“資本管制”將成為希臘退歐的前兆

　　最后期限就是用來打破的。金融市場持續(xù)時間最長的兩件能夠改變格局的兩件事都應(yīng)該在本周得到解決。但是，它們都沒有發(fā)生。令人警惕的是，全球金融市場似乎并不關(guān)心。
　　
　　《金融時報》專欄作家John Authers稱，希臘債務(wù)問題本應(yīng)該在本周二的歐元區(qū)財長會議上得到解決，現(xiàn)在又被推遲到下周一的峰會，面臨“最后談判”。市場反應(yīng)平淡讓人感到困惑和擔(dān)憂。
　　
　　目前的市場反應(yīng)只有下面兩個原因才說得通：1.交易員們相信希臘和債權(quán)人能夠達成協(xié)議，從而會避免希臘退歐或債務(wù)違約；2.如果希臘退歐或債務(wù)違約發(fā)生，其影響不大。
　　
　　針對第一種情況，交易員們的猜測可能是對的，雙方應(yīng)該很可能會達成協(xié)議，這符合雙方利益。這種走一步看一步的“游戲”自從2009年末就已經(jīng)開始了。但是，雙方正在進行誰是膽小鬼的博弈，意外事件也可能會發(fā)生。
　　
　　針對第二種情況，交易員們的放松的態(tài)度讓人擔(dān)憂。由于現(xiàn)代金融的復(fù)雜性和關(guān)聯(lián)性，希臘危機將對市場產(chǎn)生不可預(yù)測的后果。希臘退歐的先例也將徹底改變歐元的屬性--歐元區(qū)成員國還可以退出貨幣協(xié)議，這和歷史上其它匯率機制并沒有什么不同。
　　
　　第二個重大風(fēng)險是，美聯(lián)儲加息。
　　
　　自金融危機以來，美聯(lián)儲維持0-0.25%聯(lián)邦基金利率的時間已經(jīng)長達六年之久。從年初看來，美聯(lián)儲本周的會議是真正首次加息的時機。在美國公布較差的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)之后，正如預(yù)期的那樣，美聯(lián)儲沒有加息。
　　
　　但是，美聯(lián)儲主席耶倫保留了年底前采取行動的選項。在新聞發(fā)布會上，耶倫建議市場不要把焦點放在加息時點上，而應(yīng)該關(guān)注加息步伐。美聯(lián)儲仍然可能會在9月會開始加息。但是，美國聯(lián)邦基金利率期貨市場傳遞出了不同的信號�，F(xiàn)在，美聯(lián)儲今年年底開始加息的概率為50%。
　　
　　耶倫是對的，我們不應(yīng)該過度關(guān)注美聯(lián)儲何時加息。美聯(lián)儲希望加息。若有意外發(fā)生，他們會提前加息。一旦開始加息，加息步伐將是循序漸進的。
　　
　　然而，最重要的問題集中在美聯(lián)儲無法控制的領(lǐng)域。現(xiàn)在，歐洲央行[微博]和日本央行都在實施能夠壓低利率的債券購買計劃。
　　
　　如果其它央行持續(xù)維持目前的寬松政策，那么美聯(lián)儲加息將會產(chǎn)生多大的影響呢？美聯(lián)儲不能夠直接設(shè)定長期利率。美聯(lián)儲若不能夠拉升長期利率又將發(fā)生什么呢？這似乎是美聯(lián)儲準(zhǔn)備好應(yīng)對的最糟糕情況之一。
　　
　　一個風(fēng)險是，新興市場國家可能會實施資本管制。在2013年，當(dāng)時的美聯(lián)儲主席伯南克只是談?wù)摿送顺隽炕瘜捤烧�策就引發(fā)了新興市場國家資本外逃。
　　
　　另一個風(fēng)險是，加息將吸引資本流入美國，推升美元。去年，美聯(lián)儲加息預(yù)期出現(xiàn)就促使美元急劇走強，使得美國出口商日子更加難過。
　　
　　接下來的風(fēng)險是，美聯(lián)儲加息過快可能使美國再次重返衰退。1937年，美聯(lián)儲提前加息就使美國經(jīng)濟在“大蕭條”后重返衰退。
　　
　　美聯(lián)儲緩慢加息能夠避免上述所有風(fēng)險。但是，這將加劇未能提升長期利率的風(fēng)險。10年前，在格林斯潘時代，美聯(lián)儲就選擇緩慢加息，每次FOMC會議加息0.25%，時間持續(xù)兩年。但是，長期利率幾乎未變，這引發(fā)了信貸泡沫。我們應(yīng)該關(guān)注美聯(lián)儲未能拉升長期利率的風(fēng)險。