適時(shí)關(guān)注拋售之后的機(jī)會(huì)

　　周四債券市場(chǎng)遭遇大面積拋售，收益率大幅跳升，短期資金利率創(chuàng)歷史最高水平，互換曲線大幅跳升，期限結(jié)構(gòu)依然倒掛。
　　
　　資金面早盤面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，隔夜和7天回購(gòu)利率雙雙刷新歷史最高水平，加權(quán)平均利率分別為11.74%、11.62%。債券市場(chǎng)延續(xù)19日以來的拋售態(tài)勢(shì)，早盤3-7年期金融債較前一日大幅上行20-40bp，收益率明顯倒掛，3年、7年國(guó)開債4.5%、4.4%附近大量成交，買盤主要是銀行投資戶，賣盤以止損賬戶為主。
　　
　　我們認(rèn)為央行按兵不動(dòng)反映了其對(duì)于低信用利差、高信用創(chuàng)造和高杠桿水平的擔(dān)心，央行希望以此來促使金融機(jī)構(gòu)解杠桿。應(yīng)該說，近期債市收益率在朝央行愿意看到的方向變化，但卻是以一種更加激烈的形式。表現(xiàn)在：首先，短期資金利率創(chuàng)歷史新高，6月份資金緊張是大家預(yù)期內(nèi)的，但是資金利率和資金面預(yù)期都對(duì)市場(chǎng)形成巨大沖擊；其次，收益率上行幅度十分可觀，2011年在超儲(chǔ)率0.8%的水平上，五年期金融債上行50bp，今年6月份以來該期限品種已經(jīng)上行50bp。
　　
　　在市場(chǎng)調(diào)整之后，如何看待當(dāng)前的市場(chǎng)和收益率水平，是應(yīng)該考慮的問題。一方面，10%以上的資金利率水平并不是央行合意的資金利率中樞，近期市場(chǎng)傳言央行多次對(duì)大型銀行出資金進(jìn)行窗口指導(dǎo)，周四下午甚至出現(xiàn)大幅低于加權(quán)利率的成交，顯示央行對(duì)資金利率高企相當(dāng)關(guān)注；另一方面，在引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、用好增量、盤活存量的穩(wěn)健貨幣政策指導(dǎo)下，央行并不希望降杠桿導(dǎo)致短期內(nèi)的市場(chǎng)恐慌。短期內(nèi)，收益率曲線尤其是長(zhǎng)端在經(jīng)歷了無序調(diào)整之后可能會(huì)有交易性機(jī)會(huì)。