2017年人民幣基本面沒(méi)有根本改變 長(zhǎng)期仍將下行

　　01月08日訊，分析師在新年后第一個(gè)交易周結(jié)束后總結(jié)道，利率債市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，信用債稍微好點(diǎn)。當(dāng)然，市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些變化，2017 年可能還是2016年四季度的延續(xù)，債券市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)小，人民幣長(zhǎng)期仍將下跌。
　　
　　一，人民幣匯率的波動(dòng)
　　
　　新年以來(lái)最大的市場(chǎng)熱點(diǎn)無(wú)疑就是人民幣匯率的波動(dòng)。對(duì)于cnh為什么突然大幅升值，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，焦點(diǎn)問(wèn)題集中在：
　　
　�。�1）央行究竟有沒(méi)有干預(yù)？我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題其實(shí)并不重要，也許央行確實(shí)沒(méi)有直接在外匯市場(chǎng)拋美元來(lái)干預(yù)，因?yàn)橥鈪R成交量也確實(shí)沒(méi)有放大。但是此前離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性的大幅抽離，是導(dǎo)致cnh空頭踩踏的主要原因，這不能說(shuō)和央行沒(méi)有關(guān)系。
　　
　　當(dāng)然，不管有沒(méi)有干預(yù)，本質(zhì)上都說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，要維持cnh匯率的穩(wěn)定，恐怕短期內(nèi)資金利率的高企是前提條件，也就是說(shuō)需要犧牲利率來(lái)保匯率。這一點(diǎn)和過(guò)去俄羅斯，巴西做的事情沒(méi)有太大的差別。
　　
　　（2）短期升值還是貶值趨勢(shì)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)？實(shí)際上，人民幣匯率大趨勢(shì)依然是由基本面決定的，短期內(nèi)恐怕基本面并無(wú)根本的變化，所以長(zhǎng)期趨勢(shì)應(yīng)該不會(huì)因?yàn)閏nh的短期升值而改變。在長(zhǎng)期趨勢(shì)沒(méi)變化，短期升值的情況下，機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)？答案非常明確。而且我感覺(jué)短期的升值實(shí)際上是更強(qiáng)化了長(zhǎng)期的趨勢(shì)。
　　
　　當(dāng)然，短期的人民幣升值不能改變長(zhǎng)期趨勢(shì)，但可能緩和市場(chǎng)對(duì)債券的悲觀預(yù)期。從盤(pán)面上看，周四開(kāi)始，債券市場(chǎng)一度也受益于人民幣的升值。但由于這個(gè)短期趨勢(shì)隨時(shí)可能結(jié)束，所以以這個(gè)為交易的邏輯，需要謹(jǐn)慎，還是多看少動(dòng)吧。
　　
　　二，2017年可能還是2016年四季度的延續(xù)，債券市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)小
　　
　　2017年剛開(kāi)始，一周債券市場(chǎng)的變化體現(xiàn)出下面幾個(gè)特點(diǎn)：
　　
　�。�1）央行繼續(xù)“量的走廊”。節(jié)后央行繼續(xù)大規(guī)�；鼗\流動(dòng)性，依然體現(xiàn)出資金緊張后放錢(qián)，資金寬松后馬上收錢(qián)的特點(diǎn)，本質(zhì)上就是“量的走廊”，形成持續(xù)偏緊的態(tài)勢(shì)。實(shí)際上，盡管短期資金寬松，但是央行的操作導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中期的資金面并不樂(lè)觀。下周開(kāi)始，春節(jié)前的取現(xiàn)將開(kāi)始逐步影響流動(dòng)性，資金面不可過(guò)于樂(lè)觀。
　　
　�。�2）一級(jí)市場(chǎng)不太給力。經(jīng)歷了此前的大跌后，一般市場(chǎng)要企穩(wěn)，首先進(jìn)入市場(chǎng)的資金應(yīng)該是配置盤(pán)，而且一般一季度，也是配置需求較為旺盛的時(shí)候。但從上周一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)看，并不太給力。如果配置盤(pán)現(xiàn)在不想進(jìn)場(chǎng)，那么市場(chǎng)企穩(wěn)的可能性不大。
　　
　�。�3）關(guān)注理財(cái)發(fā)行的情況。近期我去銀行客戶(hù)路演，得到反饋的往年理財(cái)年底到期不少，年初又會(huì)重新發(fā)行。但是今年好像發(fā)行較為困難，如果理財(cái)發(fā)行速度慢下來(lái)，那么對(duì)信用債的影響還是很大的。另外，近期客戶(hù)一致看多股票市場(chǎng)，不知道對(duì)理財(cái)是否也會(huì)產(chǎn)生分流的壓力。
　　
　　（4）同業(yè)成本并沒(méi)有明顯下降，這是后期債券市場(chǎng)的隱患�？雌饋�(lái)前期資金的波動(dòng)，還在影響銀行的主動(dòng)負(fù)債成本。如果形成同業(yè)成本不能明顯下降的預(yù)期，對(duì)后期債券市場(chǎng)的壓力還是比較大的。
　　
　　綜合而言，2017年并不是市場(chǎng)新的開(kāi)始，目前還是2016年四季度市場(chǎng)的延續(xù)，具體走勢(shì)可以參考股災(zāi)后的走勢(shì)。
　　
　　三，2017年的主要觀點(diǎn)
　　
　　上周我們分別在上海和北京召開(kāi)了2017年度債券策略會(huì)，會(huì)上我們?cè)敿?xì)介紹2017年債券市場(chǎng)，類(lèi)固收產(chǎn)品的主要策略觀點(diǎn)，具體如下：
　　
　�。�1）經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，微觀行業(yè)繼續(xù)改善，總量指標(biāo)的重要性下降，微觀指標(biāo)更為重要。變數(shù)最大的指標(biāo)在于投資，關(guān)注遼寧投資數(shù)據(jù)向上對(duì)全國(guó)投資數(shù)據(jù)的拉動(dòng)效應(yīng)。
　　
　　（2）通帳水平上升，PPI重要性強(qiáng)于CPI，關(guān)注PPI向CPI的傳導(dǎo)。通貨膨脹預(yù)期起來(lái)后，需要關(guān)注加息預(yù)期的增強(qiáng)。當(dāng)然，存貸款利率不會(huì)加息。
　　
　�。�3）房地產(chǎn)方面，一二線(xiàn)漲幅放緩，但是也別指望跌；三四線(xiàn)可能成為新的熱點(diǎn)。
　　
　�。�4）貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，流動(dòng)性閘門(mén)管理好意味著流動(dòng)性偏緊的情況可能維持不短的時(shí)間。2017年的看點(diǎn)在于央行會(huì)不會(huì)加息，公開(kāi)市場(chǎng)利率提升還是有可能性和必要性。
　　
　　（5）金融監(jiān)管加強(qiáng)，金融行業(yè)要瘦身去產(chǎn)能；實(shí)體要健體，要去杠桿和整合做大做強(qiáng)。
　　
　　（6）銀行理財(cái)擴(kuò)張速度放緩，資產(chǎn)荒不在，資金荒時(shí)隱時(shí)現(xiàn)。
　　
　�。�7）委外業(yè)務(wù)大洗牌，存量市場(chǎng)要博弈，新增市場(chǎng)要萎縮。產(chǎn)品上，過(guò)去是股為債增強(qiáng)，未來(lái)可能是債為股增強(qiáng)。
　　
　　（8）2017年交易看什么，配置看什么？交易看央行態(tài)度的放松；配置看絕對(duì)收益率的水平，10年國(guó)債到3.5才有配置價(jià)值。以配置的心態(tài)參與市場(chǎng)比以交易心態(tài)博底部參與市場(chǎng)更好。
　　
　�。�9）市場(chǎng)節(jié)奏上看，先苦后甜，不調(diào)整到位，不參與。