年度貶值超2.4% 人民幣匯率短期承壓

　　新年伊始，美元指數(shù)強勢接近九年高位，或許預(yù)示著2015年人民幣匯率走勢充滿波折。
　　
　　自2014年下半年開始，美元不斷走強，近期超預(yù)期的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)帶動美元指數(shù)突破90。與此同時，人民幣匯率新年開局仍表現(xiàn)疲軟。
　　
　　令市場關(guān)注的是，2014年人民幣匯率首現(xiàn)年度貶值。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年最后一個交易日，2014年人民幣中間價累計下跌0.36%，人民幣即期匯率累計下跌2.42%。同時，這也是自2005年人民幣匯率改革以來人民幣中間價和即期匯率首次出現(xiàn)年度貶值。
　　
　　因此，短期市場看空情緒濃厚，但多數(shù)受訪業(yè)界專家稱，2015年人民幣匯率存在升值與貶值壓力共存，但受美元走強與貨幣政策寬松預(yù)期，貶值壓力較大，尤其短期內(nèi)比較看空。不過，2015年人民幣貶值幅度可能有限，雙向波動特征更加明顯。
　　
　　首現(xiàn)年度貶值
　　
　　對于2014年首現(xiàn)貶值現(xiàn)象，受訪人士稱，美國經(jīng)濟復(fù)蘇、美元走強是人民幣匯率貶值的重要原因。
　　
　　新年伊始，美元仍然延續(xù)此前升勢。數(shù)據(jù)顯示，1月6日，指數(shù)收于91.61點，再創(chuàng)九年新高。
　　
　　而人民幣匯率開局顯得有些疲軟。1月5日，美元/人民幣中間價報6.1248，較2014年末的6.1190下跌58個基點。在中間價下調(diào)的影響下，人民幣兌美元即期匯率早盤大幅低開110基點報6.2150，盤中最低至6.2244，收盤報6.2200，較前一交易日跌160基點或0.26%，創(chuàng)出最近半個月的最大單日跌幅。
　　
　　1月6日，人民幣兌美元即期匯率開盤報6.2215，貶值15個基點，但盤中震蕩走升逾百點，并回到6.20水平。
　　
　　在剛剛過去的2014年，人民幣兌美元匯率走勢可謂一波三折：人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了先貶值后升值再貶值的“過山車行情”，也打破了市場對美元單邊升值的預(yù)期。
　　
　　自2014年2月中旬起，人民幣即期匯率一路走低至6.25上方。但是6月一改貶值態(tài)勢而出現(xiàn)升值行情。來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，6月9日人民幣兌美元匯率中間價報6.1485，創(chuàng)下3月27日以來新高。10日的中間價較前一交易日大幅上漲138個基點，單日漲幅達0.22%，也創(chuàng)下20個月以來最大。而在最后的12月份升值再次被打斷。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，12月單月人民幣兌美元匯率貶值幅度超過1%。
　　
　　換言之，人民幣即期匯率分別在2014年年初和年末出現(xiàn)兩次明顯貶值行情，期間則連續(xù)幾個月的持續(xù)升值行情。
　　
　　雖然2014年人民幣匯率走勢跌宕，但是民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬?qū)Α吨袊��?jīng)營報(博客,微博)》記者表示，進入2015年人民幣的匯率彈性還將繼續(xù)增強，呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢。
　　
　　2014年3月15日，央行宣布將人民幣兌美元即期匯率浮動區(qū)間由1%擴大至2%�！把胄型顺龀�態(tài)化干預(yù)，全年匯率走勢基本反映了美聯(lián)儲貨幣政策變化預(yù)期和我國宏觀經(jīng)濟形勢變動，市場化力量增強�！睖乇蚍Q。
　　
　　值得注意的是，雖然人民幣出現(xiàn)貶值，但人民幣有效匯率卻是升值的。根據(jù)國際清算銀行（BIS）近月公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年11月，人民幣實際有效匯率指數(shù)為124.43，前11個月累計升值4.8%。人民幣名義有效匯率指數(shù)為120.62，前11個月累計升值5.6%。而2013年全年人民幣實際有效匯率和名義有效匯率分別升值7.9%和7.2%，升幅較2012年的2.2%和1.7%明顯提升。
　　
　　僅2014年11月，人民幣名義有效匯率指數(shù)環(huán)比續(xù)升2.5%至120.62，亦連續(xù)第六個月上漲并再度刷新歷史紀錄；而人民幣實際有效匯率指數(shù)11月環(huán)比上升2.3%至124.43，連續(xù)第六個月回升并創(chuàng)歷史新高。
　　
　　溫彬認為，這反映出人民幣匯率形成機制有待改進。盡管人民幣兌美元匯率貶值，但由于人民幣主要盯住美元，在美元匯率指數(shù)大幅上升的背景下，人民幣被動升值。
　　
　　非美元貨幣承壓
　　
　　受訪人士稱，2015年人民幣仍然存在貶值的壓力。2015年美元仍然強勢以及國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力令貨幣存在寬松預(yù)期等因素令人民幣存在貶值的壓力。不過，無需擔憂出現(xiàn)大幅度貶值，貶值幅度或有限。
　　
　　溫彬稱，2015年市場可能對人民幣預(yù)期發(fā)生變化，進而出現(xiàn)兩種情況：首先是資金出現(xiàn)外流跡象，這對國內(nèi)金融與資產(chǎn)形成沖擊；其次是隨著美元配置的增加，對人民幣形成貶值壓力。
　　
　　在溫彬看來，美聯(lián)儲加息呼之欲出，預(yù)計美元指數(shù)將繼續(xù)上行，國際資本回流美國以及美元資產(chǎn)配置需求增加，將導(dǎo)致包括人民幣在內(nèi)的非美元貨幣繼續(xù)承壓。
　　
　　美國持續(xù)復(fù)蘇的經(jīng)濟數(shù)據(jù)直接影響美聯(lián)儲加息進程。2014年12月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國三季度實際GDP環(huán)比折年率終值大幅上修至5.0%，超出市場預(yù)期的4.3，為2003年三季度以來的最高值。數(shù)據(jù)顯示出美國經(jīng)濟增長動力強勁。與此同時，12月23日美元指數(shù)錄得90.08，創(chuàng)2006年4月以來新高。美元指數(shù)創(chuàng)下新高在某種程度上反映了市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期。
　　
　　有外資投行日前預(yù)計，美聯(lián)儲將在2016年第一季度加息而不是普遍預(yù)期的2015年年中。不過，記者注意到，美聯(lián)儲1月7日公布的2014年12月份政策會議的紀要顯示，4月前不大可能會加息。
　　
　　在業(yè)界看來，隨著美國QE退出和加息預(yù)期來臨，美元的升值會讓美國以外的其他國家受到不同程度的影響。尤其是新興市場，不僅面臨本幣貶值，還將面臨資金外逃等諸多風險。同時，美元指數(shù)創(chuàng)新高所蘊含的資本外流的可能性則加重了人民幣的貶值壓力，從而對國內(nèi)貨幣政策的進一步寬松構(gòu)成制約。
　　
　　同時，最新宏觀數(shù)據(jù)也顯示國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨下行壓力，貨幣政策進一步寬松可期。根據(jù)國家統(tǒng)計局2015年1月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受生產(chǎn)和新訂單指數(shù)下滑拖累，2014年12月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.1，創(chuàng)18個月低點。這反映出中國制造業(yè)活動動力仍顯不足，經(jīng)濟依然有下行壓力。市場對于進一步經(jīng)濟刺激措施的預(yù)期也升溫。
　　
　　匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌認為，2014年12月數(shù)據(jù)表明制造業(yè)在年末進一步減速，主要因國內(nèi)需求轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致。他同時表示，經(jīng)濟增長動能減弱，通脹下降壓力加大，貨幣政策有必要在未來數(shù)月繼續(xù)寬松。
　　
　　再次，溫彬指出，我國宏觀經(jīng)濟總體穩(wěn)定和國際收支日趨平衡決定當前人民幣兌美元匯率基本達到均衡水平。2014年進口相對出口疲軟導(dǎo)致我國經(jīng)常項目順差較上年增長30%以上，預(yù)計2015年經(jīng)常項目順差將出現(xiàn)負增長，同時我國有望成為對外投資凈輸出國，國際收支日趨平衡會減輕人民幣升值壓力。
　　
　　大幅貶值未至
　　
　　雖然人民幣匯率存在貶值壓力，但溫彬表示，貶值幅度有限，雙向波動特征更加顯著，預(yù)計在1美元兌6.1~6.4元人民幣之間震蕩。
　　
　　從人民幣匯率近期大漲大跌的表現(xiàn)也可以看出，人民幣雙向波動明顯。人民幣匯率1月5日與6日表現(xiàn)疲軟，但7日表現(xiàn)出微漲現(xiàn)象。國泰君安首席宏觀研究員任澤平在研報中表示，人民幣貶值將有效提升出口，為中國經(jīng)濟下行托底，預(yù)計當局會順勢而為，預(yù)計人民幣將在2015年初貶值至6.30左右。
　　
　　任澤平同時指出，2015年人民幣國際化將顯著加強，貨幣當局將刻意保持人民幣的相對穩(wěn)定，因此，大幅貶值暫時不可寄望。短期來看，人民幣貶值預(yù)期加強將導(dǎo)致原本資金流出的趨勢將繼續(xù)加強，這也使央行降準的壓力顯著增大。
　　
　　“隨著2015年經(jīng)濟下行壓力加大以及基礎(chǔ)設(shè)施融資需要寬松政策的支持。未來一旦外匯占款進一步萎縮以及大家對美元配置的增加，預(yù)計全年有1~2次的全面降準�！睖乇�?qū)τ浾叻Q，但這并不意味著政策全面寬松，旨在對沖外匯占款減少所帶來的影響。
　　
　　興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟學家魯政委也表示，2015年中國經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力，全球貨幣政策的分化會進一步利多美元而利空非美貨幣，人民幣也將告別長期升值通道，雙向波動將加劇，總體相對美元偏弱，呈現(xiàn)出可控的貶值態(tài)勢。
　　
　　2014年12月31日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2014年第四季度例會，對未來貨幣政策操作的表述基本與三季度一致，但添加了“更加注重松緊適度”。會議指出，密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融最新動向和國際資本流動的變化，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
　　
　　在溫彬看來，2015年決定人民幣匯率升貶值因素交織在一起，會增加人民幣匯率走勢的不確定性，正是基于這種不確定性，才會更好地發(fā)揮市場在匯價決定中的作用。
　　
　　而對于2015年人民幣匯率形成機制改革，他認為，人民幣匯率改革核心是建立市場化的形成機制，具體包括從參考一籃子貨幣過渡到盯住一籃子貨幣；進一步擴大人民幣匯率彈性，從目前人民幣兌美元波動區(qū)間的2%擴大至3%以及豐富外匯市場參與主體和交易產(chǎn)品等。