國際貴金屬定盤價機(jī)制的變革和思考

　　作為黃金生產(chǎn)消費(fèi)大國，中國應(yīng)抓住機(jī)遇，力爭提升在國際黃金定價中的話語權(quán)
　　
　　倫敦定盤價的由來及弊端
　　
　　倫敦黃金定盤價始于1919年9月12日，在德意志銀行退出前一直由巴克萊銀行、加拿大豐業(yè)銀行、匯豐銀行、法興銀行五大定價行每天通過電話議定兩次金價，分別為倫敦時間上午10時30分和下午3時。白銀的定價機(jī)制與之類似，最早始于1897年，一開始由4家貴金屬公司提供每日的現(xiàn)貨報價和兩個月的遠(yuǎn)期報價，最近停止使用的報價機(jī)制則始于1967年，每天報出現(xiàn)貨、3月、6月及12月的遠(yuǎn)期美元、英鎊和歐元計價的白銀價格。匯豐銀行、加拿大豐業(yè)銀行及德意志銀行為參與定盤價的指定會員。德意志銀行退出后只剩下兩家，白銀定盤價機(jī)制難以維系。
　　
　　在過去的很多年里，倫敦黃金白銀定盤價作為國際金融市場的重要基準(zhǔn)價格，確實(shí)發(fā)揮著舉足輕重的作用，但是隨著科技的發(fā)展，尤其是信息傳遞的便捷，定盤價機(jī)制的缺陷凸顯，飽受市場詬病，可以歸納為以下幾點(diǎn)：
　　
　　一是隨著包括期貨市場在內(nèi)的各種大宗商品交易市場和電子交易平臺的發(fā)展，這種不透明且效率低下的報價方式已經(jīng)不能滿足投資者需求。期貨市場和電子交易平臺可以為投資者提供更準(zhǔn)確、更快速的市場價格作為參考。
　　
　　二是白銀定盤價每日只報出一個價格，黃金報出兩個價格，對于交易規(guī)模巨大的衍生品市場參與者，尤其是日內(nèi)交易及短線操作的交易者基本沒有參考價值。現(xiàn)在，投資者更加看重的是連續(xù)變化的價格趨勢。
　　
　　三是傳統(tǒng)定盤價是由幾家銀行通過交換信息確定基準(zhǔn)價格，同時這幾家銀行又可以進(jìn)行自營交易，“暗箱操作”很難避免。德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）、瑞士金融市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)（FINMA）、美國司法部和美國商品期貨交易委員會(CFTC)均已就銀行涉嫌操縱黃金白銀定盤價展開調(diào)查。被調(diào)查銀行首當(dāng)其沖的正是“五大金行”。有媒體報道稱倫敦黃金定盤價被操縱可能已長達(dá)十年之久，同時涉嫌被操縱還有被用于長期融資及貸款協(xié)議的黃金遠(yuǎn)期利率及黃金掉期結(jié)算利率。
　　
　　貴金屬定盤價改革提升期貨價格影響力
　　
　　LBMA在7月11日決定了新的定價機(jī)制，CME提供定價平臺和日常處理交易的算法，湯森路透負(fù)責(zé)行政管理和治理工作。新機(jī)制便于對定價過程進(jìn)行審計，提供完整的電子數(shù)據(jù)記錄可供核查的機(jī)制。新的白銀定盤價以多輪競拍的形式確定。競拍將會在倫敦中午時間開始，每輪競拍將持續(xù)30秒鐘。每個報價商參與每一輪競拍，報出他們在初始競拍價上的買量與賣量。如果買量與賣量的差超出限度，競拍價會做出調(diào)整然后重新競拍，直至買量與賣量的差縮小至規(guī)定范圍內(nèi)，以確定最終定盤價。
　　
　　8月15日，3家被認(rèn)可的參與者（匯豐銀行、三井貴金屬、加拿大豐業(yè)銀行）參與了白銀定盤價的競價，未來將會有越來越多符合新的白銀定盤價機(jī)制的參與者加入競價過程。但市場普遍反映，CME和湯森路透對制定過程過于保密，仍舊沒有顯示出買單、賣單數(shù)量。目前來看多數(shù)人都無法徹底了解新機(jī)制，但有一點(diǎn)可以肯定的是，由更加中立的機(jī)構(gòu)如期貨交易所來確定基準(zhǔn)價，對市場各方來說更加公正、公平、透明。在倫敦采取美國期貨電子盤定價之后，紐約市場在國際貴金屬市場的領(lǐng)先地位可能進(jìn)一步得到鞏固。
　　
　　在定價方面，期貨市場相較于現(xiàn)貨市場有自身的優(yōu)勢，投資者廣泛，成交量大，已實(shí)現(xiàn)24小時連續(xù)交易，使得定價更具全球市場參考意義。從CME的持倉報告來看，白銀期貨非商業(yè)持倉和商業(yè)持倉量接近1∶1.2，表明企業(yè)套期保值持倉量大于投機(jī)持倉量，期貨價格能夠比較好地反映企業(yè)之間的供求關(guān)系，且期貨市場中包含著不可或缺的投機(jī)持倉量，不僅使交易保持充足的流動性，而且一定程度上抑制了大型生產(chǎn)企業(yè)對價格操縱。
　　
　　2013年，CME白銀期貨日平均持倉量為13.74萬手（約2.14萬噸），已經(jīng)覆蓋了全球全年白銀產(chǎn)量（32420噸）的66%，因此，白銀期貨在成交量和參與度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨市場，在白銀定價權(quán)上更具分量。此外，CME白銀期貨的主力合約是3月、5月、7月、9月、12月合約，間隔時間較短，全年分布較為均勻，且CME白銀期貨最近的三個連續(xù)月份合約成交活躍，使得CME白銀期貨價格能夠很好地反映白銀現(xiàn)貨價格，并且交易連續(xù)，打破了原先每日只有一個定盤價的弊端。
　　
　　與白銀相比，黃金對LBMA以及全球金融市場而言重要得多。倫敦黃金市場定盤價公司(LGMFL)和LBMA發(fā)表聲明，稱將為倫敦黃金定盤價制度尋找新的管理方式，停止電話會議的方式，尋找電子解決方案，并將最終選擇在10月公布，從2014年年底開始實(shí)行。世界黃金協(xié)會（WGC）近期多次公開表態(tài)力主推動黃金定盤價機(jī)制改革，其代表的是黃金生產(chǎn)者的利益，認(rèn)為黃金定盤價一直被人為壓低。因此，黃金定盤價改革勢必要考慮到參與定價決策方所代表的利益團(tuán)體。
　　
　　對于黃金定盤價改革有以下兩點(diǎn)看法：一是增加黃金定盤價參與機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展其所在地域性。除了倫敦之外，還應(yīng)引入北美、亞洲等多個黃金主要生產(chǎn)消費(fèi)市場，形成真正具有全球參考意義的黃金定盤價。二是引入期貨市場價格。2013年CME黃金期貨日平均持倉量為40.83萬手（約1270.05噸），覆蓋了全球全年黃金產(chǎn)量（2982噸）的42.59%。CME黃金期貨的主力合約是2月、4月、6月、8月、12月合約，分布較為均衡。此外，從CME的持倉報告來看，黃金期貨非商業(yè)持倉和商業(yè)持倉量接近1∶1.4，使得CME黃金期貨價格基本代表大型黃金機(jī)構(gòu)的供求價格，且不容易被操縱。因此，制定黃金定盤價時可以考慮加入一定權(quán)重的期貨價格，使得定盤價更具公正性。
　　
　　爭取黃金定價話語權(quán)的意義
　　
　　在倫敦黃金定盤價屢遭質(zhì)疑的情況下，亞洲黃金定價中心之爭也悄然打起，新加坡宣布今年9月將推出全球性實(shí)物黃金合約。上海此前曾表示將于今年三季度在自貿(mào)區(qū)開設(shè)黃金國際板，并擁有庫存容量1000噸的金庫。9月18日，上海自貿(mào)區(qū)首個面向境外投資者的國際板—上海國際黃金交易中心正式上線交易。
　　
　　上海黃金國際板將依托自貿(mào)區(qū)賬戶體系，實(shí)現(xiàn)中國資本市場對外開放。按照上海黃金交易所國際業(yè)務(wù)規(guī)則，黃金國際板以人民幣計價，新掛牌3個國際合約：IAU99.5、IAU99.99和IAU100g。目前，匯豐、高盛、渣打等知名金融機(jī)構(gòu)以及瑞士MKS集團(tuán)等全球各大黃金精煉企業(yè)及其他貴金屬投資機(jī)構(gòu)已成為上海黃金國際板首批國際會員。值得關(guān)注的是，國際會員和客戶不僅可參與3個國際板合約的交易，還可參與上海黃金交易所主板的8個合約。但受限于中國的黃金出口限制，目前境外投資者不能辦理主板合約出入庫業(yè)務(wù)。國內(nèi)的會員和客戶也可參與黃金國際板所有合約的交易，但不能對3個國際板合約辦理出入庫業(yè)務(wù)。上海黃金交易所專門設(shè)立了超千噸的自貿(mào)區(qū)黃金實(shí)物指定倉庫，為國際板交易提供交割、儲運(yùn)服務(wù)，并提供“兩頭在外”的黃金實(shí)物轉(zhuǎn)口貿(mào)易服務(wù)。
　　
　　中國已連續(xù)7年成為全球最大黃金生產(chǎn)國，年消費(fèi)量也已突破1000噸。中國經(jīng)濟(jì)總量的快速增長必然會提升中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，中國應(yīng)該在黃金定價權(quán)上有一席之地。此外，2013年也是中國黃金期貨獲得重大突破的一年。按單邊統(tǒng)計，黃金期貨累計成交2008.78萬手（約合2.01萬噸），同比增長239.51%。按成交量排名，黃金期貨僅次于CME位居全球第二，也為中國爭取黃金定價話語權(quán)奠定基礎(chǔ)。
　　
　　面臨的挑戰(zhàn)
　　
　　當(dāng)然，在我國取得黃金定價話語權(quán)之前，還有很長一段路要走。首先，我國黃金市場還未完全實(shí)現(xiàn)對外開放，黃金交易國際板正是利用上海自貿(mào)區(qū)的契機(jī)，為實(shí)現(xiàn)我國黃金市場對外開放向前邁進(jìn)了一步，下一步要引入更多國際投資者，不斷增加的交易量，形成一個全球化的現(xiàn)貨市場。其次，中國市場對黃金價格的影響，僅憑生產(chǎn)和消費(fèi)大國是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，黃金不屬于消耗類產(chǎn)品，屬于存量市場的商品，存量市場主要參與者是宏觀基金、ETF以及各國央行。因此黃金更多表現(xiàn)出的是金融屬性，其價格波動更主要體現(xiàn)在對全球主要經(jīng)濟(jì)金融體系的信心，以及地緣政治等方面。再次，中國的商業(yè)銀行尚未真正成長為國際性的銀行，少數(shù)幾家商業(yè)銀行設(shè)有國外分支機(jī)構(gòu)，但覆蓋區(qū)域也比較有限，以其目前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，還無法助力形成中國黃金定盤價。最后，中國黃金期貨市場沒有對外開放，僅為國內(nèi)市場，雖然成交量較大，但仍無法發(fā)揮期貨市場的國際定價功能。從倫敦白銀定盤價的改革可以看出，期貨市場已經(jīng)顯示出其優(yōu)勢地位。期貨無論是從成交量、持倉量還是參與者數(shù)量的角度，都較為廣泛，并且比場外市場交易更加透明、公正。
　　
　　在過去的一年中，中國黃金期貨市場已取得了一些令人欣喜的成果。首先，進(jìn)一步完善了黃金、白銀期貨合約與相關(guān)規(guī)則，如合約交割月份、最小變動價位等，不斷滿足市場需求。其次，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步吸引金融機(jī)構(gòu)參與貴金屬期貨市場。截至目前，上海期貨交易所已有17家商業(yè)銀行取得黃金期貨自營業(yè)務(wù)資格，9家商業(yè)銀行取得白銀期貨自營業(yè)務(wù)資格。最后，加快制度創(chuàng)新，推出連續(xù)交易制度，逐步與國際市場接軌。連續(xù)交易啟動之后，黃金、白銀期貨成交價格更加連續(xù)，持倉量顯著增加。2013年，我國黃金期貨單邊日均持倉量為6.9萬手（約69.1噸），約占同年國內(nèi)黃金產(chǎn)量（428.16噸）的16.14%。
　　
　　為提升中國黃金期貨在黃金定價權(quán)中的分量，我們還需要從以下幾點(diǎn)進(jìn)行努力：一是中國期貨市場應(yīng)加快國際化進(jìn)程，抓住上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)的機(jī)遇，創(chuàng)新現(xiàn)有交易品種，借鑒原油期貨模式，引入境外投資者。二是不斷完善連續(xù)交易制度，盡快實(shí)現(xiàn)24小時交易，與國際市場接軌。三是引入證券、基金、保險、信托等機(jī)構(gòu)投資者及產(chǎn)業(yè)客戶，增加市場深度，加大套期保值成交比重。四是，完善品種交易交割制度，提高市場運(yùn)行效率，改善黃金期貨主力合約跨度較大的現(xiàn)狀，增大近月合約的流動性。五是不斷充實(shí)貴金屬期貨品種序列，力爭盡早推出黃金期貨期權(quán)，為豐富投資者交易策略提供工具。
　　
　　據(jù)世界黃金協(xié)會估算，亞洲黃金交易量占全球交易總量的比重，從2010年的57%上升到2013年的63%。今年9月，新加坡交易所將推出首個以批發(fā)25千克金條為主體的全球性實(shí)物黃金合約，順應(yīng)了當(dāng)前全球黃金產(chǎn)業(yè)中心自西轉(zhuǎn)向東的趨勢。因此在長期看來，亞洲向歐美方面爭奪黃金定價權(quán)也是指日可待。中國作為黃金生產(chǎn)消費(fèi)大國，應(yīng)在現(xiàn)有黃金交易的基礎(chǔ)上，抓住國際化機(jī)遇，力爭提升在國際黃金定價中的話語權(quán)。