歐元區(qū)全面QE可期

　　歐洲央行之所以采取如此大的動作，其背后是通縮壓力加大、經(jīng)濟增長弱化、歐元不斷走強、信貸活動疲軟的事實。對于將物價作為貨幣政策最主要目標的歐洲央行而言，第一要務(wù)是防止通縮持續(xù)，以免陷入日本式的“失去的十年”。
　　
　　發(fā)達國家相繼推出量化寬松，顯示了中國面臨國際貨幣儲備體系困局。當前中國外匯儲備已高達4萬億美元，為確保資產(chǎn)安全，中國應該繼續(xù)加快人民幣國際化步伐，早日使人民幣成為國際儲備貨幣。
 
　　
　　6月歐洲央行議息會議意義非凡。在歐元區(qū)通縮加劇、經(jīng)濟增長弱于預期、貨幣與信貸疲軟的情況之下，歐洲央行宣布存款負利率、結(jié)束SMP沖銷、加緊購買ABS的準備工作、4000億長期LTRO操作等一攬子計劃，試圖將貸款引入實體經(jīng)濟，對抗通縮與促進經(jīng)濟增長。歐洲央行貨幣寬松政策力度之大令人感嘆，全票通過一攬子計劃意味著一貫反對的德國話語權(quán)的弱化，結(jié)束SMP對沖意味著流動性釋放，雖然規(guī)模較小但預示著歐洲央行已經(jīng)開啟量化寬松時代。伴隨購買ABS準備工作的展開，未來大規(guī)模資產(chǎn)購買或可期。
　　
　　對抗通縮是實施貨幣寬松的首要考慮
　　
　　歐洲央行之所以采取如此大的動作，其背后是通縮壓力加大、經(jīng)濟增長弱化、歐元不斷走強、信貸活動疲軟的事實。特別是通縮，對于將物價作為貨幣政策最主要目標的歐洲央行而言，第一要務(wù)是防止通縮持續(xù)，以免陷入日本式的“失去的十年”。
　　
　　具體來看，通脹方面，歐元區(qū)5月的調(diào)和CPI同比增速僅0.5%，比4月繼續(xù)下行0.2個百分點，已連續(xù)第8個月低于1%，并且連續(xù)第16個月低于2%的央行通脹目標。同時，歐洲央行將中期通脹目標進一步下調(diào)，預計2014年-2016年三年通脹分別為0.7%，1.1%，1.4%，2016年四季度將達到1.5%，所有預測均比早前預估有所下調(diào)。
　　
　　歐元區(qū)通脹低迷在相當程度上應歸結(jié)為歐元匯率的強勢。德拉吉此前曾指出，歐元名義匯率每上升10%就會拉低歐元區(qū)通脹率0.4-0.5 個百分點。截至6月6日，歐元兌美元(1.3592, 0.0000, 0.00%)同比升值了3%，且過去一年內(nèi)，歐元兌大部分主要貨幣都呈升值態(tài)勢。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，截至4月，歐元名義有效匯率較2012年8月以來，累計升值了12.2%，實際有效匯率升值了10.3%。
　　
　　除了強勢歐元與通縮風險加大以外，經(jīng)濟增長也有所放緩。今年一季度，歐元區(qū)GDP季度同比僅增長了0.2%，雖然仍處于復蘇態(tài)勢，但已經(jīng)弱于期望。大部分調(diào)研結(jié)果顯示，二季度經(jīng)濟增長仍然溫和。目前歐洲央行對2014年-2016年經(jīng)濟增長預測分別是1%、1.7%、1.8%，相比于早前預測，2014年預測值也有所調(diào)低。同時，來自于地緣政治、國內(nèi)需求弱于預期、結(jié)構(gòu)改善不足，以及出口疲軟的風險仍然存在。
　　
　　此外，從貨幣與信貸狀況分析，結(jié)果也不容樂觀。4月歐元區(qū)M1、M2和M3同比增速分別為5%、1.9%和0.6%，比3月繼續(xù)回落0.7、0.3、0.3個百分點，且分別為近20個月、近28個月和近46個月最低，顯示貨幣供應增長緩慢。而信貸方面，4月對私營領(lǐng)域貸款同比增長(對貸款銷售和證券化做出修正值)為-2.7%，此前3月為-3.1%，顯示對非金融企業(yè)貸款疲軟。
　　
　　歐債危機警報解除
　　
　　結(jié)構(gòu)性改革任重而道遠
　　
　　相比于早前深陷債務(wù)危機的歐元區(qū)，如今歐洲央行作用更加積極，金融重組和改革已邁出重要步伐，財政重塑和經(jīng)濟調(diào)整取得一定成效都是積極跡象，有利于歐元區(qū)經(jīng)濟早日恢復。但相對而言，未來歐元區(qū)仍然面臨諸多挑戰(zhàn)，特別是來自法國方面的不確定性仍然較大，需要保持警惕。
　　
　　具體來看，歐元區(qū)整體增長正在恢復，債務(wù)國融資危機緩解。特別是意大利與西班牙，作為歐元區(qū)第三、第四大經(jīng)濟體其經(jīng)濟增長動能的恢復具有積極意義。同時兩國長期國債收益率也得以平復，從2012年中的接近7%下降到如今的略高于3%，顯示歐債危機的重災區(qū)也在逐步走出危機。
　　
　　歐元區(qū)金融重組和改革已邁出重要步伐。建立銀行業(yè)聯(lián)盟的構(gòu)想早在2012年歐盟領(lǐng)導人峰會時便開始醞釀，其包括三大組成部分，即基于歐洲央行框架下的單一監(jiān)管機制、保護歐元區(qū)銀行儲戶存款的共同存款保險機制，以及建立基金對受困銀行進行有序破產(chǎn)清算或重組的單一清算機制。而上述三大機制分別在去年10月、12月和今年5月構(gòu)建完成，意味著歐元區(qū)將在貨幣一體化進程中繼續(xù)邁進，銀行業(yè)聯(lián)盟的成立也將為未來財政一體化鋪路。
　　
　　此外，歐元區(qū)的財政重塑和經(jīng)濟調(diào)整也取得了一定成效。特別是曾深受債務(wù)困擾的愛爾蘭結(jié)構(gòu)調(diào)整較為成功，已于2013年12月15日正式退出歐洲“三駕馬車”的援助項目，成為歐洲第一個結(jié)束援助的國家。此外，第四大經(jīng)濟體西班牙也在2014年1月結(jié)束銀行業(yè)救助。歐洲央行預計，今年歐元區(qū)整體赤字率會從去年的3%下降至2.5%，2015年和2016年將分別降至2.3%、1.9%。債務(wù)率今年或為93.4%達到頂峰，其后逐年降低，2016年降至91%。
　　
　　在筆者看來，經(jīng)濟正增長與結(jié)構(gòu)性調(diào)整的成效顯示歐元區(qū)已經(jīng)走出了危機最壞時刻，復蘇終于出現(xiàn)萌芽，可謂“浴火重生”。當然，整體而言，未來歐元區(qū)仍然面臨諸多挑戰(zhàn)，特別是核心國差距的拉大，法國方面不確定性仍然較大，需要保持警惕。例如，當前德國房地產(chǎn)市場向好，內(nèi)需強勁，同為核心國的法國則是另一番景象。相比于5月歐元區(qū)PMI的正增長，法國5月PMI跌落至榮枯線以下，綜合PMI指數(shù)下滑至49.3%，比4月回落1.3個百分點。制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別為49.3%、49.1%，分別比4月回落1.6、0.7個百分點。
　　
　　還需注意的是，盡管重債國已采取不少改革措施，但勞動力市場改革、養(yǎng)老金改革、產(chǎn)品市場改革等遠未到位，結(jié)構(gòu)性改革仍然任重道遠。更重要的是，雖然歐元區(qū)在財政整頓方面有一定成效，但判斷其真正走出債務(wù)困境仍為時尚早。實際上，真正彌補貨幣聯(lián)盟的制度漏洞，無疑需要建立更緊密的財政聯(lián)盟和金融聯(lián)盟，而這意味著未來歐元區(qū)國家更多的妥協(xié)，甚至涉及國家主權(quán)的讓渡。從這一角度而言，歐元區(qū)距離經(jīng)濟融合與政治融合還有很長的路要走。
　　
　　總之，對于歐洲央行啟動寬松政策與抗通縮的表現(xiàn)，市場是歡迎的。從短期來看，如果歐洲央行舉措能夠達到穩(wěn)定經(jīng)濟增長與支持企業(yè)發(fā)展的意圖，也將利好雙邊投資與貿(mào)易。而更深層次來看，發(fā)達國家相繼推出量化寬松，實際上顯示了中國面臨的國際貨幣儲備體系困局，當前中國外匯儲備已經(jīng)高達4萬億美元，為確保資產(chǎn)安全，中國應該繼續(xù)加快人民幣國際化步伐，早日使得人民幣成為國際儲備貨幣。