5月美聯(lián)儲言論?dān)椗?為何市場表現(xiàn)平淡？

　　按照以往的市場的反應(yīng)，一旦美聯(lián)儲有鷹派言論，利率上升、美元匯率走強(qiáng)、全球股市一片哀嚎都正常。不過今年五月的反應(yīng)則出乎意料：利率雖然上升，但是美元匯率并未一刀切地走強(qiáng)，更有意思的是股市不僅沒有哀嚎，反倒聳肩做若無其事狀。
　　
　　5月美聯(lián)儲言論?dān)椗?為何市場表現(xiàn)平淡？5月美聯(lián)儲言論?dān)椗?為何市場表現(xiàn)平淡？
　　
　　進(jìn)入五月份，美聯(lián)儲官員頻繁發(fā)表鷹派言論，市場迅速反應(yīng)。四月時(shí)，市場定價(jià)今年六月、七月加息的概率還在10%以下；而這幾周來，特別是上周五耶倫的“在未來的月份中加息是合理的”言詞，使得市場定價(jià)六月、七月加息的概率上升至50%以上。按照以往的市場的反應(yīng)，一旦美聯(lián)儲有鷹派言論，利率上升、美元匯率走強(qiáng)、全球股市一片哀嚎都正常。不過今年五月的反應(yīng)則出乎意料：利率雖然上升，但是美元匯率并未一刀切地走強(qiáng)，更有意思的是股市不僅沒有哀嚎，反倒聳肩做若無其事狀。
　　
　　市場之所以這樣的表現(xiàn)，其原因有三：1）美國經(jīng)濟(jì)在今年一月二月顯現(xiàn)出季節(jié)性的疲軟，盡管比較輕微，但是著實(shí)把市場嚇到了。近幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)排除了今年美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，股市自然松了一口氣。無論美聯(lián)儲如何放水，畢竟好消息利好股市；2）中國政府的人民幣政策：這幾個(gè)月人民幣在靜悄悄地貶值，而市場的反應(yīng)與去年8月時(shí)大相徑庭，沒有一驚一乍，反倒對此心照不宣。這與中國官員在對外溝通方面下了一定功夫有很大關(guān)系。市場目前普遍認(rèn)為，雖然中國人民幣匯率還會繼續(xù)下行，但是類似去年8月那樣的一次性“打折”的情況應(yīng)該不會發(fā)生，這就降低了全球巿場的波動率；3）原油價(jià)格反彈并在目前的位置穩(wěn)定下來。大多數(shù)市場人士認(rèn)為，原油價(jià)格變化的主要因素是美元，美聯(lián)儲鷹派態(tài)度造成美元走強(qiáng)，勢必使原油價(jià)格下跌。事實(shí)上經(jīng)過這些月份供求關(guān)系的調(diào)整，原本原油市場的供大大過于求的狀態(tài)已經(jīng)在很大程度上得到緩解。從這個(gè)角度來看，原油價(jià)格穩(wěn)定上漲反過來幫助很多新興市場的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定下來，因此也就支撐了新興市場的股市、債市及匯率，反過來成為美元沒有走強(qiáng)的因素。
　　
　　說到這里，大家（包括美聯(lián)儲在內(nèi)）正在為全球股市沒有不分清紅皂白地把“孩子跟洗澡水一起倒掉”地因美聯(lián)儲的鷹派泄洪而慶祝時(shí)，今天（6/3）非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大大低于市場的預(yù)期，可能會令這時(shí)段市場歡樂氣氛暫時(shí)停止，市場人士將迅速修改對美聯(lián)儲加息的日程表預(yù)期。美聯(lián)儲6月會議正好在英國決定脫離歐元區(qū)的公投之前，所以估計(jì)一貫謹(jǐn)慎作風(fēng)的耶倫應(yīng)該不會選擇這個(gè)節(jié)骨眼來攪動市場。那么7月份呢，7月的會議也只是個(gè)可能，因?yàn)?月的會議沒有會后的記者問答，是個(gè)相對小規(guī)模的會議。盡管今年美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的可能性不大（其實(shí)美國經(jīng)濟(jì)增長也一直沒有真正超過2%），表面上看失業(yè)率也一直在歷史最低點(diǎn)，但是從過去三個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)走勢來看，186K、123K及今天的38K，均在被市場看好的200K以下，這個(gè)走勢明顯不是個(gè)好兆頭。明年是美國政府換屆年，奧巴馬拍拍屁股走人，經(jīng)濟(jì)好不好已經(jīng)沒他什么事兒了；新人剛剛上任，啥事兒也沒干，經(jīng)濟(jì)好不好也不管他/她什么事兒，經(jīng)濟(jì)增長放緩的可能性明顯上升。
　　
　　綜上所述，如果7月初非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)增長的勢頭，那么7月加息可能性較大，否則就如筆者在上一個(gè)專欄中的觀點(diǎn)：“美聯(lián)儲在2016年提息的機(jī)會將迅速消失，因?yàn)闅v史上還很少有在美國11月大選前的9月提息的先例，即使有那樣的先例，其后果也是災(zāi)難性的�！蹦壳扒闆r就是市場和美聯(lián)儲“玩蹺蹺板”游戲，市場歡樂上升，美聯(lián)儲發(fā)出鷹派言論，使美元走強(qiáng)，影響美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從而使美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹為鴿，因此經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，市場從謹(jǐn)慎變貪婪，使得聯(lián)儲又轉(zhuǎn)鴿為鷹…真正能打破這個(gè)僵局，迫使美聯(lián)儲加息的原因?qū)嶋H上是通脹率，如果通脹壓力加大，無論經(jīng)濟(jì)增長的情況如何，美聯(lián)儲一定會忙不迭地開始加息，而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)格局是市場目前沒有定價(jià)在內(nèi)的，應(yīng)該算是一只本年度的“黑天鵝”。
　　
　　市場平安地度過了五月，而六月帶給全球巿場的可能是“多事之夏”，6月15日美聯(lián)儲的利率會議、6月16日日本央行的決策公布、6月24日的英國決定是否脫離歐元區(qū)的公投、6月26日的西班牙大選，還沒包括中國在內(nèi)的新興市場的風(fēng)險(xiǎn)因素…每一個(gè)都可能引起市場震蕩。而近期巿場明顯處于極度自滿情緒中，很多資金為了績效在追逐加倉。去年8月時(shí)引起市場大幅震蕩的風(fēng)控基金（risk controlled funds）的股市倉位目前距離去年8月的水平只有8%，數(shù)據(jù)表明他們還在繼續(xù)加倉。進(jìn)入夏季，市場的流動性會降低，完美的風(fēng)暴可能就在前方。