金融危機孕育機遇 黃金十月震蕩整固

　　一、市場描述

　　九月的黃金市場先抑后揚，二次探底后如我們預期觸底反彈。COMEX12月期金月初即跌至800美元位置，盤桓五日800美元關口終于未能擋住金價下跌的腳步。金價連續(xù)急挫至13個月新低737美元，整個金市彌漫熊市陰霾，各種看空言論充斥市場。然而不期而至的金融危機爆發(fā)令金價力敵千鈞，敗局得以扭轉，隨著金融危機的深化金價暴漲，在全球各金融市場慘淡飄綠之際逆市上揚，豎起擎天一柱。尤其是9月17日在市場避險情緒的集中爆發(fā)作用下，金價飆升87.23美元，創(chuàng)出歷史最大單日漲幅11.21％。9月的第三周金價上漲106.51美元即13.90％，是近9年以來的最大單周漲幅。因市場憂慮情緒和美國救市法寶的博弈，當周國際金價波動范圍逾150美元，走勢如驚濤駭浪波折起伏。9月末，由于美國政府7000億美元的金融救援計劃一波三折，而金融危機的戰(zhàn)火蔓延至歐洲，美元強力反彈，金價相應沖高回落陷入防守態(tài)勢，報收于876.6美元。當月金價上漲40美元，成交量明顯放大。

　　上海黃金期貨跟隨外盤腳步，主力合約0812月內再創(chuàng)開市新低186.40元/克，隨后觸底反彈，月內上漲8.26元，漲幅4.45％。十一長假前，多數(shù)資金離場觀望，價格報收于193.70元/克，持倉量降至22126手。

　　二、行情成因分析

　　1、美元否極泰來，原油疲弱下挫。

　　美國經濟并未出現(xiàn)好轉，是全球其他地區(qū)經濟放緩成就了美元前期的漲勢。隨著美元持續(xù)反彈，投資者繼續(xù)了結商品頭寸，這拖累黃金、原油等商品的價格大幅回落。CRB商品價格指數(shù)目前已從7月份的峰值下跌了21%，進入熊市區(qū)域，這可能會引發(fā)基金賬戶改變對商品頭寸的觀點，將資金從商品轉移至資本市場。因此第一階段主導黃金市場的是美元的否極泰來，和原油的疲軟下挫，導致了金價創(chuàng)出新低。

　　此次金融危機中的一個突出表現(xiàn)是美元依然保持強勢，雖然有所回落，但中期強勢還未改變。按照常理推測美元應該暴跌，但目前此波漲幅回調50％之后，美元指數(shù)再次震蕩上揚回到0.618技術支撐位以上。我們對美元的走勢探尋究竟。首先，此次震動全球的系金融危機而非經濟危機。經濟危機通常有四個表現(xiàn)，股市暴跌、銀行倒閉、企業(yè)破產和工人失業(yè)，但現(xiàn)在還未出現(xiàn)銀行倒閉，發(fā)生問題的還止于投資銀行、保險公司等金融機構。其次，目前流動性匱乏更加大了市場對于美元的需求，且此種情況下部分投資者可能將美元看成避險資產而買入，從而支撐美元未大幅下挫。另外，截至9月9日當周基金持有美元期貨凈多頭寸達到了創(chuàng)紀錄的34247手，這樣龐大的做多資金，顯示市場仍然看好美元的中期反彈，并且限制了美元的下跌幅度。但是，與此同時我們也應該看到美元后市的發(fā)展仍然具有很大的不確定性，因為金融危機遠未見底。目前已經實施的對抗金融危機的措施包括，大量注資提高市場流動性；限制股票賣空行為；擴展抵押品的范圍，放寬融資限制；國際協(xié)作，金融機構協(xié)作自救，成立互助基金。短期內，多項救市措施的頻繁出臺提振了市場信心，取得了部分成果。但長期來看，放寬融資限制大量稀釋了美聯(lián)儲的資產負債表。不論何種措施，最終美國政府恐怕都不得不以多發(fā)貨幣來償還，并且如果措施無效，那么美聯(lián)儲只有動用最后的救命招數(shù)-降息。所以長期來看，美元仍然無法擺脫弱勢的命運。

　　所幸，目前多數(shù)人仍然相信美國能夠象過去一樣安然度過危機，而信心正是脆弱的金融系統(tǒng)最重要的基石。因此穩(wěn)定金融市場最主要的是穩(wěn)定信心，否則將產生崩潰性的系統(tǒng)風險。作為唯一沒有信用風險的金融屬性商品，黃金無疑將在如許亂世再次發(fā)光。但不利之處在于，金價正出于中期調整的末段，突然的強力折返有可能打亂市場原有的節(jié)奏。加之美元中期反彈走勢未改，一旦市場有轉好的信號，黃金仍不能排除再次下探支撐的可能。當9月17日金價完成歷史上單天最大幅度的上漲，同時債券收益下降后，黃金在如今動蕩不安的市場上所扮演的避風港角色已經受到廣泛的認可。所以，總體上來說在避險資金的強大支撐作用下，料黃金下探幅度將會有限。

　　2、金融危機爆發(fā)，金市絕地反擊。

　　從“兩房”國有化，到華爾街知名投行接連倒閉，再到美國最大的存貸款機構--華盛頓互助銀行被收購，金融危機如多米諾骨牌觸發(fā)了美國金融業(yè)的連鎖反應，步步驚心。作為30年代以來最嚴重的金融危機，此次金融危機由次貸危機引發(fā)，目前已經演變成信貸危機，嚴重影響到人們對于安全資產的信心，是銀行間流動性降至最低。并且有可能進一步深化，甚至可能擴散到企業(yè)、消費和市政債券。由于信貸緊縮，將導致商品消費的下降，從而對整個商品市場產生利空。但另一方面，部分具備金融屬性和安全資產性質的商品卻會因此得到熱捧，例如黃金。由于金融危機不斷升級，大量資金涌入金市避險，金融市場哀鴻遍野，唯有黃金熠熠生輝。自次貸危機爆發(fā)以來，道瓊指數(shù)下跌27％，納斯達克指數(shù)下跌31％。而黃金價格一度飆升漲幅達到60％，雖然隨后金價回落，但目前仍有39％的漲幅。這些數(shù)字再次凸顯了黃金在大動蕩中的保值魅力，避險情緒主導市場。

　　3、救市計劃一波三折，黃金強勢寬幅震蕩。

　　為了遏制金融危機的蔓延，重建金融秩序和市場信心，美國財政部拋出的7000億美元救市方案的命運左右著9月末的外匯市場和黃金市場的表現(xiàn)，該方案面臨的不確定性令金融市場持續(xù)動蕩不安，市場上避險情緒忽高忽低，導致金價寬幅震蕩。盡管美國總統(tǒng)布什針對救援計劃作出了一系列的努力，但是恰逢美國大選前夕，政治因素的干擾令原本市場預期一定通過的救援方案命運撲朔迷離。9月29日更慘遭眾議院否決，引致股市與油價暴跌，金融市場再度陷入恐慌之中。據(jù)美聯(lián)社報道，鑒于因否決救助方案所帶來的壓力，美國眾議院將在10月2日重新會晤，且兩黨議員均表示救市法案不會胎死腹中。我們認為，鑒于此次金融危機的廣度和深度，救援法案的最終通過恐怕別無選擇，但是實質內容或將被迫調整，那么它是否能夠達到最初設計的效果將很難確定。

　　英國Bradfor&Bingley銀行9月28日被部分國有化，比利時、荷蘭和盧森堡政府聯(lián)手向陷入困境的富通銀行注資112億歐元，德國財政部9月29日證實為抵押貸款銀行Hypo RE提供350億歐元的擔保方案，法國和比利時9月30日向陷入困境的Dexia SA銀行伸出援助之手，據(jù)悉該行一旦發(fā)生違約，很可能危機整個歐洲金融體系的穩(wěn)定。越來越多的證據(jù)表明歐洲正遭受金融危機的劇烈沖擊，危機正向全球主要經濟體蔓延。歐洲銀行業(yè)的負面消息凸顯出當前的金融市場狀況是何其嚴峻，因此主要央行的聯(lián)手救市行為仍將上演，市場期待更大的救援措施的實施。不管救援措施的最終通過與否，通過它來穩(wěn)定金融市場的效果至少也要兩個月的時間才能顯現(xiàn)，在這期間，金融動蕩一日不穩(wěn)，信心難以恢復，那么黃金始終是大資金的理想避風港。即使救市計劃成功，我們從其所帶來的長期通脹角度考慮，黃金仍然是對抗通脹的最佳利器，因此動蕩和通脹從兩個方面給金價提供支撐。

　　但與此同時我們也要看到，歐洲銀行業(yè)目前危機四伏，對比已經暴露很多問題的美國銀行來說更令人憂慮。因此，歐元兌美元在9月的最后一個交易日暴跌超過350點，為1999年歐元誕生以來的最大單日跌幅。歐元陷入泥沼令美元重獲上升動力而勁揚，在美元再次強勁上攻的壓力下，黃金不排除二次探底的可能。

　4、黃金現(xiàn)貨旺季來臨，實金消費增加。

　　金價上個月下跌9%并到了9個月來的最低點，恰好此時印度的黃金需求在11個月里首次增長。印度正連續(xù)兩個月碰到有利于黃金的節(jié)日并且由于黃金更好的價值，在8月其進口數(shù)比去年飆升了70%。印度尼西亞和泰國的需求也很好（在政治緊張時期），但是人們還是關注在另一個重要的黃金消費市場--土耳其，其需求也許隨著結婚季節(jié)的臨近尾聲會逐漸降低。另外南非礦業(yè)協(xié)會（Chamber of Mines）9月4日表示，南非08年第二季度的黃金產量持續(xù)較低，因礦業(yè)公司持續(xù)面臨電力供應不足。礦業(yè)協(xié)會表示，第二季度黃金產量較07年同期下降10%，第一季度曾同比下降約17%。隨著消費旺季的來臨，黃金交易商的買盤將有效的彌補基金多頭持倉的減少，從而給金價帶來支撐，限制其大幅下跌的空間。

　　5、資金流向

　　近期，從市場資金的流向來看，前期黃金市場的失血狀態(tài)得到了極大的改善。截至9月23日當周的CFTC黃金期貨持倉報告顯示，基金多頭再次大幅增倉9000余手，基金凈多持倉比例回升至33％。大量避險買盤瘋狂涌入，同時據(jù)傳言前期黃金市場最大的空頭摩根士丹利因自身流動性問題不得不平倉撤離，雙方力量此消彼長造就了黃金市場近期的暴漲。

　　另外，世界最大的黃金ETF SPDR連續(xù)大幅增加持金量，17日至23日五天內增持黃金達110.59噸之多。目前其持金量已經達到724.63噸，超過了7月份金價大幅下挫之前的水準。顯示在當前金融動蕩時期，市場各方對于黃金市場的青睞。

　　技術上來看，金價中期形成的雙頭目前下跌調整基本到位，價格仍然運行與中期下降趨勢線下方，預計需要一個寬幅震蕩的整固階段才能重新回到5浪的上升浪中。從月線圖上看，四浪調整的幅度基本到位，但時間仍然運行不足，所以預計寬幅震蕩調整的行情仍將持續(xù)。5月均線走平，連續(xù)兩個月線都報收長下影線，顯示下方支撐較為強勁，預計大幅下挫的空間不大。

　　從周線圖來看，金價在跌破布林帶下軌后拔地而起，豎起一根旗桿，價格反彈至布林帶中軌附近，目前仍然受到半年線以及年線的壓制。現(xiàn)貨金已經回到年線上方，顯示了現(xiàn)貨市場買盤的支撐力度。布林通道下軌走平，再次顯示金價將進入寬幅震蕩調整階段。如果將前期二次探底看作雙底成立的話，那么第一目標位913美元也基本達到。同時，金價目前有在850－920美元之間鑄平臺的跡象，如果根據(jù)旗型或平臺整理測算，則金價整固突破下降趨勢線后下一目標位967美元。由于目前金融市場風云變幻莫測，預計金價或將形成較為復雜的走勢，單邊的走勢恐難再現(xiàn)。但整體上來說，我們認為在經歷了9月觸底反彈后，08年剩余的時間金價將呈現(xiàn)震蕩向上的走勢。

　　三、后市研判

　　操作建議：根據(jù)我們對行情的把握，建議投資者秉持逢低做多不追高的思路應對。等待金價回調至關鍵技術支撐位，如870、850美元等，低吸建多，一旦金價沖高遇阻適量止盈保障盈利。階段性做多黃金，把握金融危機帶來的最佳買點。