美國升息前的準(zhǔn)備

　　美聯(lián)儲上周兩天的政策會議后，不出意料地宣布繼續(xù)QE減碼行動，減量100億美元，每月購買債券因此降為350億美元。美國的股價、匯價、債券利率價格，基本對于這樣的宣布都沒有什么反應(yīng)，歐洲日本市場亦沒有太大變化，最主要的原因在于，即使美國通脹率已破2%調(diào)升利息門檻，但看起來美聯(lián)儲至少在今年仍不會升息。
　　
　　公債利息究竟何時要開始反轉(zhuǎn)，是所有固定收益投資者最關(guān)心的議題。早在去年底美國QE開始退場前，美國十年期公債利息即已曾經(jīng)沖上3%，但吊詭的是隨著QE的逐步退場，利率卻不升反降，目前僅有2.62%。而因為一旦利率回升，長期債券受到的影響會較短期來的大；這陣子以來，許多債券投資因此由長期債券轉(zhuǎn)為短期債券，甚至是極短期的債券基金。當(dāng)利率反轉(zhuǎn)訊號明確時，這些債券基金將面臨巨大贖回壓力，也因此增加市場流動性風(fēng)險。
　　
　　基于對這種情況的擔(dān)心，美聯(lián)儲正在討論是否加征債券基金贖回的“退場費”，以降低利率回升時的贖回誘因。但事實上，如果屆時市場產(chǎn)生爭先恐后的拋售行為，即使須繳交退場費，應(yīng)也無法阻擋退場之行為。因此，較理想的，還是在利率上升前，市場能夠有秩序地從目前龐大的債券基金中逐漸脫身。美聯(lián)儲何時要改采緊縮貨幣政策，調(diào)升利息，自然因此引發(fā)高度關(guān)注。
　　
　　從這個角度看，我們須更加密切觀察耶倫的升息指標(biāo)。當(dāng)初訂定的通脹率2%已達(dá)到，另外失業(yè)率及經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇雖都還有一段距離，但其他許多警訊卻亮起紅燈，提醒信用市場可能已經(jīng)過熱，甚至產(chǎn)生泡沫。例如目前不但公債利息維持低檔，連垃圾債券利息都僅在4.4%上下；美國股價更持續(xù)飆漲，S&P500指數(shù)自2009年3月666點的低檔，已上漲至目前的2000點；漲幅驚人之余，更與經(jīng)濟(jì)面的復(fù)蘇不成比例。
　　
　　種種警訊下，耶倫決定升息的時間點也可能早于市場預(yù)期。雖然QE已在逐步退場中，但不論前主席伯南克或現(xiàn)任主席耶倫，都強調(diào)美國當(dāng)前貨幣基調(diào)仍為寬松貨幣政策，只不過是速度較緩的寬松；不過一旦決定升息，貨幣政策的由松轉(zhuǎn)緊，可就是很清楚的訊息；也同時將是債券基金大量贖回，市場風(fēng)險加劇之日了。