美聯(lián)儲加息周期料進入后半程，市場需警惕四大風險

　　美國勞工部即將公布2017年內(nèi)最后一份非農(nóng)就業(yè)報告，目前從預(yù)期來看，美國的勞動力市場料將繼續(xù)走強。加之近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)不錯，對于美聯(lián)儲來說12月加息應(yīng)該是沒有懸念的了。這時候，我們應(yīng)該更多的將視線轉(zhuǎn)向該聯(lián)儲2018年的政策預(yù)期。在考慮到通脹預(yù)期后，美聯(lián)儲2018年加息3次或許會是一個不錯的基準假設(shè)。
　　
　　警惕失業(yè)率再創(chuàng)十七年新低及薪資加速增長
　　
　　北京時間12月9日(周五)21:30，美國勞工部將11月非農(nóng)就業(yè)報告。這是2017年內(nèi)公布的最后一份、也是美聯(lián)儲今年最后一次貨幣政策會議前的最后一份非農(nóng)報告。
　　
　　根據(jù)彭博調(diào)查得出的預(yù)期中值是，預(yù)計美國11月將新增就業(yè)人口19.9萬人，低于上月的26.1萬人，但總體仍保持在強勁的20萬附近；失業(yè)率將持平于上月的4.1%，也是十七年來最低水平；而薪資方面料將出現(xiàn)加速增長，年率預(yù)期給出了2.7%，由于上月的2.4%。
　　
　　新增就業(yè)
　　
　　在美國接近充分就業(yè)的狀態(tài)下，每月新增就業(yè)人數(shù)已經(jīng)不再是市場關(guān)注的重點了。雖然在9月時因為颶風的關(guān)系出現(xiàn)了減少的情況，但是10月經(jīng)過修正后還是錄得了增長。不僅如此，即使偶爾一次出現(xiàn)消極增長的情況(比如今年3月和9月的報告)，美聯(lián)儲也不會對此加以理會，他們會認為這只是屬于個案，并非常態(tài)，之后就業(yè)將繼續(xù)回復(fù)強勁增長。當然，事實也的確如美聯(lián)儲所料，想必本次的新增就業(yè)人數(shù)亦將會出現(xiàn)強勁增長。
　　
　　失業(yè)率
　　
　　失業(yè)率方面，需要警惕的是，是否會跌破4%的心理門檻。近年以來，美國失業(yè)率總體呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的態(tài)勢。上月4.1%的失業(yè)率是自2000年第四季度以來最低水平。如果失業(yè)率進一步下降，甚至是跌破4%的心理門檻，將會激發(fā)市場對于未來通脹加速上行的預(yù)期，同時也會增加美聯(lián)儲2018年加速加息的預(yù)期。雖然很難界定美國自然失業(yè)率究竟是怎樣的一個水平，但一般認為低于4%的失業(yè)率以為這低于自然失業(yè)率。如果菲利普斯曲線仍然有效的話，那么想必美聯(lián)儲在未來一段時期內(nèi)表態(tài)可能無法變得太過鴿派了吧。
　　
　　薪資
　　
　　薪資方面同樣值得留意，尤其需要注意是否會出現(xiàn)加速增長。如果薪資出現(xiàn)加速增長，這會提振美國未來的通脹預(yù)期，為美聯(lián)儲明年繼續(xù)多次加息掃除障礙。倘若薪資增速不及預(yù)期，但只要保持適度的增長，頂多也只是讓市場在短時間內(nèi)感到“咯噔”一下而已。另外，薪資出現(xiàn)加速增長的話，還可以提振人們的支出信心，這同樣是有利于經(jīng)濟增長的。
　　
　　聚焦美聯(lián)儲2018年貨幣政策路徑
　　
　　不論本月公布的非農(nóng)結(jié)果如何，可以說幾乎不會影響到美聯(lián)儲在一周之后進行加息，但是可能會影響到他們對2018年作出經(jīng)濟展望，進而影響到未來貨幣政策路徑的預(yù)期。
　　
　　在本月非農(nóng)公布的一周后，即北京時間12月14日03:00，美聯(lián)儲將公布12月利率決議。與此同時，還將公布最新的經(jīng)濟展望和“點陣圖”。半小時后，耶倫還將召開新聞發(fā)布會與市場進行充分溝通，這將是她身為美聯(lián)儲主席的最后一次新聞發(fā)布會。
　　
　　從美聯(lián)儲官員近期的公開言論和市場預(yù)期可以得出，3次可以被認為是2018年加息次數(shù)的基準預(yù)期。這對于一年具有8次加息機會的美聯(lián)儲來說，可謂是非常循序漸進的了。
　　
　　美聯(lián)儲在表達政策時的用詞可以說是非常具有特點的。舉例來說，當美聯(lián)儲表示將“循序漸進”加息時，這就意味著并不是每次利率決議都會采取行動，至少會是一次隔一次的來進行，就像這兩年間大部分時候做的一樣；當美聯(lián)儲稱在“不久的將來”或者“很快”的時候，這就意味著接下來一次的利率決議就會采取行動了；而當美聯(lián)儲用“相當長一段時期內(nèi)”的這個措辭的話，這就意味著至少會在半年之后再采取有關(guān)行動。當知道這些用詞匯率后，會很好的幫助我們判斷出美聯(lián)儲行動的時間節(jié)點。
　　
　　當然，我們還可以從今年最后一份“點陣圖”中直觀地得出美聯(lián)儲2018年加息次數(shù)的預(yù)測。不過需要注意的是，對于“點陣圖”的公信力，在2016年時不時地會受到人們的質(zhì)疑，這種質(zhì)疑在2017年得到了緩解，主要還是因為市場預(yù)期和美聯(lián)儲預(yù)期出現(xiàn)了分化導(dǎo)致的。
　　
　　此外，還有一種方法可以判斷出美聯(lián)儲本輪加息周期大概還有多久會結(jié)束。通過將長期利率目標與當前利率之間的差值，再除以0.25%便可算出美聯(lián)儲未來還有幾次加息的可能性。自2015年12月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息了4次。而他們對于未來最終利率目標也從原來的4%下調(diào)到了2.75%。換句話說，在理想狀況下，美聯(lián)儲未來或許還會加息6次左右。這就意味著，當刨除本月可能的1次加息后，2018年美聯(lián)儲本輪加息周期很可能就將進入了后半程。
　　
　　政策風險是什么？
　　
　　經(jīng)濟風險
　　
　　對于美聯(lián)儲來說，最大的風險一定是經(jīng)濟風險。不過，就目前來看，預(yù)計美國經(jīng)濟將在2018年繼續(xù)保持強勁擴張的狀態(tài)，但也許會是未來幾年中最佳的狀態(tài)。
　　
　　根據(jù)經(jīng)合組織(OCED)在周二(11月28日)發(fā)布的半年度報告，2018年全球經(jīng)濟增速料達到3.7%的數(shù)年來高峰，然后在2019年回落至3.6%。該報告表示，美國經(jīng)濟增速勢將于2018年觸頂。越來越多的證據(jù)表明，金融資產(chǎn)價格與對未來增長和政策立場的預(yù)期并不一致，加劇了金融市場回調(diào)和經(jīng)濟減速的風險。
　　
　　OECD首席經(jīng)濟學(xué)家凱瑟琳·曼恩(Catherine Mann)接受采訪時稱，這可能是周期的頂部。她表示，從金融風險的角度看，形勢脆弱。經(jīng)濟增長沒有充分的實體基礎(chǔ)，不足以支撐年輕人對就業(yè)、中年人對收入和老年人對養(yǎng)老金的期望。
　　
　　無獨有偶，美聯(lián)儲自己也流露出了對于未來經(jīng)濟的危機意識。美聯(lián)儲2018年票委、舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯在鳳凰城舉行的一場午餐會上表示，他預(yù)計2017年美國經(jīng)濟增長率為2.5%，然后在未來幾年內(nèi)回落至趨勢水平。關(guān)于加息，他認為，如果不把利率提高至更為正常的水平，就有可能破壞擴張的可持續(xù)性，并創(chuàng)造可能導(dǎo)致經(jīng)濟衰退的條件。
　　
　　對于貨幣政策收緊的步伐與經(jīng)濟的關(guān)系，美聯(lián)儲主席耶倫在紐約大學(xué)的一場發(fā)言中表示，貨幣政策面臨雙重風險。她指出，如果太快取消寬松政策，那么在極端情況下，可能會導(dǎo)致經(jīng)濟下滑；而加息過慢也有風險，以及會導(dǎo)致就業(yè)市場過熱。
　　
　　財政風險
　　
　　不過除了經(jīng)濟風險外，還需要留意的是財政風險。經(jīng)過漫長的討論和多方博弈，美國參議院終于在周六(12月2日)以微弱多數(shù)票通過稅改議案，使得共和黨人和總統(tǒng)特朗普朝他們的減稅目標邁進了一大步。如果我們跳過所有的中間環(huán)節(jié)，便可以得出的結(jié)論就是，稅改終究是要進行了，只是具體細節(jié)內(nèi)容一定是多方勢力妥協(xié)的結(jié)果。
　　
　　如果這次稅改能夠落實，將成為1980年代以來美國稅法最重大的改變，共和黨人打算未來10年在20萬億美元現(xiàn)有國債基礎(chǔ)上再增加1.4萬億美元，來為這些改變買單。他們表示，稅改將進一步提振已處在增長中的經(jīng)濟。
　　
　　不論怎么說，減稅意味著政府收入減少、債務(wù)增加，或引起市場對于美國政府債務(wù)可持續(xù)性的擔憂。幾年前，美國政府就出現(xiàn)過關(guān)門的情況，而現(xiàn)在又將面臨新一輪的債務(wù)上限談判。
　　
　　美國國會眾議院撥款委員會共和黨籍主席弗里林海森(Frelinghuysen)稱，無論民主黨人是否投票支持，計劃批準將聯(lián)邦政府融資延長兩周時間，以避免政府在12月8日停擺。他表示，推遲至12月22日，將為完成稅改投票贏得時間。對于確保國家穩(wěn)定、美國經(jīng)濟和美國民眾而言，為聯(lián)邦政府持續(xù)運作提供資金都顯得至關(guān)重要。
　　
　　美國政府關(guān)門如果引起市場恐慌的話，處于維穩(wěn)目的，勢必會打亂美聯(lián)儲收緊貨幣政策節(jié)奏。
　　
　　不過需要提醒的是，債務(wù)問題更多地體現(xiàn)的是信心問題。如果人們認為債務(wù)可持續(xù)性比較好，那就是規(guī)模較大并不足以引發(fā)擔憂。
　　
　　除此之外，在稅改完成后，美國政府2018年討論的焦點勢必會轉(zhuǎn)向基建支出，來完成特朗普在競選時的另一大承諾。如果最終通過了增加基建支出法案的話，那對于美國未來經(jīng)濟會構(gòu)成一個重要支撐，同樣也會影響到美聯(lián)儲的貨幣政策。
　　
　　政治風險
　　
　　就在進入最后一個月，美國總統(tǒng)特朗普的前國家安全顧問弗林(Michael T. Flynn)被傳出承認了在大選期間有“通俄”嫌疑。一時間引起了市場嘩然，美元瞬間跳水，股市大跌。但當人們查看了細節(jié)后發(fā)現(xiàn)，這只是因媒體沒有將細節(jié)交代清楚而搞出來的“假新聞”。弗林是在特朗普勝選總統(tǒng)之后，而非競選期間與俄羅斯駐美國大使進行了談判，而此事也告知了特朗普過渡團隊中的高級官員。
　　
　　但這件事背后需要警惕的是美國總統(tǒng)特朗普的執(zhí)政情況。如果說他的政府穩(wěn)定性遭受了重創(chuàng)，這顯然是不利于美國市場的，并導(dǎo)致恐慌情緒。而市場的大起大落卻是美聯(lián)儲不想看到的。
　　
　　近些年來，美聯(lián)儲為了盡可能地避免市場因意外情況而出現(xiàn)劇烈波動，每當有政策轉(zhuǎn)向時，都會和市場進行充分地溝通，把市場預(yù)期做足之后再采取行動。
　　
　　因此，一旦美國政治出現(xiàn)危機，必然會阻礙美聯(lián)儲未來的加息進程。就目前的形勢來看，特朗普的總統(tǒng)任期顯然會充滿了坎坷。
　　
　　內(nèi)部風險
　　
　　2018年的市場風險也許會比之前幾年小很多，尤其是2015-2016年的時候。不論是從全球經(jīng)濟表現(xiàn)來看，還是從政治局勢來看，這些不確定因素都較2017年樂觀許多。這對美聯(lián)儲來說或許可以松一口氣了。
　　
　　但是，對于美聯(lián)儲自身來說，面臨著人員不足的情況。假設(shè)鮑威爾順利繼任了美聯(lián)儲主席一職、新提名的理事古德弗蘭德也被批準加入理事會的話，副主席一職仍懸而未決，而理事會其實一直都有2個職位長期空缺中。不僅如此，紐約聯(lián)儲主席杜德利此前宣布將在2018年春夏之際選擇離職。地方聯(lián)儲方面，里士滿聯(lián)儲主席也已經(jīng)由穆利尼克斯代理了很久，而該聯(lián)儲2018年對貨幣政策具有投票權(quán)。
　　
　　因此，在一個10人具有政策投票權(quán)的陣容中，未來有一半票委的貨幣政策立場都不明朗。至少在2018年上半年的很多時間里，都會引發(fā)市場不斷地討論，也會成為在揣測美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏時需要考慮的一個方面。
　　
　　全球料將開啟緊縮貨幣政策的時代
　　
　　綜上所述，在觀察美聯(lián)儲2018年的貨幣政策時，加息與否并不是主要焦點，他們何時會結(jié)束本輪加息周期才是重點。
　　
　　另外，全球其他主流央行是否會正式開啟收緊貨幣政策的大門預(yù)計也將會是明年市場討論的熱點話題。