人民幣對美元匯率彈性增加

    近期，人民幣對美元中間價的變動幅度有所擴大。結(jié)合中國最新政府工作報告指出，將完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率的雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，這表明，更深層次的人民幣匯率形成機制改革即將展開。
 
    自2005年7月21日改革人民幣匯率形成機制，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣對美元匯率基本上呈現(xiàn)爬行上升的走勢。其中僅在2008年金融危機至2010年6月重啟匯改之間，人民幣對美元匯率曾暫停升值。迄今人民幣累計升值幅度已超30%。另據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，自2005年6月底至2012年1月底，人民幣實際有效匯率已上升29.6%，應(yīng)已接近均衡匯率區(qū)間。
 
    2011年12月，內(nèi)地銀行間外匯市場人民幣對美元即期交易曾連續(xù)12個交易日出現(xiàn)因觸及0.5%的下限而跌停的情況，顯示有關(guān)交易波幅限制已難以適應(yīng)由國際、國內(nèi)多項因素引起的市場供求的變化。
 
    人民幣對美元匯率的決定因素主要有兩方面：一是央行穩(wěn)定匯率的政策意圖，二是市場對匯率走勢的預(yù)期。
 
    近期這兩方面因素皆出現(xiàn)重大變化。在央行穩(wěn)定匯率的政策意圖方面，除了全國兩會期間溫家寶總理的表述之外，央行行長周小川亦表示，人民幣匯率逐漸具備了浮動的條件，波動幅度可以考慮適當加大，以更好地將在岸人民幣的有效匯率與主要貿(mào)易伙伴的一籃子貨幣相聯(lián)系，體現(xiàn)以市場供求關(guān)系決定匯率的機制，顯示央行的政策意圖已經(jīng)從過去數(shù)年允許人民幣對美元持續(xù)、小幅單向升值轉(zhuǎn)變?yōu)橄Ｍ?a href=http://www.2m0wy.cn/rmb/>人民幣對美元在較大幅度內(nèi)雙向波動。
 
    與此同時，多項因素令人民幣對美元持續(xù)單向升值的市場預(yù)期也有所減弱。一是中國的出口和貿(mào)易順差增速明顯放緩。中國政府已下調(diào)今年的經(jīng)濟增長目標至7.5%，其中已考慮到今年出口增速放緩的因素。
 
    而且目前在岸和離岸外匯市場上的各類交易商對每月貨物貿(mào)易的平衡狀況非常敏感，往往貨物貿(mào)易數(shù)字一公布，市場上立刻就有反應(yīng)，顯示市場供求關(guān)系對于匯率的形成正在起到越來越重要的作用。
 
    此外，近年來隨著中國通過積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，減順差、促平衡、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)，經(jīng)常賬目順差占GDP 的比重已從2007年的10.6%下降至 2011年的2.8%，小于3%的國際公認標準，各界預(yù)期2012年中國經(jīng)常賬目順差占GDP 的比重仍將在3%以下，意味著人民幣對美元匯率已接近均衡區(qū)間，繼續(xù)單向升值的可能性有所下降。
 
    二是國際收支資本賬戶也漸趨平衡。受歐債危機影響，外商直接投資流入明顯放緩。同時，國家也積極鼓勵企業(yè)和個人進行海外投資，促使國際收支資本賬戶也漸趨平衡。
 
    三是金融性因素在外匯儲備變化和人民幣對美元匯率波動中已占越來越重要的份額。例如國家外匯儲備去年第四季度環(huán)比減少205.35億美元，是自1998年亞洲金融危機以來外匯儲備首次出現(xiàn)季度減少。而該季外貿(mào)順差480.4億美元；實際使用外資額為293.32億美元，除了人民幣支付結(jié)算因素之外，有相當部分外匯儲備變化不能用貿(mào)易或FDI的變化來解釋，顯示金融性因素在外匯儲備變化和人民幣對美元匯率波動中已占越來越重要的份額，需要匯率具備適當?shù)膹椥�，以反映國�?nèi)、國際市場的金融性波動。
 
    因此，隨著中國的國際收支恢復(fù)基本平衡，人民幣對美元持續(xù)升值的預(yù)期有所減弱，中國進一步完善人民幣匯率的形成機制，增強人民幣對美元匯率雙向浮動彈性的條件已日臻成熟。
 
    中國完善人民幣匯率形成機制的核心是，進一步增加人民幣匯率彈性，讓市場在人民幣匯率形成中發(fā)揮更大的作用。人民幣匯率彈性的增加可以體現(xiàn)在兩方面，一是參考一籃子貨幣調(diào)整人民幣對美元匯率，增加人民幣對美元中間價的彈性和變動幅度，保持人民幣實際有效匯率的相對穩(wěn)定；二是擴大人民幣匯率的每日交易波動幅度，包括人民幣對美元和非美元貨幣匯率的每日交易波動幅度。
 
    理論上，一種高估或低估的貨幣匯率在向均衡匯率回歸的過程中，越接近均衡匯率狀態(tài)，雙向波動性會越顯著。實際上，自去年第四季度以來，離岸市場上已經(jīng)形成較明顯的人民幣對美元匯率雙向波動的態(tài)勢及其預(yù)期，且持續(xù)的時間較長，浮動的范圍也較靈活。
 
    近期在岸市場人民幣對美元中間價的變化幅度已經(jīng)有所放大。今年前兩個月，人民幣對美元中間價升值0.14%，較去年同期升值0.72%的速度顯著放緩，且每日中間價的變化一般不超過60個基點。自3月份以來，人民幣對美元匯率凸顯出彈性增大的特征。在至3月20日的14個交易日中，每日中間價變化幅度超過100個基點的就有5個交易日，為2005年7月匯改以來所罕見。即期市場的每日交易波動幅度也有所擴大，但尚未超過0.5%的波幅。
 
    人民幣對美元中間價的變動幅度擴大，可以理解為央行向市場釋放增加匯率彈性的信號及測試市場反應(yīng)，市場預(yù)期央行可能很快將人民幣對美元匯率的每日交易波幅擴大到中間價上下各0.75%~1%。隨著人民銀行在外匯市場中的參與和干預(yù)程度逐漸、有序地減弱，未來人民幣對美元匯率中間價的變動幅度擴大將可能成為趨勢和常態(tài)，人民幣走勢將主要取決于外匯市場供求關(guān)系，以更好地將在岸人民幣的有效匯率與主要貿(mào)易伙伴的一籃子貨幣相聯(lián)系。