美聯(lián)儲政策路人皆知，其他7大央行是否會如影隨形？

　　美聯(lián)儲7月一如預(yù)期維穩(wěn)利率，且稱將會很快開始實施資產(chǎn)負(fù)債表正�；�計劃。這意味著只要沒有太多意外，美聯(lián)儲9月開始縮表或已“鐵板釘釘”。美聯(lián)儲的貨幣政策可謂路人皆知，而其他7大央行是否也會如影隨形呢？
　　
　　時至年中，美聯(lián)儲幾乎要把全年政策都說完了
　　
　　北京時間7月27日（周四）凌晨，美聯(lián)儲公布了7月利率決議，決定將聯(lián)邦基金利率維持在1.00-1.25%的區(qū)間不變，幾乎符合市場一致預(yù)期。于此同時，美聯(lián)儲在公布的政策聲明中，用“很快”一詞向市場暗示了，只要未來8周的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大致符合預(yù)期，或者說沒有太大偏差的話，那么美聯(lián)儲就將會在9月的會議上宣布開啟縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計劃。
　　
　　美聯(lián)儲對于加息的迫切度其實不如“縮表”。從7月的政策聲明來看，《變數(shù)還是確定？美聯(lián)儲2017下半年貨幣政策大猜想》一文中提出的第二種政策路徑猜想，目前來看是比較切實的想法，即美聯(lián)儲9月開啟“縮表”，然后12月再完成一次加息。（匯通網(wǎng)提醒，美聯(lián)儲下次公布利率決議時間為北京時間9月21日02：00，屆時還將公布最新的經(jīng)濟預(yù)期和“點陣圖”，此后在02：30主席耶倫也將召開新聞發(fā)布會。）
　　
　　美聯(lián)儲稱，“如果經(jīng)濟發(fā)展基本符合預(yù)期，將會很快開始實施資產(chǎn)負(fù)債表正�；�計劃”。正是這“很快”一詞時，被市場認(rèn)為就是下次（9月）會議了。
　　
　　在描述通脹時，美聯(lián)儲表示，“整體通脹和剔除能源和食品價格的核心通脹的同比增速均錄得下滑，通脹水平低于2%”。和此前一次政策聲明想比，美聯(lián)儲將“近期”這一限定詞刪除了，至少表明了美聯(lián)儲對于通脹放緩的擔(dān)憂可能不是暫時的。與此同時，將“通脹水平一直略低于2%”改成了“通脹水平低于2%”，也印證了這一點。這一態(tài)度的轉(zhuǎn)變，足以促使美聯(lián)儲在9月甚至是11月會議（無新聞發(fā)布會）上，對于加息一事保持謹(jǐn)慎。
　　
　　根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨顯示的概率來看，截至7月28日，交易員們認(rèn)為美聯(lián)儲今年12月加息的概率為46.7%，略低于50%，足以說明目前市場對于美聯(lián)儲年內(nèi)再加一次息的前景并不看好。
　　
　　當(dāng)然，除了就業(yè)和通脹，美聯(lián)儲表示，還會關(guān)注“反應(yīng)金融市場和國際情勢發(fā)展的指標(biāo)”。這或許是和總統(tǒng)特朗普入主白宮半年來風(fēng)波迭起有關(guān)，包括官員辭職、通俄門調(diào)查、醫(yī)改議案闖關(guān)一再失敗、推進增加基建支出和稅改的競選承諾遙遙無期等。但美聯(lián)儲終究會是依據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)預(yù)期來制定決策的，因此在看到政治不確定性對經(jīng)濟產(chǎn)生切實的效果前，想必他們不太會理會政府的那些事。
　　
　　警惕加拿大央行加速加息風(fēng)險
　　
　　對于美國的鄰居——加拿大來說，是G10中最先跟著美聯(lián)儲加息的國家。
　　
　　7月28日（周五）公布了加拿大5月GDP數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示遠超預(yù)期，其中年率增速錄得4.6%，大大超出預(yù)期的4.1%和前值3.3%。自2014年夏天油價崩盤后，加拿大就開始謀求經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，試圖擺脫對油價的重度依賴。目前看來，似乎轉(zhuǎn)型有所成效。
　　
　　在7月的利率決議后的新聞發(fā)布會上，加拿大央行行長波洛茲展現(xiàn)出了對于加拿大經(jīng)濟的樂觀看法。他表示，加拿大的經(jīng)濟狀況已經(jīng)不需要再*貨幣刺激政策來支持，而且已經(jīng)看到薪資通脹有所上升。
　　
　　從隔夜掉期利率暗含的加息概率來看，市場認(rèn)為加拿大央行下次加息的時間節(jié)點很可能是在10月末，概率高達75.2%，而就在兩個月前，這一概率幾乎為0%。
　　
　　截至2017年7月28日，加拿大央行10月利率水平概率分布對比圖，2個月前市場還認(rèn)為10月加息的概率幾乎為0　　截至2017年7月28日，加拿大央行10月利率水平概率分布對比圖，2個月前市場還認(rèn)為10月加息的概率幾乎為0
　　
　　倘若加拿大經(jīng)濟能夠繼續(xù)加速復(fù)蘇，那么央行加速收緊貨幣政策或許也是理所應(yīng)當(dāng)?shù)氖虑椤�對于市場來說，后續(xù)只要盯著該國經(jīng)濟數(shù)據(jù)或許就可以找出加拿大央行未來政策的線索。
　　
　　英國央行，下一個最有可能加息的央行
　　
　　鑒于美聯(lián)儲和加拿大央行都已經(jīng)加過息了，而下一個準(zhǔn)備加息的最有可能就是英國央行了。北京時間8月3日（周四）19：00，是觀察英國央行態(tài)度的最佳時機。屆時，英國央行除了會公布8月利率決議和會議紀(jì)要外，還將公布季度通脹報告。此后19：30，英國央行行長卡尼還會攜手副行長布羅德本特出席新聞發(fā)布會，與市場進行充分溝通。
　　
　　自2016年英國脫歐公投以來，轉(zhuǎn)眼已經(jīng)過去了一年多。而英鎊兌美元也從當(dāng)時的高點1.5018一路暴跌，刷新逾三十年低位1.1841。事實上，英鎊兌美元此輪熊市最早可以追溯到三年前的2014年7月。在2014年上半年的時候，市場曾一度預(yù)期英國央行將會加息，該預(yù)期早于美聯(lián)儲加息的預(yù)期。但是由于當(dāng)時民調(diào)顯示，蘇格蘭獨立公投可能從英國獨立，使得英鎊兌美元“一路向南”，而英國脫歐公投又痛擊了英鎊。
　　
　　英鎊的暴跌，帶來的最直接的影響就是通脹/通脹預(yù)期的上升。根據(jù)英國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月消費者物價（CPI）較上年同期上漲2.6%，已經(jīng)超出了央行2%的目標(biāo)了。
　　
　　英國央行今年對于通脹上升速度感到吃驚。該行最新預(yù)測通脹率將在2017年稍晚達到2.8%的高峰，多數(shù)分析師則預(yù)期通脹率將起碼升至3%。該央行目前為止選擇不以加息來應(yīng)對通脹，稱英國公投脫歐對英鎊的打擊應(yīng)是暫時的。但一些央行官員近來暗示，英國央行可能即將加息。八名貨幣政策委員中有三人在6月投票贊成加息，不過其中一位之后已卸任。
　　
　　眼下，8月即將公布的最新的季度通脹報告，或許將為英國央行的下一步行動提供依據(jù)。因此需要加以重視。從市場目前的預(yù)期來看，英國央行下次加息的時間窗口可能會在明年年中時。但是完全不能排除8月的會議上可能再次出現(xiàn)2位委員投票贊成加息。
　　
　　新西蘭聯(lián)儲的貨幣政策或面臨拐點
　　
　　相比于前文的幾個正在加息或者即將處于加息軌道的央行來說，新西蘭聯(lián)儲的態(tài)度可謂是中性的。一方面，該聯(lián)儲表示較低的匯率水平將有助于平衡該國經(jīng)濟增長，而對于進一步降低債務(wù)壓力，紐元的貶值也是必要的。另一方面，通脹上升又使得新西蘭聯(lián)儲沒有進一步降息的必要。
　　
　　從市場預(yù)期來看，新西蘭聯(lián)儲下次加息的時間窗口同英國央行一樣，也是在明年年中時。
　　
　　9月份新西蘭將舉行大選，而現(xiàn)任主席惠勒也將在9月27日任職到期而卸任。新政府正式任命新任主席可能會等到明年3月份，因此如果從不確定性的角度來考慮，那么就有理由相信新西蘭聯(lián)儲會繼續(xù)按兵不動相當(dāng)長一段時間。
　　
　　澳洲聯(lián)儲或已封死利率下限
　　
　　澳洲聯(lián)儲或許是緊隨新西蘭聯(lián)儲的下一個面臨政策拐點的央行，但相比在轉(zhuǎn)向加息之前，澳洲聯(lián)儲可能會選擇繼續(xù)等待一段時間。
　　
　　澳洲聯(lián)儲上一次降息幾乎是一年前的事了，此后一直將利率維持在1.25%的歷史最低水平。眼下，8月1日（周二），澳洲聯(lián)儲將公布最新的利率決議。于此同時，在周五（8月4日）還將發(fā)布最新的季度貨幣政策報告。這是市場了解澳洲聯(lián)儲貨幣政策的一個好的時機。
　　
　　不論是澳洲聯(lián)儲7月的利率決議，還是該聯(lián)儲主席洛威7月在就勞動力市場和貨幣政策講話時，都對于澳洲經(jīng)濟增長進行了充分肯定以及展現(xiàn)出了樂觀的看法。但這并不意味著他們即將加息，因為澳洲聯(lián)儲一再表示匯率升值將使得澳洲經(jīng)濟調(diào)整變得復(fù)雜。數(shù)十年來最慢的薪資增速也是他們擔(dān)心的一個因素。
　　
　　不過，他們或許也不會進一步降息來刺激經(jīng)濟增長。雖然降息可以進一步刺激通脹回升、穩(wěn)固經(jīng)濟增長，但卻可能會引發(fā)其他麻煩，例如為原本已經(jīng)高企的房價再添一把火，最終這可能會引發(fā)金融穩(wěn)定的風(fēng)險。
　　
　　對于澳洲聯(lián)儲來說，比較省事的一個做法就是坐等其他國家央行加息。換個角度來看，只要澳洲聯(lián)儲按兵不動，也可以其他拉開與別國利差的效果。這在某種程度上和別國央行按兵不動而澳洲聯(lián)儲降息產(chǎn)生的效果類似。那對于澳洲聯(lián)儲來說，何樂而不為呢？
　　
　　從市場預(yù)期來看，似乎也體現(xiàn)了這一點。目前市場認(rèn)為，澳洲聯(lián)儲最早加息至少需要等到2018年下半年。
　　
　　瑞士央行行長又雙叒叕*“嘴炮”來打壓瑞郎
　　
　　如果說前文中央行的利率都是正值的話，那接下來所要提到的三個央行都是實行負(fù)利率的央行。
　　
　　瑞士央行是全球5個實行負(fù)利率的央行之一。其他4個為瑞典央行、丹麥央行、歐洲央行和日本央行。
　　
　　7月25日，瑞士央行行長喬丹再次重申瑞郎被高估，這使得瑞郎遭受重創(chuàng)。而且喬丹還表示，他們不僅會維持負(fù)利率，在資產(chǎn)負(fù)債表的操作上也存在空間。無疑，他的表態(tài)是比較鴿派的。而且在短期內(nèi)看不到該央行存在加息的可能。
　　
　　歐洲央行將要結(jié)束超寬松政策，但離緊縮政策仍十分遙遠
　　
　　6月末時，歐洲央行暗示其可能開始收緊貨幣政策后。據(jù)知情消息人士指出，歐洲央行決策高層認(rèn)為，10月將會是決定資產(chǎn)購買計劃命運的最可能時機。知情人士還表示，央行內(nèi)部人員提出的另一可能選擇12月，則被視為時間太晚。
　　
　　7月份末，歐洲央行管委諾沃特尼表示，他同意德國央行行長魏德曼的觀點，是時候緩慢減弱刺激力度。同時，他承認(rèn)歐洲央行的確已經(jīng)開始討論收緊政策，雖然認(rèn)為在一段時間內(nèi)維持負(fù)利率仍是必要的，但失真的問題很危險。諾沃特尼還表示，從2018年1月開始縮減QE規(guī)模是合理的。
　　
　　歐洲央行執(zhí)委會成員莫爾許也表達了類似的觀點，他在一次新加坡進行的演講中稱，前瞻性指引、資產(chǎn)購買、負(fù)名義利率、旨在刺激銀行放貸的貸款計劃，比如定向長期再融資操作（TLTRO），都是用于對抗當(dāng)時的挑戰(zhàn)，但隨著情況的正�；�，這些政策不太可能仍然有必要。隨著全球經(jīng)濟和央行政策回歸正�；�，自金融危機以來所采取的非傳統(tǒng)貨幣政策工具可能不再必要。
　　
　　不過，莫爾許的演說內(nèi)容完全呼應(yīng)了行長德拉基在7月利率決議后的政策聲明中表述的內(nèi)容。莫爾許強調(diào)，歐元區(qū)經(jīng)濟的持續(xù)擴張為歐洲央行帶來了更大的信心，但要提高通(52.88, 0.39, 0.74%)脹，仍需在很大程度上實行寬松貨幣政策。
　　
　　但是，歐洲央行管委勞滕施萊格卻發(fā)表了不一樣的觀點。她表示，目前并未看到朝向通脹目標(biāo)回升的趨勢。低利率環(huán)境長期而言無疑是一項挑戰(zhàn)，在合適的時間準(zhǔn)備好退出寬松政策很重要，關(guān)鍵是通脹要出現(xiàn)穩(wěn)固的上升趨勢達到低于接但近2%的目標(biāo)。她認(rèn)為，目前尚未到退出寬松的時候。
　　
　　對于歐洲央行來說，在他們進行加息之前，首先要做的或許更應(yīng)該是縮減量化寬松（QE）的規(guī)模，就像2014年后美聯(lián)儲所做的那樣。而距離歐洲央行結(jié)束負(fù)利率或?qū)�會是更遙遠的事情。無論如何，歐洲央行的貨幣政策在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)都會是非常寬松的。
　　
　　日本央行或?qū)⑹亲詈笠粋�步入貨幣政策正�；�的央行
　　
　　在G10國家中，日本央行被認(rèn)為將會是最后一個將貨幣政策正常化的國家。至少從市場對該央行的加息概率來看，可謂是遙遙無期。
　　
　　日本央行致力于實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，但是該央行在7月發(fā)布的經(jīng)濟預(yù)期中，再次推遲了實現(xiàn)通脹目標(biāo)的時間，這是自行長黑田東彥2013年啟動大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃以來的第6次推遲。或許暗示了，為了實現(xiàn)政策目標(biāo)，他們根本不會停止超級寬松的貨幣政策。
　　
　　7月末，隨著日本央行兩位強鷹派人物佐藤健裕和木內(nèi)登英的離任貨幣政策委員的職位，而新上任的兩位委員誓言達成2%的通脹目標(biāo)，并稱要討論退出大規(guī)模貨幣刺激仍為時過早。片岡剛士表示，他希望見到迅速達成物價目標(biāo)，不過他無法確定何時能夠達成。另一位新任委員鈴木人司在聯(lián)合記者會上稱，現(xiàn)在就退出刺激政策進行討論對于市場是危險的。
　　
　　這意味著，日本央行對于貨幣政策的態(tài)度不太可能會比此前更為鷹派。雖然在6月央行會議紀(jì)要中，委員們討論了有關(guān)退出寬松策略的信息披露問題，但是在相當(dāng)長一段時期內(nèi)，應(yīng)該無法看到日本央行結(jié)束寬松政策的一天。
　　
　　貨幣政策正�；�立場：美聯(lián)儲打頭陣，日本央行殿后
　　
　　綜上所述，如果將上述幾個央行的貨幣政策傾向繪制成一張曲線圖的話，或許就會向下圖顯示的這樣：
　　
　�、� 美聯(lián)儲在加息進程上打頭陣，但似乎隨著加息周期的深入，上方的空間將愈發(fā)收窄；
　　
　�、� 緊隨其后邁入一輪加息周期的應(yīng)該是加拿大央行和英國央行；
　　
　�、� 對于新西蘭聯(lián)儲和澳洲聯(lián)儲來說，當(dāng)下正處于選擇的關(guān)口，他們似乎更樂于觀望；
　　
　　④ 而鴿派的瑞士央行想要變得更為鴿派或者加入中性政策隊伍中都是具有操作空間的；
　　
　　⑤ 而無論怎么向市場傳遞信號，都會被解讀為鷹派的當(dāng)屬歐洲央行；至于日本央行，則距離貨幣政策正常化遙遙無期；或許是因為市場早就看穿了他們幾乎已經(jīng)沒有政策可選項了吧。
　　
　　最后，2017年下半年，或許需要將視線重新移回到全球各大央行身上了，尤其是歐洲央行和英國央行。因此，定于8月24-26日在美國杰克遜霍爾鎮(zhèn)舉行的全球央行年會絕對不容錯過。截至發(fā)稿前，歐洲央行行長德拉基已經(jīng)明確表示將會參加此次年會，市場認(rèn)為他可能會在會上釋放重磅預(yù)期。