聚焦“縮表”大計！晚間美聯(lián)儲3月會議紀(jì)要全攻略

　　北京時間周四(4月6日)凌晨02:00，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將公布3月份的政策會議記錄，近期決策者們已經(jīng)透露，美聯(lián)儲在3月14-15日的政策會議期間，啟動了對于縮減4.5萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表計劃的認(rèn)真討論。而此次紀(jì)要無疑也是投資者首度窺探何時啟動縮表計劃的一個契機。
　　
　　美聯(lián)儲上一次會議如期加息25個基點，但堅持原來預(yù)測的今年加息三次，而投資者本預(yù)期美聯(lián)儲會暗示2017年至少加息四次，一度導(dǎo)致美元指數(shù)大幅向下回落。
　　
　　SEI Investments Co.管理80億美元固定收益資產(chǎn)的Sean Simko稱，“美聯(lián)儲正在打下基礎(chǔ)，以便讓市場擁有充足的時間來消化不同情形下美聯(lián)儲所將采取的行動�！�
　　
　　通過對美聯(lián)儲決策者已透露的內(nèi)容以及會議紀(jì)要可能公布的信息進(jìn)行分析，投資者可以重點聚焦以下幾個方面：
　　
　　如何縮減資產(chǎn)負(fù)債表？
　　
　　紐約聯(lián)儲主席杜德利(William Dudley)上周五(3月31日)在接受采訪時稱，如果我們開始讓資產(chǎn)負(fù)債表正�；�，就可以替代上調(diào)短期利率，因為他也能起到令金融環(huán)境趨緊的作用。如果我們決定開始正�；�，可能那時實際上就同時決定了，暫時中止上調(diào)短期利率。
　　
　　杜德利當(dāng)時的言論使得市場對2018年上半年加息的概率跌至去年11月中旬以來的最低點。如果本次會議紀(jì)要內(nèi)容支持上述觀點，這將是重要的信息。
　　
　　同時，圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德(James Bullard)近期也表示，美聯(lián)儲可能于今年下半年準(zhǔn)備好縮表，開始縮表時可以暫停加息。
　　
　　另一方面，近期美聯(lián)儲官員們似乎也達(dá)成一個共識，希望讓資產(chǎn)負(fù)債表自然縮減，而不是積極加以調(diào)整來收緊政策。
　　
　　美聯(lián)儲主席耶倫在3月15日的新聞發(fā)布會上稱，“委員會希望將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)或短期利率目標(biāo)的變化作為我們主要的積極政策工具，資產(chǎn)負(fù)債表不是我們希望的常規(guī)政策工具�！边@意味著美聯(lián)儲似乎指望通過停止再投資的方式來逐漸收縮資產(chǎn)負(fù)債表。
　　
　　Wrightson ICAP經(jīng)濟學(xué)家Lou Crandall表示，本次紀(jì)要可能披露“被動”資產(chǎn)負(fù)債表縮減進(jìn)程和“積極”聯(lián)邦基金利率路徑之間的協(xié)調(diào)。美聯(lián)儲認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表縮減是另一種形式的政策收緊。因此，大規(guī)模的縮減資產(chǎn)負(fù)債表將導(dǎo)致加息進(jìn)程放緩。
　　
　　縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時機？
　　
　　關(guān)于縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時機存在以下兩個問題，其一是美聯(lián)儲何時公布其縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計劃，第二是上述縮減進(jìn)程何時開始。
　　
　　今年擁有政策投票權(quán)的達(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭(Robert Kaplan)上周表示，美聯(lián)儲應(yīng)該就其持倉問題制定一個清晰的行動計劃，并且他們能夠就此發(fā)布一項聲明的時間正在“接近”。
　　
　　今年票委、3月加息時唯一投出反對票的明尼蘇達(dá)聯(lián)儲主席卡什卡利(Neel Kashkari)則稱，聯(lián)儲官員已經(jīng)在討論縮表的時間表，但預(yù)計會采取漸進(jìn)并方便預(yù)測的路徑。
　　
　　美聯(lián)儲理事鮑威爾(Jerome Powell)上周四(3月28日)稱，現(xiàn)在預(yù)測美聯(lián)儲何時開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表可能還為時過早；舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯(John Williams)也談到，美聯(lián)儲可能在臨近年底時更接近準(zhǔn)備好開始資產(chǎn)負(fù)債表正常化的過程。
　　
　　先國債還是先MBS？
　　
　　美聯(lián)儲當(dāng)初在采取緊急措施支持經(jīng)濟時，購買了國債和抵押貸款支持證券(MBS)。官員們可以選擇同時停止上述兩種證券的再投資，也可以讓一種證券首先縮減，相關(guān)決定可能會產(chǎn)生重要的影響。
　　
　　在美聯(lián)儲的持倉中，超過4250億美元的國債將在2018年到期，而美聯(lián)儲過去12個月在MBS市場的再投資約為3500億美元，占2016年市場總發(fā)行量的20%以上。他們還可以把資產(chǎn)負(fù)債表縮減到只剩下國債，正如危機前的狀況；也可以繼續(xù)作為一個資產(chǎn)組合。會議紀(jì)要可能顯示，這是一個可供積極辯論的領(lǐng)域。
　　
　　達(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭傾向于同時縮減這兩種證券，但允許時間表不同。他稱，“每種證券都是不同的市場，球兒每個市場的規(guī)模和日成交量都是不同的。我們的計劃應(yīng)是對這兩種證券都要進(jìn)行處理，并且應(yīng)該公布一個縮減的計劃�！�
　　
　　克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特(Loretta Mester)曾表示，她希望隨著時間推移將資產(chǎn)組合回歸到主要是國債的構(gòu)成。2017年有投票權(quán)的費城聯(lián)儲主席哈克(Patrick Harker)則稱，他更喜歡以國債為主的組合，但他尚未確信應(yīng)該完全清掉MBS。
　　
　　市場反應(yīng)會作何反應(yīng)？
　　
　　法國興業(yè)銀行(Societe Generale)在紐約的美國利率策略主管Subadra Rajappa表示，“市場對于美聯(lián)儲逐漸縮小再投資的潛在影響還沒有足夠重視，其效應(yīng)也沒有被消化，所以我不確信資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的開端不會造成市場的很大波動�！�
　　
　　BK資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理Kathy Lien指出，如紀(jì)要再次確認(rèn)美聯(lián)儲不急于加息，美元可能會回撤，但如果紀(jì)要釋放出總體偏于樂觀的基調(diào)，那么美元/日元或?qū)⑻鴿q至113。
　　
　　加拿大皇家銀行(RBC)經(jīng)濟學(xué)家Tom Porcelli和Jacob Oubina、策略師Michael Cloherty周二在一份研報中寫道，耶倫的任期問題可能會加速美聯(lián)儲在資產(chǎn)負(fù)債表上辯論，可能在9月份宣布減碼。
　　
　　OANDA的Esparza表示，分析師和投資者將關(guān)注紀(jì)要，以尋找更多關(guān)于美聯(lián)儲削減資產(chǎn)負(fù)債表計劃方面的線索。美聯(lián)儲希望避免類似于2013年時的“縮減恐慌”，因此該聯(lián)儲將小心翼翼地向市場傳遞信息。