匯改面臨的最大問題是單邊升值預(yù)期。 從日K線看人民幣中間價有漲有落,但總體而言,從2005年7月21日匯改以來,人民幣兌美元處于單邊上升通道中。 6月22日,人民幣對美元匯率中間價報6.4683,小幅微升7個基點,連續(xù)四個交易日創(chuàng)出匯改重啟以來的新高。雖然6月23日,人民幣對美元匯率中間價報6.4736,與上一交易日相比下跌53個基點。但匯改重啟一年來,人民幣對美元升值超5%,自2005年匯改以來,升值25%以上。人民幣兌美元走勢圖非常清晰地顯示,除了全球金融危機,人民幣與美元掛鉤,匯率波瀾不驚,而第一次匯改與二次匯改迄今,月K線幾乎全部處于單邊上升行情。 市場預(yù)期過于明確是可怕的,將會完成自我實現(xiàn)的循環(huán)。無論內(nèi)外資都愿意持有人民幣,靜候人民幣升值與加息的雙重利好落地,這將導(dǎo)致人民幣供求失衡,推動人民幣匯率進一步上升。 從2010年至今,人民幣貿(mào)易結(jié)算總額超過1萬億人民幣,其中主體部分是進口貿(mào)易結(jié)算,指內(nèi)地企業(yè)用人民幣替代美元支付進口,根據(jù)多方面的研究報告和調(diào)查,人民幣貿(mào)易結(jié)算的80%-90%是進口貿(mào)易結(jié)算,以此推算,內(nèi)地企業(yè)用人民幣替代美元支付進口的金額大概為8000億-9000億元人民幣。香港的人民幣存款呈幾何級數(shù)上升,根據(jù)德意志銀行的預(yù)計,香港人民幣存款規(guī)模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬億元,到2012年底可達(dá)到2萬億元。 與此同時,在貿(mào)易不振的情況下,人民幣加速流入,按粗略估算,去年熱錢凈流入755億美元,今年新增外匯占款達(dá)到1.8萬億美元,人民幣的汪洋大海將成為中國通脹源源不斷的助燃劑。 人民幣匯率上升,并且要在可控的范圍內(nèi)小幅上升,央行不得不購入美元進行沖銷操作。在過去一年多里,央行為買外匯被動投放了3萬多億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣,貨幣供應(yīng)量M2增加了10萬億元。央行為什么不斷提高銀行存準(zhǔn)率?無他,只是為了應(yīng)對外匯瘋狂襲來而采取對沖手段。 有學(xué)者表示,只要人民幣升值到位,通脹問題就能自行消解。問題是,我們怎么知道人民幣上升到什么位置可以消化通脹壓力,最大的可能是,通脹壓力化解了,中國的實體經(jīng)濟也進入嚴(yán)重緊縮了。 改變被動局面的方法之一是改變基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行渠道,允許民間持有更多的外匯,而不是讓外匯成為央行必須回籠的負(fù)擔(dān)。 目前僵化的匯率體制,是我國陷入匯率僵局的主要原因,讓民間更多地持有外匯是匯率市場化的基礎(chǔ),以外管局一己之力應(yīng)對全球外匯投資者,斷無勝算。 為了對沖外匯我們已經(jīng)付出了過大的成本,資產(chǎn)負(fù)債表十分畸形。外匯資產(chǎn)多而收益低,央行負(fù)債急劇上升,外匯資產(chǎn)在美國無度的國債發(fā)行中貶值,同時,國內(nèi)承擔(dān)的準(zhǔn)備金成本大幅攀升。 人民幣實際上無法承受大規(guī)模的上漲預(yù)期,因為中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不像表面上看起來那么光鮮亮麗。 我國的出口順差沒有包含成本因素。6月15日,商務(wù)部新聞發(fā)言人姚堅表示,我國已經(jīng)成為世界最大出口國,出口份額占世界10%左右。我國要進一步承擔(dān)國際責(zé)任,不僅包括產(chǎn)品質(zhì)量盡責(zé),還包括產(chǎn)品附加值,研發(fā)、設(shè)計、銷售等各個方面。從這個意義上說,擴大進口和擴大出口都非常重要。我國出口份額如此之多,卻很少考慮到極度低廉的人力與資源成本,以及出口退稅對內(nèi)銷企業(yè)的實際盤剝。 如果以GNP計算,將外資加工貿(mào)易所得計算在外,以2005年的數(shù)據(jù)為例,以GDP計算的貿(mào)易順差比以GNP計算的增加一倍。如果以真實的成本與收益計算,央行所需要對沖的外匯將急劇下降。目前的外匯政策,顯示我們的實體經(jīng)濟基礎(chǔ)扭曲,有意多計外匯、多計利潤,而忽視了成本、真實收益。如果以GNP計,人民幣的升值壓力將減少一半。 人民幣匯率必須堅定改革決心,但前提是,我國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行是以實體經(jīng)濟、CPI為基礎(chǔ),而不是以外匯占款為基礎(chǔ)。與此同時,我國的貿(mào)易順差成本與收益必須真實,以免人民幣在虛假的繁榮中不斷上升。
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