說明了美國不太可能一直依*資本流入來維持貿(mào)易逆差，但是不能因此就說明美國對國際資金吸引力下降，正如我們在過去一年所看到的，世界經(jīng)濟一有風吹草動，資金就涌入美國。從目前的國際資本流動情況看，一個月的美元資本凈流出不具有多少說服力，預計未來一段時間內(nèi)資金還是凈流入美國為主。

　　4.美元的國際貨幣地位在未來相當時間內(nèi)會繼續(xù)保持下去，對匯率穩(wěn)定起到一定支撐作用。

　　美元的國際貨幣地位雖然在一定程度上受到了歐元等貨幣的沖擊，但是美元的地位不是一朝一夕形成的，有強大的市場力量在背后支撐。首先美元是國際貿(mào)易中的主要計價貨幣，幣值相對比較穩(wěn)定，盯住美元就等于是盯住了穩(wěn)定的貨幣錨，可一定程度上避免匯率波動導致的損失。其次，多年來在國際金融市場上形成了一個規(guī)模龐大的美元即期、遠期和掉期交易市場，可以很容易地實現(xiàn)對美元的套期保值，而其他任何貨幣尚不具備這個條件。許多國家仍將美元作為最主要的儲備貨幣，他們持有美元越多，對美元的走勢所具有的敏感性越強，美元的波動一旦超過了某一程度，這些國家就不得不加入到維持美元匯率穩(wěn)定的陣營中來。

　　5.美元利率未明顯低于其他貨幣。美國、英國、日本都已經(jīng)基本實行零利率政策。美聯(lián)儲此次購買計劃被認為等同于降息75個基點，英國央行購買本國國債的力度甚至超過美國。近期歐洲央行也表示，由于美聯(lián)儲直接購買國債的舉動，將考慮在目前1.5%的利率水平上進一步降息以平衡貿(mào)易。主要發(fā)達國家的利率都已逼近0，不存在明顯的利息差。

　　6.美國貿(mào)易逆差縮小長期看對美元匯率有正面影響。美國貿(mào)易逆差在2006年中探底后震蕩回升，2008年9月后迅速減少。美國貿(mào)易逆差減少令人回味，一方面表明美國人在金融危機的背景下，正在減少消費，這對于需要需求刺激的美國經(jīng)濟來說并不是好事，因此不利于美元穩(wěn)定。另一方面，目前還很難判斷的是，本輪衰退周期結(jié)束后，美國的貿(mào)易逆差會否繼續(xù)下降甚至出現(xiàn)順差，果真如此，長期來看對美元會形成一定的支撐，然而這根本上取決于美國的過度消費模式是否能夠改變。

　　以上六大因素對美元匯率將來的走勢具有全面的影響。從這六大因素共同作用的結(jié)果預計，美元匯率在短期內(nèi)走勢將會比較穩(wěn)定，長期內(nèi)會有所走弱。毫無疑問的是，這次金融危機會再次使美元國際本位貨幣地位遭受重創(chuàng)。