午評(píng)：美元走勢(shì)仍是決定金價(jià)前景的關(guān)鍵

　　周一國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以838.2美元開(kāi)盤，最高上試851.70美元，最低下探837.1美元，報(bào)收847.6美元，較上個(gè)交易日上漲10.45美元，漲幅1.25％，日K線呈現(xiàn)一根弱勢(shì)反彈的小陽(yáng)線。

　　周一的外匯、黃金市場(chǎng)消息面相對(duì)靜淡，市場(chǎng)呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。中國(guó)進(jìn)一步小幅降低存貸款基準(zhǔn)利率同樣對(duì)市場(chǎng)影響甚微。周一的美元與金價(jià)皆呈現(xiàn)小幅反彈態(tài)勢(shì)，示意金市作多余韻依然較強(qiáng)，但這并不一定代表金市中期前景樂(lè)觀。

　　近期不管是外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、還是黃金市場(chǎng)，其價(jià)格波動(dòng)都顯得很大。這是否意味著市場(chǎng)中存在可以令市場(chǎng)翻江倒海的超級(jí)大鱷在興風(fēng)作浪呢？恰恰相反，正因?yàn)槟壳罢麄�(gè)市場(chǎng)交投清淡，在山中無(wú)老虎的情況下，一些猴子般的機(jī)構(gòu)即可在市場(chǎng)中掀起價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)的大浪。但畢竟投機(jī)的意愿或?qū)嵙τ邢�，目前這些猴子般的投機(jī)力量注定不能將價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉離近階段相對(duì)平衡的區(qū)域，否則可能搬石頭壓自己的腳。筆者以為，后市金價(jià)的演繹仍主要受美元走勢(shì)影響。

　　目前美國(guó)空前地執(zhí)行近似零利率以刺激衰退的經(jīng)濟(jì)，緩解金融危機(jī)大背景下不足的流動(dòng)性。長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)一致共識(shí)將形成美元的長(zhǎng)期貶值，甚至著名投資人羅杰斯認(rèn)為美元還將貶值90％，這勢(shì)必刺激以美元標(biāo)的的國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)線看好。但我們卻無(wú)法確定在新一輪金融危機(jī)之后，這個(gè)過(guò)程的到來(lái)是什么時(shí)候，是不是現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始了？筆者以為作出這樣的判斷可能為時(shí)尚早。

　　從理論上分析，美元的貶值必須在消費(fèi)者大肆花銷美元的情況下才能產(chǎn)生，如果過(guò)渡增量發(fā)行的美元并未明顯進(jìn)入流通領(lǐng)域，那么我們不能盲目斷言美元將開(kāi)始其貶值的歷程，目前看來(lái)正是這樣。目前美元的增量發(fā)行很大程度上用于填補(bǔ)金融危機(jī)的黑洞，在很大程度上只是金融機(jī)構(gòu)一個(gè)帳面上有利的數(shù)字變化。當(dāng)然，消費(fèi)者或可以將這些數(shù)字轉(zhuǎn)為自己實(shí)實(shí)在在可以消費(fèi)的美元紙幣，但目前市場(chǎng)明顯缺乏這種消費(fèi)的意愿。美國(guó)GDP占全球約1/4比重，而消費(fèi)領(lǐng)域?qū)�GDP的貢獻(xiàn)高達(dá)70～80％，可見(jiàn)美國(guó)人消費(fèi)意愿仍是全球消費(fèi)的風(fēng)向標(biāo)，甚至是美國(guó)經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走出困境的風(fēng)向標(biāo)。歷經(jīng)這次金融危機(jī)之后，美國(guó)人借錢大肆消費(fèi)的觀念已經(jīng)徹底改變，他們正經(jīng)歷著透支消費(fèi)血的教訓(xùn)和痛苦，看看美國(guó)最近創(chuàng)紀(jì)錄低迷的消費(fèi)者信心指數(shù)便可知當(dāng)前的確是這種情況。故即便還有消費(fèi)能力的美國(guó)人能夠?qū)⑦@些美元增量發(fā)行的數(shù)字變成自己那部分鈔票，也未必就愿意很快將其進(jìn)行消費(fèi)，或許他們會(huì)開(kāi)始看重以備不時(shí)之需的儲(chǔ)蓄。故目前美元的增量發(fā)行，一方面變成“數(shù)字”用于填補(bǔ)金融危機(jī)的黑洞，另一方面可能轉(zhuǎn)為美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄。

　　目前盡管美元執(zhí)行近似零利率，但在通縮的大背景下，儲(chǔ)蓄的名義收益雖然很低，但實(shí)際收益仍相當(dāng)可觀，即儲(chǔ)蓄的購(gòu)買力維持著較高的增長(zhǎng)水平。投資者對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，基金面臨著強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的贖回壓力。根據(jù)美國(guó)投資公司學(xué)會(huì)(Investment Company Institute)的資料，僅10月份一個(gè)月，投資者從股票型基金中撤出的資金量就達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的720億美元。盡管最近的數(shù)據(jù)還不清楚，基金公司稱贖回壓力一直很沉重。此外，金融市場(chǎng)的丑聞和黑洞仍在冷不丁的以不同形式出現(xiàn)，就像近期爆出的馬多夫集資詐騙丑聞。即目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不僅體現(xiàn)在市場(chǎng)本身，甚至體現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)下降的市場(chǎng)體制上，這會(huì)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好形成雙重打擊。

　　故目前在整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，消費(fèi)者信心極度疲軟的情況下，金融市場(chǎng)難以獲得投資者信心恢復(fù)及風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的提振，特別是風(fēng)險(xiǎn)偏高的杠桿化交易。故盡管近期商品、黃金、美元市場(chǎng)波動(dòng)較大，并非源于市場(chǎng)中的大鱷太多，而是交投過(guò)于清淡。筆者相信美國(guó)政府將永遠(yuǎn)無(wú)法還清國(guó)際社會(huì)的債務(wù)，亦相信美元將長(zhǎng)期大幅貶值。但筆者以為這有一個(gè)前提，那就是消費(fèi)者（特別是美國(guó)消費(fèi)）消費(fèi)信心的恢復(fù)，他們?cè)敢鈱⑦@可能很快貶值的“紙”變成實(shí)際的資產(chǎn)。而在這之前我們不宜幻想市場(chǎng)的遠(yuǎn)景可能已經(jīng)開(kāi)始上演。目前似乎還沒(méi)有絲毫這樣的征兆。上周及前周美元曾大幅下跌，甚至上周創(chuàng)出35年來(lái)最大動(dòng)態(tài)跌幅，但這在很大程度上是對(duì)上周意外貨幣政策的過(guò)激反應(yīng)。